股神巴菲特股東信發佈：2024 年收益率 25.5%！

去年的業績

2024 年，伯克希爾的業績好於我的預期，儘管我們 189 家運營業務中有 53% 的盈利下降。我們受益於國債收益率提高帶來的可預測的鉅額投資收入，並且我們大幅增加了這些高流動性短期證券的持有量。

我們的保險業務也實現了盈利的重大增長，其中以 GEICO 的業績爲主導。在五年內，託德·庫姆斯（Todd Combs）對 GEICO 進行了重大改革，提高了效率，並使承保實踐與時俱進。GEICO 是一顆長期持有的寶石，需要進行重大拋光，託德一直在不懈地努力完成這項工作。雖然尚未完成，但 2024 年的改善是驚人的。

總的來說，在 2024 年，財產意外險（“P/C”）保險定價有所加強，這反映了對流風暴造成的損失大幅增加。氣候變化可能已經開始顯現。然而，2024 年沒有發生 “怪獸” 事件。總有一天，任何一天，都會發生真正驚人的保險損失——而且不能保證每年只會發生一次。

P/C 業務對伯克希爾至關重要，值得在本信後面進行進一步討論。

伯克希爾的鐵路和公用事業運營，即我們保險以外的兩大業務，其總盈利有所提高。然而，兩者都還有很多工作要做。在年底，我們以約 39 億美元的成本將公用事業運營的股權從約 92% 提高到 100%，其中 29 億美元以現金支付，其餘以伯克希爾 “B” 股支付。

總而言之，我們在 2024 年記錄了 474 億美元的運營收益。我們經常——有些讀者可能會抱怨說沒完沒了地——強調這一指標，而不是在第 K-68 頁報告的 GAAP 規定的收益。

我們的指標不包括我們持有的股票和債券的資本收益或損失，無論是已實現的還是未實現的。隨着時間的推移，我們認爲收益很可能會佔上風——否則我們爲什麼要購買這些證券呢？——儘管每年的數字都會劇烈且不可預測地波動。我們對此類承諾的期限幾乎總是遠遠超過一年。在很多情況下，我們的想法涉及幾十年。這些長期持有者是偶爾會讓收銀機像教堂鐘聲一樣響起的購買。

以下是我們認爲的 2023-24 年收益的細分。所有計算都是在折舊、攤銷和所得稅之後進行的。EBITDA 是華爾街一個有缺陷的寵兒，不適合我們。

（單位：百萬美元）

• * 包括伯克希爾持有 20% 至 50% 所有權的某些業務，如卡夫亨氏、西方石油和 Berkadia。
• ** 包括 2024 年約 11 億美元和 2023 年約 2.11 億美元的外匯兌換收益，這些收益來自我們使用非美元計價的債務。

驚喜，驚喜！一項重要的美國紀錄被打破

六十年前，現任管理層接管了伯克希爾。這一舉動是一個錯誤——我的錯誤——並且困擾了我們二十年。查理，我應該強調，他立即發現了我的明顯錯誤：儘管我爲伯克希爾支付的價格看起來很便宜，但它的業務——一個大型北方紡織業務——卻走向了滅絕。

美國財政部，竟然是財政部，已經收到了伯克希爾命運的無聲警告。1965 年，該公司沒有繳納一分錢的所得稅，這是該公司十年來普遍存在的尷尬。這種經濟行爲對於迷人的初創企業來說可能是可以理解的，但當它發生在美國工業的受人尊敬的支柱企業時，它就是一個閃爍的黃燈。伯克希爾正走向灰燼。

快進 60 年，想象一下財政部的驚訝，當同一家公司——仍然以伯克希爾哈撒韋的名字運營——繳納的企業所得稅遠遠超過美國政府從任何公司收到的稅款——甚至是從市值數萬億美元的美國科技巨頭那裏收到的稅款。

確切地說，伯克希爾去年向美國國稅局支付了四筆款項，總計 268 億美元。這約佔全美企業繳納稅款的 5%。（此外，我們還向外國政府和 44 個州支付了大量所得稅。）

請注意允許這項破紀錄付款的一個關鍵因素：在 1965-2024 年期間，伯克希爾股東只收到了一次現金股息。1967 年 1 月 3 日，我們支付了唯一的款項——101,755 美元，即每股 A 股 10 美分。（我不記得我爲什麼要向伯克希爾董事會提出這項行動。現在看來就像一場噩夢。）

六十年來，伯克希爾股東認可了持續的再投資，這使公司能夠建立其應稅收入。對美國財政部的現金所得稅支付，在第一個十年裏微不足道，現在總計超過 1010 億美元……並且還在增加。

龐大的數字可能難以想象。讓我重新解釋一下我們去年支付的 268 億美元。

如果伯克希爾在整個 2024 年每 20 分鐘向財政部發送一張 100 萬美元的支票——想象一下 366 個日日夜夜，因爲 2024 年是閏年——我們在年底仍然欠聯邦政府一大筆錢。事實上，要到一月份，財政部纔會告訴我們可以稍事休息，睡一會兒，併爲 2025 年的稅款支付做準備。

你的錢在哪裏

伯克希爾的股權活動是左右開弓的。一方面，我們擁有許多企業的控制權，持有被投資企業至少 80% 的股份。通常，我們擁有 100% 的股份。

這些 189 家子公司與可銷售的普通股有相似之處，但遠非完全相同。這個集合價值數千億美元，包括一些稀有的寶石，許多良好但遠非卓越的企業，以及一些令人失望的落後者。我們沒有持有任何造成重大拖累的資產，但我們有一些我不應該購買的資產。

另一方面，我們擁有十幾家左右非常龐大且利潤豐厚的企業的少量股份，這些企業都是家喻戶曉的名字，如蘋果、美國運通、可口可樂和穆迪。這些公司中的許多公司在其運營所需的有形淨資產上獲得了非常高的回報。在年底，我們部分持有的股份價值 2720 億美元。

可以理解的是，真正傑出的企業很少整體出售，但這些寶石的一小部分可以在華爾街週一至週五購買，而且偶爾會以優惠的價格出售。

我們在選擇股權工具時是公正的，根據我們可以在哪裏最好地部署你（和我家人的）儲蓄來投資這兩種工具。通常，沒有什麼看起來引人注目；我們很少發現自己身處機遇之中。格雷格已經生動地展示了他在查理那樣的時候採取行動的能力。

對於可銷售的股權，當我犯錯時，改變路線更容易。應該強調的是，伯克希爾目前的規模削弱了這一寶貴的選擇。我們需要一年或更長時間才能建立或剝離一項投資。此外，對於少數股權，如果需要，我們無法更換管理層，或者如果我們對所做的決定不滿意，我們無法控制資本流動的使用方式。

對於控股公司，我們可以決定這些決策，但在處理錯誤時，我們的靈活性要小得多。實際上，除非我們面臨我們認爲永無止境的問題，否則伯克希爾幾乎從不出售控股業務。一個補償是，一些企業所有者因爲我們堅定的行爲而尋求與伯克希爾合作。偶爾，這對我們來說可能是一個明顯的優勢。

儘管一些評論員目前認爲伯克希爾的現金頭寸異常，但你的絕大部分資金仍然投資於股權。這種偏好不會改變。

雖然我們去年在可銷售股權中的所有權從 3540 億美元下降到 2720 億美元，但我們非上市控股股權的價值略有增加，並且仍然遠大於可銷售投資組合的價值。

伯克希爾股東可以放心，我們將永遠把他們的大部分資金投資於股權——主要是美國股權，儘管其中許多股權將具有重要的國際業務。

（持續更新中）