楊德龍：今年以來A股和港股開啟的科技牛仍將延續 行情背後有深刻邏輯

近期，大盤出現了震盪調整的走勢，特別是上週五，A股和港股都出現了較大幅度的調整。美銀的一篇的研究報告引起了許多投資者的擔憂，該報告對A股和港股的走勢提出了可能會調整的觀點。實際上，國際投行對市場一直存在分歧，而其他的一些投行近期對A股和港股的走勢則給出了非常積極樂觀的看法。例如，高盛、摩根士丹利、德意志銀行以及著名投資機構貝萊德都發布了積極看好A股和港股今年走勢的報告。德意志銀行甚至認為，由於過去幾年A股和港股與美股走勢偏差較大，A股和港股的估值不到美股的三分之一，這種估值折價可能會吸引大量資金流入，中國資產預計在政策轉向以及DeepSeek橫空出世之後從折價變為溢價，迎來較大的估值回升機會。

事實上，在上週市場調整時，許多資金並非看空後市而離場，而是對前期漲幅較大的科技股進行短期的獲利了結，尋找新的機會。也就是說，這些資金並未離開市場，而是尋找新的投資機會。從今年市場的走勢來看，科技股大漲帶來了較強的賺錢效應，逐步開始吸引場外資金入場。今年權益基金的發行熱度不斷回升，提前結束募集的新基金數量也在增多，許多行銷管道開始大力銷售權益類基金，這些都為市場帶來了源源不絕的增量資金。

從政策層面來看，兩會政府工作報告提出今年將實施更積極的財政政策以及適度寬鬆的貨幣政策，央行總裁潘功勝也表示將擇機降準降息。今年GDP成長目標定在5%左右，與去年目標一致。在GDP已達到130多萬億人民幣的基礎上實現5%左右的增長實屬不易。今年CPI成長目標定在2%，與目前CPI仍在零附近震盪相比，要回升到2%就需要政策上繼續發力。今年計劃發行3000億元特別國債用於以舊換新，額度比去年增加了一倍。以舊換新可以有效帶動上萬億的消費成長，對於提振消費是有利的。近期，中共中央辦公廳、國務院辦公廳發布了《提振消費專項行動方案》，透過30項措施提振消費成長。消費是推動經濟成長最重要的馬車，對GDP成長的貢獻已超過投資和出口，因此提振消費至關重要。

《提振消費專案行動方案》的第一項措施提到要提高居民工資性收入及對未來收入的預期，這一點非常重要。透過支持各類所有權企業發展，創造更多就業機會，提升居民收入預期，是提振消費的根本措施與有效途徑。當然，在目前經濟成長整體放緩的情況下，許多企業經營較為困難，提高員工工資性收入確實存在一定困難。此時，第二條措施就顯得特別重要，即提高居民的財產性收入。我國居民財富約60%集中在房產上，約5%在股票和基金上。然而，我們有3億股民、7億基民，搞活資本市場，產生一輪牛市行情是拉動消費的最好手段，也​​是破局的關鍵。目前樓市成交量下降，房價雖結束了連續幾年的下跌，但未來需求很難有大幅的成長。一些地方政府對房地產企業進行財務支持，回購土地或購買庫存房，這些措施有利於幫助房地產企業脫困。但人口負成長加上房地產市場整體供過於求，房價上漲預期已難以出現。因此，以往居民儲蓄大轉移的方向主要是流向樓市，未來將逐步轉向資本市場，這對於推動這輪行情走出上行趨勢是重要推手。

因此，在當前市場整體出現一定波動時，大家要保持信心和耐心，把握這個機會。從目前來看，市場的上行趨勢並未改變，大家要抓住這次估值修復的機會，打一個漂亮的翻身仗。相對而言，美股經過多年的上漲後，估值處於歷史高位，獲利回吐的壓力較大。加上川普二次入主白宮後，四處出擊，向多個貿易夥伴加徵關稅，這些都造成了政策的不確定性，而資本最害怕政策不確定性。因此，今年以來許多資本從美股流出的跡象非常明顯，從美元流出的跡像也比較明顯。美元指數出現了一定的回落，美股也出現了較大幅度調整，特別是美股科技七姐妹今年以來跌幅很大，與A股、港股的科技股大漲形成了鮮明對比。巴菲特曾幽默地說，任何一個大的泡沫都有一根針等著它，而美股科技股泡沫被刺破的這根針可能是DeepSeek橫空出世，打破了美國在科技方面壟斷的幻想，另一方面也可能是川普上台後政策的不確定性引發資本外逃。

去年年底，我發布了2025年十大預言，對2025年國內外經濟狀況、美股、A股和港股的看法進行了全面的前瞻性分析。今年以來的走勢已經初步驗證了我的判斷，例如美元指數出現回落，美股見頂回落風險加大，A股和港股則在科技股大漲的帶動下走出牛市行情。科技股上漲也形成了擴散效應，在科技股上獲利的投資人可能會去佈局那些還沒漲起來的傳統白馬股，包括近期受益於提振消費的消費白馬股也開始蠢蠢欲動。 2025年，A股和港股市場整體的賺錢效應明顯提升，投資機會也明顯增加。 A股方面，以人形機器人為代表的AI板塊是一個中長期甚至5至10年的產業投資機會，而不是短期行情。近期的調整剛好為前期踏空的投資人帶來了比較好的佈局時機。港股方面，聚焦科技網路巨頭，今年以來恆生科技指數大漲，代表國際資本流入港股的量大，受益於經濟轉型的科技網路公司受到資金追捧。

證監會主席吳清多次強調要採取有效措施吸引中長期資金入市，推動資本市場長期健康發展，並且對於中長期資金要引進來還要留得住。 2025年起，新增保費的30%投資於權益資產，為市場帶來更多的增量資金。這些措施都有利於提升資本市場長期表現。因此，大家在當前市場出現震盪時，要保持信心和耐心，等待下一波行情的到來。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）