【財華洞察】百度發債為哪般？

剛宣佈發行100億元人民幣計值的優先票據，國内搜索巨頭百度集團（09888.HK）又宣佈發行20億美元零息可交換債券。

有意思的是，這筆可交換債券是以攜程（09961.HK）股份作為轉換對象。

或受此消息拖累，攜程港股股價於3月10日大跌3.58%，收報493.20港元/股。而百度港股股價則收漲1.32%，報92港元/股。

對攜程意味著什麽？

根據百度（BIDU.US）的公告，這筆本金20億美元並於2032年到期的可交換債券，預計於2025年3月12日或前後完成發行，債券的固定利息為零，債券將在法蘭克福證券交易所公開市場板塊上市。

也就是說，債券投資者若不打算持有至到期，可通過債券的買賣差價獲利，而持有至到期的債券投資者，賺取的可能是當前與到期日美元匯率與市場利率的差價。

不過有意思的條款是，百度可選擇以其自身持有的攜程股份代替現金交付或以現金及攜程股份結合的方式交付。百度透露，初始交換價相當於每股攜程702.13港元，較當前攜程的H股股價493.20港元溢價42.36%。

也就是說，從債券持有人的角度，若攜程的股價漲超702.13港元外加美元匯差與利差收益總和，將有利可圖，否則低於此價，債券持有人沒有動機進行如此兌換，還不如直接領取現金劃算。但就百度而言，卻能零息成本獲得20億美元的融資，並有可能以702.13港元的價格出售攜程的股票。

事實上，百度於2023年已在減持攜程的股份。

根據百度的2023年年報，於2022年末，百度持有攜程流動股份比例約12%，按權益法投資入賬；2023年年度，攜程合共出售了1,000萬股攜程（TCOM.US）的美國存託股，並確認處置收益14億元人民幣。

在減持了攜程的投資後，百度仍持有攜程的9.4%權益，約合6,078.24萬股，並擁有攜程董事會（共八名成員）的一個席位，到2023年末，百度於攜程的投資公允值為151億元人民幣（21億美元）。

在美股上市的攜程於2021年4月在港股上市，而在2023年之後，得益於疫情後旅遊復蘇，攜程的股價大漲，見下圖，從2022年時不足200港元，飙升至當前接近500港元，考慮到國内多項刺激需求措施和放寬海外旅客入境限制的推動，攜程的股價應仍有一定的向上潛力，也因此，百度的這筆零息債券並非沒有吸引力。

百度選擇這樣的融資方式，一方面或為了降低融資成本，另一方面可能也有意出售攜程的投資。

我們留意到，百度按權益法入賬的長期投資中，除了上述的攜程外，還有集度汽車和度小滿。從去年集度汽車事件或許可以看出，百度對進一步加碼投資的考慮和審查更加嚴謹，或才引發了後續事件。 由此可見，百度對於投資變得更為謹慎，而從百度2024年業績發佈會管理層透露的信息來看，百度未來或將專注於AI及與其核心業務更能產生協同效益的投資。

百度的財務狀況

2024年12月31日，百度持有的現金及現金等價物和短期投資總額為1,274.4億元（單位人民幣，下同），長期定存及持有至到期投資為985.35億元人民幣，應在一年内償付的債務（包括短期借款、長期借款短期部分、可轉優先票據短期部分、應付票據短期部分等）或為191.05億元，長期貸款（包括長期借款、應付票據、可轉換優先票據等）或為519.43億元。

2024年，百度經營活動產生的現金淨額為212.34億元，扣減資本開支81.34億元，自由現金流為131億元人民幣，不包括愛奇藝的自由現金流為111億元人民幣。如此看來，百度當前並不十分差錢。

根據公告顯示，發行的100億元人民幣計值的優先票據和20億美元可交換債券，都是為了償還若幹現有債務、支付利息和一般企業用途。財華社認為，更有效地管理和利用財務資源，降低現有債務利息，應是其本次發債的主要目的。

百度未來的發展和投資方向

在業績發佈會上，管理層披露，2024年生成式AI相關收入幾乎按年翻三倍。最近，或有鑒於DeepSeek的強悍挑戰，百度作出了一項重大的策略決定：開源即將推出的文心大模型4.5系列，並從4月1日起文心一言全面免費。

李彥宏在業績發佈會上表示，在充分完善支持生成式AI的搜索產品功能和框架後，會探索變現機會。此外，會繼續探索AI代理的變現，或可為其廣告業務帶來重大增長潛力。未來將繼續投資，以確保其站在尖端人工智能技術的最前沿，並將AI部署到其所有的產品中。

在業績發佈會上，管理層承認其廣告業務仍承受壓力，但是未來會通過以下方式提升其整體經營韌力：

1）隨著AI生成搜索結果規模化，其或會推進此業務的變現，而這些業務仍可得益於未來宏觀經濟的改善。

2）其AI雲業務展示了強勁的增長動力，而隨著市場份額的擴大，憑借自研四層AI基礎架構和全棧AI功能的競爭優勢，利潤率有望持續改善；

3）對於自動駕駛業務，尤其蘿蔔快跑，仍專注於通過提升運營效率和改善用戶體驗來縮減虧損，百度表示正發掘創新的運營模式，包括輕資產模式。

在2025年，百度將繼續投入更多的資源到高增長業務，以實現其長期戰略。其中，專注於能夠提供巨大未來發展機會和強勁ROI（投資回報率）潛力的項目，包括進一步升級文心的功能，深化AI轉型搜索，增強AI雲產品，以及持續擴張其自動駕駛項目。同時，專注於提升這些項目的經營效率，並培育這些業務之間的協同效應，以實現戰略投資回報的最大化。

李彥宏在業績發佈會上表示，去年11月，蘿蔔快跑獲準在香港進行公開道路測試，今年將是其業務擴張的重要一年，預計車隊規模和單量將快速增長。

代理首席財務官何俊傑則表示，將進一步深化整個產品組合的人工智能轉型，特别是搜索。對於人工智能雲，目標是推動企業客戶採用其人工智能基礎設施、MaaS平台和文心，滿足客戶對百度AI產品和解決方案以及AI智能雲服務日益增長的需求。在自動駕駛方面，百度將專注於擴大國内業務，探索創新運營模式，擴大國際影響力，同時確保嚴格的投資回報率管理和有效的損失控制。在資本支出方面，有兩個關鍵優先事項推動著其決策：加強百度的技術領先地位，加速百度AI產品和人工智能雲服務在不同行業的採用。

尾語：

從百度的財務狀況來看，其當前的資產負債並不嚴重，而且發債的利率也不算高，例如100億元人民幣優先票據中，有75億元利率為2.70%，有25億元為3.00%，而20億美元的可交換債券更為零息。

相對來說，百度2025年4月7日到期、本金6億美元的五年期票據利率為3.22%，2025年6月30日到期本金5億美元的十年期票據利率更高達4.22%。這次發債應能優化其資金成本。

此外，未來百度將把業務重點放在AI、人工智能雲、自動駕駛方面，投入會持續高企。另一方面，百度於2024年回購超過10億美元，而其到2025年到期的回購計劃現已動用了17億美元，仍有33億美元的回購額度，這或也是百度需要資金的地方。