【窺業績】金斯瑞生物科技：績後股價大跌5%，發生了什麽？

近期，生物醫藥領域多家企業宣佈實現盈利，其中包括和譽-B（02256.HK）、東曜藥業-B（01875.HK）以及金斯瑞生物科技（01548.HK）等。尤其引人注目的是，金斯瑞生物科技在3月12日盤前披露了扭虧為盈的喜訊，然而，其股價卻在當日高開低走，最終下跌了5.19%。這背後究竟隱藏著怎樣的市場邏輯和投資者情緒？利好出儘是利空？

一舉實現扭虧為盈

數據顯示，近些年以來，金斯瑞生物科技的營收整體處於增長狀態，卻一直未能盈利，其中於2023年，歸母淨利潤虧損為9547.7萬美元，好消息在於虧損額較上年大幅收窄。

而根據3月12日盤前發佈的公告，2024年，金斯瑞生物科技實現營收5.94億美元，同比增長6.07%，主要系（1）持續投入商業推廣（尤其在歐洲和美國）以提升品牌影響力；（2）推出新的競爭服務和產品，市場份額穩定增長。

利潤端，2024年，金斯瑞生物科技實現歸母淨利潤29.62億美元，一舉扭虧為盈。

其實，金斯瑞生物科技之所以能在2024年錄得巨額利潤和業務的變化有關。

據了解，2024年10月18日前，金斯瑞生物科技通過旗下附屬公司生產及銷售產品及服務，主要包括生命科學服務及工具、細胞療法、生物制劑開發服務及工業合成生物產品。其中，金斯瑞生物科技通過附屬公司傳奇生物（LEGN.US）開展細胞療法業務。

而自2024年10月18日起，金斯瑞生物科技解除合並傳奇生物及其附屬公司。這也意味著，自此之後傳奇生物不再是金斯瑞生物科技的控股子公司，而只是投資的聯營公司，因此傳奇生物財務數據不再並入金斯瑞生物科技的財務報表，而改為採用權益法進行會計處理有關。

根據金斯瑞生物科技的公告，這次的會計處理，可以一次性給公司貢獻32億美元收益，為集團帶來重大利潤增長。

另外，金斯瑞生物科技也在公告中指出，2024年集團持續經營業務的經調整淨利潤約為5980萬美元，同比增加2.9%，也取得了增長，但增幅一般。

生命科學服務及產品仍是業績核心

從剩下的業務來看，生命科學服務及產品分部提供一系列服務及產品，涵蓋定制化DNA合成、寡核苷酸合成、多肽合成、蛋白生產、抗體開發，以及目錄設備及耗材。

2024年，生命科學服務及產品的收入同比增長10.2%至4.55億美元，經調整經營利潤約為9036.9萬美元，同比增加15.5%。

另外，這部分業務的外部收入佔金斯瑞生物科技營收的比重達到75.8%，是公司核心收入來源。

金斯瑞生物科技稱，生命科學服務及產品於2024年的收入、調整經營利潤增加主要系：

（1）通過創新和自動化改造升級平台，特别是蛋白質及分子生物學平台，實現可靠、快速、優質交付；

2. 新加坡、美國及中國内地生產基地生產及運營效率進一步提升；

（3）歐美市場穩健的商業拓展，差異化的價值主張和高質量的技術支持。

2024年，生物制劑開發服務的收入約為9502.1萬美元，同比下降13.2%，經調整經營虧損約為4336.7萬美元，同比擴大46.1%。

這部分業務表現不佳主要歸因於：（1）市場環境不佳導致價格下降和競爭加劇，（2）新建的良好生產規範（GMP）設施產能利用率較低。此外，經調整經營虧損歸因於美國產能擴建以及為支援業務增長和運營交付而實施人員戰略部署，產生更多行政成本。

另外，2024年，工業合成生物產品的收入約為5368.5萬美元，同比增長24.6%，經調整經營利潤較上期保持穩定，約為210.8萬美元。

總的來看，解除合並傳奇生物及所屬的細胞療法業務後，金斯瑞生物科技的經營狀況也還不錯，生命科學服務及產品、工業合成生物產品表現亮眼，但生物制劑開發服務業務對業績有所拖累。

績後股價為何下跌？

傳奇生物是一家集腫瘤免疫細胞療法研發、臨床、生產及商業化開發於一體的跨國生物制藥公司，是全球免疫細胞療法領域的領先企業之一。

公司的首款產品西達基奧侖賽（CARVYKTI®）於2022年獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）、日本厚生勞動省（MHLW）批準上市，並獲得歐盟委員會（EC）附條件上市許可，有望解決多發性骨髓瘤治療的世界級難題。2024年8月，西達基奧侖賽在中國批準上市，用於治療復發或難治性多發性骨髓瘤成人患者，既往接受過至少三線治療後進展（至少使用過一種PI及IMiD）。

此外，傳奇生物還有多款在研細胞療法，用於血液瘤、實體瘤及自體免疫等其它疑難疾病的治療。

數據顯示，成立以來，傳奇生物也一直處於虧損狀態。此前就有一些投資者認為，傳奇生物的虧損對金斯瑞生物科技的現金流造成了壓力。

而最新披露的業績報告顯示，2024年，傳奇生物實現營收6.27億美元，同比大增119.97%；期内歸母淨虧損為1.77億美元，同比收窄65.84%；經調整淨虧損為1.89億美元，同比收窄43.76%。

最關鍵的是，於2024年第四季度，傳奇生物實現營收1.87億美元，同比增長134.73%；實現歸母淨利潤2628.4萬美元，去年同期虧損1.45億美元，表現相當亮眼；經調整淨利潤虧損5908.4萬美元，同比收窄33.27%。

對於2024年的業績表現，傳奇生物CEO黃穎在公告中表示：「我們剛剛度過了極為成功的一年。2024年總營收幾乎達到了‘重磅藥物’的地位，目前我們正通過CARVYKTI®開拓更多機遇。未來將有更多里程碑事件，有望使CARVYKTI®惠及更多患者。目前，CARVYKTI®已成功幫助數千名多發性骨髓瘤患者。儘管CARVYKTI®已成為多發性骨髓瘤CAR-T治療領域的市場領軍者，我們仍在持續提升我們在商業化、生產、監管及臨床方面的能力。今年，我們將在重點推進CARVYKTI®卓越執行的同時，也會優先佈局戰略投資，以鞏固公司作為獨立細胞療法企業的長期發展優勢。」

值得一提的是，傳奇生物的股價在3月11日（當地時間）大漲了9.29%。

其實自傳出金斯瑞生物科技要「剝離」傳奇生物的消息後，投資者之間就產生了分歧。有一部分人認為，傳奇生物一直虧損，這對金斯瑞生物科技的財務狀況造成了拖累，由並表的附屬公司，變成投資的聯營公司是一件好事；但是另一部分投資者認為，傳奇生物具有很好的成長潛力，解除合並後，金斯瑞生物科技將不再具備控制權，有些吃虧。

另外，亦有投資者指出，公司業績如此亮眼，卻不分紅，傷了投資者心。

此外，自1月中旬以來，金斯瑞生物科技迎來了一波強勢上揚，股價一度累漲近50%，本身也有一定的回調需求，這可能也是股價在績後下跌的原因之一。