【IPO前哨】俄烏衝突赢家？舒寶國際衛生用品在俄大賣

近日，受國内育兒補貼政策刺激，母嬰概念股在資本市場風生水起。恰逢母嬰概念股活躍之際，又一家母嬰衛生用品生產商成功叩響了港交所的大門。

於3月16日，舒寶國際成功通過港交所聆訊，預計將很快在港交所主板掛牌上市。

根據最新招股書，舒寶國際在俄烏衝突中意外成為「受益者」，其銷往俄羅斯的紙尿褲等產品銷量和收入大幅增長，但同時也面臨著諸多不確定性。

股權高度集中，家族氛圍濃厚

舒寶國際是個人一次性使用衛生用品企業，主營產品是嬰兒紙尿褲，產品覆蓋母嬰護理、成人護理、醫療衛生、家居日化及寵物護理用品等領域，旗下有「嬰舒寶」「五月私語」「康舒寶」等品牌。

舒寶國際的商業模式以ODM（貼牌生產）為主、自有品牌為輔，主要依託合同生產方式向國外營銷、銷售嬰童護理用品，並向外國品牌商出口其核心嬰童護理用品。

俄羅斯是舒寶國際境外最重要的市場，根據弗若斯特沙利文報告，按2023年的出口值計，舒寶國際是中國出口俄羅斯的第二大嬰童護理一次性使用衛生用品出口商，按2023年中國嬰童護理一次性使用衛生用品出口額計，舒寶國際約佔3.7%的市場份額。

舒寶國際的創始人是顔培坤，現擔任公司董事長兼執行董事職位。公司家族氛圍濃厚，招股書顯示，年僅34歲的公司生產部總監兼執行董事周家豪，是顔培坤的女婿；35歲的高躍，是顔培坤的表侄以及周家豪的表兄；顔培坤的女兒顔嘉玮則擔任公司副總裁，顔嘉玮現年26歲。

舒寶國際的股權結構相當集中，目前顔培坤透過其直接或間接全資擁有的公司實益擁有公司約90%的股份，其於的10%股權則由公司首席執行官兼執行董事曾國棟所持有。

綁上俄羅斯「金主」，機遇與風險並存

面對國内衛生用品市場的激烈競爭和緩慢增長，舒寶國際早早將目光投向了歐亞大陸的新興市場。

2021年至2023年，舒寶國際迎來了快速發展期，營收從2.63億元（單位人民幣，下同）飙升至6.55億元，淨利潤也從1000.2萬元大幅增長至近5768.9萬元。

俄羅斯市場無疑是舒寶國際業績增長的關鍵驅動力。自2022年春季西方國家對俄羅斯實施制裁後，國際品牌紛紛撤離，舒寶國際等中國廠商迅速抓住這一機會，大舉進軍俄羅斯市場。

招股書顯示，舒寶國際來自俄羅斯的收入在2021年至2023年期間持續躍升，2023年達3.77億元，較2021年增長了約2.6倍；同期，公司在中國市場的收入規模也增長亮眼。

然而，俄羅斯市場這塊「肥肉」並未讓舒寶國際高枕無憂。

2024年前三季度，公司來自俄羅斯市場的收入同比驟降36.7%，主要原因是盧佈兌人民幣持續貶值，削弱了俄羅斯進口商對中國商品的購買力。儘管2025年以來盧佈兌人民幣有所回升，匯兌風險有所緩解，但國際局勢變幻莫測，盧佈匯率的未來走勢仍充滿不確定性。

此外，舒寶國際依賴俄羅斯的企業客戶。2022年、2023年及2024年前三季，公司來自一家俄羅斯頂級銷售商的收入佔比分别為31.5%、48.7%及36.8%。若該客戶轉向其他衛生用品廠商進口，對舒寶國際而言將是巨大打擊。

不過舒寶國際對此並不擔心，其表示，自2020年首次與該客戶訂立框架供應協議起至2023年12月期間，俄羅斯頂級零售商向公司下達的訂單量已連續五次增加。公司亦成功將框架供應協議延期至2030年12月31日。

此外，俄羅斯出生率的持續下降也給舒寶國際帶來了不小的挑戰。根據弗若斯特沙利文報告，2021年俄羅斯的人口出生率已跌至9.6‰，處於過去十年低位。另據俄聯邦統計局公佈的數據，2024年上半年俄羅斯出生人數降至59.96萬人，創下1999年以來的最低紀錄。

受俄羅斯市場收入增長放緩以及2024年前三季度三大產品（嬰童護理、女性護理及成人失禁）售價下調等因素影響，公司2024年前三季度的期内利潤從去年同期的5367.2萬元降至4046.2萬元。

加碼海外佈局

舒寶國際依賴於歐亞大陸競爭激烈的嬰童護理一次性使用衛生用品市場，過去幾年公司收入超過約70.0%來自嬰童護理用品的生產及銷售。

為應對挑戰，舒寶國際表示在鞏固嬰童護理用品市場的同時，爭取在日益擴大的歐亞大陸女性護理一次性使用衛生用品市場抓住更多市場機遇，在戰略上擴大及豐富公司的客戶群。

實際上，舒寶國際在2023財年才開始專注於女性護理用品。自2023年以來，公司女性護理產品在中國市場表現亮眼，線上銷售額增長迅速，成為其收入的另一大增長極。

舒寶國際還計劃擴大地理覆蓋範圍，特别是擴大越南、印度尼西亞及泰國等東南亞市場的佈局。

對於此次上市募資所得款用途，舒寶國際擬用於購入機器以成立新嬰童護理用品及女性護理用品生產線；作購入機器以成立兩條新無紡佈生產線；加強品牌、營銷及推廣活動等。

公司在招股書中表示，鑒於俄羅斯及中國嬰童護理一次性使用衛生用品市場的樂觀市場前景以及2024財年從現有及潛在客戶獲得的指示性訂單，公司計劃購買機器以新建三條總設計年產能不低於約3.2億件的嬰童護理用品全伺服生產線，以及新建一條總設計年產能不低於約8000萬件的女性護理用品全伺服生產線。