中資「七強」VS.美股「七雄」

納斯達克指數在過去兩年曾經歷了一場波瀾壯闊的牛市。然而，今年以來，隨著美國政策前景不明朗增加，中國人工智能初創企業DeepSeek等崛起，引發市場對於AI巨額資本投資是否恰當的質疑，曾經引領美股三大指數屢創新高的美股「七雄」開始出現回調。

今年以來，蘋果（AAPL.US）、英偉達（NVDA.US）、谷歌-C（GOOG.US）、亞馬遜（AMZN.US）的股價跌幅都達到雙位數，特斯拉（TSLA.US）的市值更縮水超四成。表明要大手筆建設AI數據中心的微軟（MSFT.US），雄心壯志並未感動投資者，股價仍累跌7.60%。只有Meta（META.US）的股價有3.41%的微漲，見下表。

有意思的是，在美國大型科技股備受壓力的同時，港股市場也掀起了旋風——資金紛紛追逐中國的大型科技企業，騰訊（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）終於突破了近兩年的市值瓶頸，進一步上漲，其中阿里巴巴（BABA.US）的H股股價大漲七成以上，市值更達到2.7萬億港元。

與此同時，借著在消費電子生態圈的好感度闖入「造車界」的小米集團（01810.HK），新車交付第一年即取得好成績，股價刷新高位，市值突破1.4萬億港元。中芯國際（00981.HK）今年的股價也累漲超六成。此外，京東（09618.HK）、網易（09999.HK）、拼多多（PDD.US）等中概股也分别累漲近30%、16%和33%。

法國興業銀行將主要的中國科技股騰訊、阿里巴巴、小米、中芯國際、比亞迪（01211.HK）、京東和網易，命名為「七巨人」，對應美股的「七姐妹」。見下方財華社的匯總，港股「七強」今年以來的股價表現明顯跑赢上表的美股「七姐妹」。

為何港股與美股的表現會出現如此大的分歧呢？

我們認為，早前AI大漲，已將美股推高到一個難以支撐的點位，當DeepSeek等中國大模型推出，證明要開發出一個可行的大模型未必需要對芯片投入太多，而利用算法可以彌補算力的不足時，獲利資金趁勢從美股出逃。

逃去哪里呢？

放眼全球資產投資市場，估值最低的只有港股市場，這吸引了資金的流入。

不過關鍵還在於：相對於特朗普朝令夕改的政策與取向，中國的政策指向十分明確——促内需、穩經濟。

資金最懼怕的是不確定性，特朗普的「不確定性」不僅讓美聯儲無所適從，也讓資金無從下手。但是中國推出一系列明確的經濟措施，刺激需求和經濟發展，這將有利於推動整體增長。另一方面，潛在的貿易風險和限制措施，或促使更多的國内企業選擇本地的供應商，提振本地企業的表現。此外，中國AI發展迅猛，或修正華爾街對於美國科技企業技術輸出的樂觀預測，而將注意力轉移到中國具有創新能力的科技巨頭和用家上。

總結

東西方資本市場的估值輪替，驗證了資本市場「花無百日紅」的定律。沒有永恒的牛市，也不會有不見底的熊市，左右資本市場的除了情緒，背後還有一套能說服資本的邏輯——看好還是看淡前景。

從以上兩個圖表中美股和中資股的市盈率估值可以看到，美股的市盈率估值偏高，但部分中資股的市盈率估值也不低，例如小米和中芯國際分别達到50倍和百倍以上，但這兩只股票的漲勢卻是最為喜人，最主要的原因是它們的前景均獲看好，小米得益於智能手機和汽車的銷售表現，而中芯國際則將得益於客戶本土採購芯片的趨勢，這將有利於其未來的業績，應是其估值獲看高的原因——投資者或認為它們未來的利潤增長加快。

就目前來看，中國穩健的經濟前景應是資金所看重的因素，這也是港股表現跑赢的原因。