拼多多利潤增長不及營收，高質量發展戰略下隱憂浮現

電商平台拼多多（PDD.US）公佈的2024年第4季業績顯示，在線上營銷服務和交易服務收入分别按年增長17.12%和33.31%的帶動下，其季度收入按年增長24.45%，至1,106.10億元（單位人民幣，下同）。

第4季收入增長仍保持雙位數，但增速已明顯放緩，2024年第1季至第3季的季度收入按年增幅分别為130.66%、85.65%和44.33%。

儘管如此，2024年全年收入按年增幅仍達到59.04%，至3,938.36億元。

值得留意的是，2024年開始倡議高質量發展的拼多多，其扶持商家、提升質量、增加投入的措施，或率先體現在毛利率上。

2024年第4季，拼多多的毛利率按年下降3.75個百分點，按季下降3.25個百分點，至56.79%，見下圖，拼多多最近幾個季度的毛利率明顯收縮。

2024年，拼多多的整體毛利率為60.92%，按年下降2.04個百分點，甚至低於疫情對其業績影響最嚴重的2021年事66.24%，履約費用和支付處理費增加應是拖累其毛利率的主要原因，拼多多於期内投入資源扶持商家，主要在平台運營、商家服務供應鏈、物流創新等方面系統實施積極舉措，這或令其成本大幅增加。

經營效率方面，值得一贊的是過去為營銷支出投入甚多的拼多多，從流量轉向質量發展後，已開始減慢對營銷的投入，同時加大研發投入。2024年第4季，拼多多的銷售及營銷開支佔收入比重為28.35%，低於上年同期的29.97%和上個季度的30.68%。與此同時，研發開支按年上升31.86%，增幅遠高於營銷開支的增幅17.71%。不過，研發開支佔總收入的比重仍只有3.41%，對於一家科技企業而言，這個投入對於維持技術競爭力（尤其在人工智能時代）或尚不足夠。

2024年第4季，拼多多的非會計準則經營溢利按年增長13.90%，至279.96億元，非會計準則經營利潤率由上年同期的27.65%下降至25.31%。季度非會計準則股東應佔淨利潤則按年增長17.17%，至298.51億元，兩項收益的增幅均低於收入增幅。

2024年全年，拼多多的營銷開支按年增長35.42%，主要因為前三個季度投入較大，年均增幅在40%以上，佔總收入的比重按年改善4.93個百分點，至28.26%。2024年的非會計準則經營溢利按年增長79.86%，至1,183.06億元；非會計準則淨利潤則按年增長80.18%，至1,223.44億元。如此強勁的利潤增長主要由2024年前兩個季度貢獻，自從下半年開始轉向質量導向戰略後，拼多多的利潤增長明顯放緩。

發展戰略與競爭

拼多多管理層在業績發佈會上一再強調，通過一系列舉措將平台的高質量發展願景擴展到供應鏈，例如減費、商家支持政策以及信任和安全更新。2024年下半年，其加快實施高質量發展戰略，實施100億元降費計劃等重大舉措。採取物流港措施促進邊遠地區電子商務服務和優質商戶支持計劃。

對於全球業務，拼多多表示也同樣關注商家和供應鏈的健康和可持續發展。

展望未來，高質量發展仍是其2025年戰略的核心，該公司將繼續秉持這一發展戰略，加強商戶權益保護，為平台上優質商戶和產品的供應提供支持。

管理層承認，進行大量的生態系統投資，加上快速變化的外部環境和激烈的競爭格局，將影響短期財務。但認為這些努力將帶來可持續的長期回報。

在過去，拼多多等電商平台更專注用戶體驗，不惜犧牲商家的利益來吸流，但隨著流量經濟的飽和，這種做法令越來越多的商家利益受損以致無法提供質量保證。為此，各電商平台紛紛轉變策略，從專注流量轉向質量為先，爭奪商家、確保質量，以挽留用戶。

除了拼多多之外，京東（09618.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、抖音電商等，都不約而同地實行支持商戶措施。

近日，京東推出「京創雙百計劃」，以構建全域内容生態為核心，在2025年通過短視頻和直播助力10萬個商家成交量同比增長超100%，1萬個商家成交量同比增長超500%。商家只需登錄京東創作服務平台，即可「0成本」開啓直播、「0投入」實現短視頻覆蓋，快速擴展生意版圖。京東亦透露，2024年通過直播下單的訂單量同比增長近150%，通過短視頻下單的訂單量同比增長160%。

阿里巴巴旗下平台1688最近也宣佈廢除拼多多首創的「僅退款」這一不利於商家利益的措施，有可能會引發業界跟從。相比之下，拼多多僅在2024年優化這一制度，並未完全廢除，或多少在競爭中陷於被動。

此外，蔣凡主持的阿里電商在今年也明確提出要扶持優質品牌和商家，尤其中小品牌。而在本月中，1688平台突然宣佈從3月17日起1688行家選將升級行家選商品成長體系，並大幅延長流量扶持周期，為商家提供優惠。

流量平台抖音電商也不甘落後。今年初，抖音電商公佈了9條針對商家扶持的政策，期望通過降低成本、提高效率和提供更優質的資源，幫助商家降本增效，具體措施包括免佣、小商家幫扶基金、返還推廣費、升級流量機制、打擊惡性競爭、降低運費險和保證金等。全年預計將拿出135億元持續補貼商家。

面對同行的全方位競爭，拼多多能不能拼赢是未知之數。