瑞銀下調小米評級從 “買入” 至 “中性”

受益於中國補貼政策延長、2025 年 30 萬輛電動汽車交付目標以及 SU7 Ultra 成功發佈的推動，小米集團股價在 2025 年初至今上漲了 60%。最新瑞銀（UBS）對小米的評級從 “買入” 下調至 “中性”，目標價從 33.50 港元上調至 60.00 港元。瑞銀認爲，小米的股價已經反映了其核心業務和電動汽車（EV）業務的增長潛力，未來的上行空間有限，風險與回報趨於平衡。目前小米的股價爲 53 港元，瑞銀的目標價爲 60.00 港元，這意味着仍有約 15% 的上漲空間。

小米目前的市盈率（PE）爲 40 倍，遠高於其 5 年平均水平的 22 倍，處於歷史高位。瑞銀對小米核心業務的估值爲 2026 年預期市盈率的 23.8 倍，EV 業務的估值爲 2026 年預期市銷率（P/S）的 2.0 倍。瑞銀認爲，小米的估值已經反映了其未來的增長潛力，尤其是 EV 業務的快速增長。

針對小米的各個核心業務板塊，瑞銀做出如下預測：

智能手機業務：瑞銀預計小米的智能手機出貨量將保持高個位數增長，2025 年高端機型（價格在 3000 元人民幣以上）的佔比將從 2023 年的 18% 提升至 2026 年的 26%，2025 年小米智能手機出貨量將達到 1.91 億部，2026 年達到 2.04 億部。

IoT 業務：小米的 IoT 業務收入預計將在 2024 年達到 300 億元人民幣，2026 年增長至 577 億元人民幣。瑞銀認爲，小米的 IoT 業務將繼續受益於中國市場的需求增長和海外市場的擴展。

互聯網服務：互聯網服務收入預計將保持穩定增長，2026 年達到 426 億元人民幣。

電動汽車業務：瑞銀將小米 2025 年 EV 交付量預測從 30.5 萬輛上調至 40 萬輛，2026 年交付量預測從 58 萬輛上調至 80 萬輛，並預計小米的 EV 業務將在 2026 年實現盈虧平衡，毛利率（GM）達到 20% 左右。小米的 EV 業務估值從 2025 年的 1640 億元人民幣上調至 2026 年的 3110 億元人民幣，主要基於更高的交付量和市場預期。

風險與催化劑

上行風險：AI 眼鏡的推出可能進一步提升小米的 IoT 銷售和 AI 生態系統；SU7 和 YU7 的成功銷售可能推動 EV 業務的收入和估值增長。

下行風險：EV 產能擴張不足可能導致市場份額丟失；中國補貼政策的減弱可能對智能手機和 IoT 業務產生負面影響。

總體來說，瑞銀對小米的未來仍然持樂觀態度，認爲其核心業務和 EV 業務都有顯著的增長潛力。然而，當前的估值已經反映了這些增長預期，未來的上行空間有限，未來需要新的催化劑才能推動進一步的上漲。