中芯國際季收創新高，但未來毛利率承壓

半導體制造企業中芯國際（00981.HK）公佈的2024年第4季收入實現連續七個季度增長，按年增長31.52%，按季增長1.66%，至22.07億美元。

聯合首席執行官趙海軍表示，2024年，半導體市場整體呈現復蘇態勢，設計公司庫存大致恢復到健康水平，主要產業向國内產業鏈切換的速度比較快。2024年，為了滿足市場和客戶的需求，中芯國際（688981.SH）做了充分準備，加速了產能擴充的節奏，進一步提升了平台的完備性，國内客戶的新產品快速驗證並上量，使得其2024年四個季度收入節節攀升，全年增長超過年初預期。

2024年第4季，中芯國際的月產能由上季的88.43萬片折合8英寸標準邏輯增加至94.76萬片。晶圓銷量按年增長18.91%，至199.18萬片，產能利用率由上年同期的76.8%提高至85.5%，但低於上季的90.4%。

他還表示，中芯國際的銷售平均單價（ASP）環比上升6%，主要原因包括：

1）第4季是淡季，訂單一般少於其他季度，產能利用率一般情況下會下降，但這時的12英寸產品增加，而8英寸產品有所減少。因為8英寸產品的相對Layer比較少，平均售價也低一點， 12英寸產品的貢獻比例增加帶動了平均售價的上升。

2）淡季時，通常減掉的是價格比較低的商品，因為它們根據庫存來調整，這時還接著出貨的一般是產品有些差異化、特制化的產品，所以價格也高一點。

與此同時，我們也留意到，中芯國際的2024年第4季毛利率有所提高，從2023年第4季的16.38%和2024年第3季的20.46%，提高至22.61%，見下圖。

趙海軍解釋，第4季是行業傳統淡季，客戶拿貨意願相對較低，但在中芯國際季度新增2.8萬片產能的基礎上，產品組合得到優化，其銷售平均單價環比上升6%，大致抵消了出貨下降對銷售的影響和折舊上升對毛利率的影響。綜合以上因素，其毛利率得以提升。

2024年第4季，中國、美國、歐亞收入佔比分别為89.1%、8.9%和2.0%。其中受益於在地化需求催化帶來的產業鏈重新組合，客戶市場份額提升，來自中國客戶收入同比顯著增長。

晶圓收入按尺寸分，12英寸和8英寸收入都有增長，佔比分别為80.6%和19.4%，其中12英寸同比增長顯著，主要得益於產能規模的擴大和新增產能能較快地完成驗證，並投入生產。

晶圓收入按應用分，智能手機、電腦和平板電腦、消費電子的佔比依然佔據主導位置，分别為24.2%、19.1%和40.2%。得益於上述提到的諸多因素，及國家消費政策的帶動，消費電子智能手機等應用有較大增長。

全年來看，中芯國際的2024年銷售收入為80.30億美元，同比增長27.02%，創歷史新高。毛利率為18%，因折舊上升等原因，同比下降1.3個百分點。

2024年，中芯國際的資本開支為73.3億美元。

管理層也給出了2025年第1季的業績指引，預期季度收入環比增長6%至8%，毛利率介於19%至21%的範圍内。2025年全年來看，銷售收入增幅高於可比同業的平均值，資本開支大致與2024年持平。

2025年利潤率或受制於折舊

從趙海軍的評論來看，財華社感覺他對中芯國際的前景保持審慎樂觀態度。

他在業績發佈會上表示，整體來看，客戶產品庫存相對健康。根據與產業鏈夥伴的廣泛溝通，大家普遍認為2025年除了AI繼續高速成長外，市場各應用領域需求持平或溫和增長，並透露近期管理層看到兩個現象：

1）汽車等產業向國產鏈轉移切換的進程從驗證階段進入了體量接收，部分產品正式量產；

2）在國家刺激消費政策紅利的帶動下，客戶補庫存意願較高，消費、互聯、手機等補單、急單較多，整體來看，第1季淡季不淡，但與此同時，外部環境給今年下半年帶來一定的不確定性，同業競爭也越來越激烈。

這幾年地緣政治給行業格局帶來了深刻的變化，中芯國際表示著力加強了供應鏈安全性、可靠性、韌性的管理，為了努力把握日益增長的在地制造需求，其持續高投入，推動了公司收入規模的快速成長，但也給毛利率帶來了很高的折舊壓力。

管理層預計，2025年折舊年增兩成左右，除了折舊，毛利率還受到定價、產能利用率等因素的影響，但其會始終以持續盈利為目標，通過提高產能利用率來對抗折舊，豐富產品組合來對抗周期。

在地化生產帶來了更多的市場需求，但同質化競爭使得結構性過剩的產能，即使在市場回暖的情況下，依然面臨激烈的競爭，中芯國際表示，會通過打造技術領先來提升核心競爭力，綁定客戶、通過增加新產品，來對抗價格壓力，並保持一貫的定價政策，隨行就市，不主動降價，但在必要時也會和戰略客戶一起直面價格競爭，以保持住其在各個領域的市場份額和競爭優勢。

趙海軍在業績發佈會上提到：「展望2025年，我們現在看到的急單很多。」

可能原因：

1）大家覺得未來國際政策不穩定，所以提前將下半年和全年的一些需求提前運出，趕緊建庫存；

2）中國市場有一些激勵的政策，對電動自行車、PC、PAD、手機有一些激勵的政策，所以客戶會希望將庫存配得高一點，以把握機會。

同時，趙海軍表示今年第1季的產能利用率也在升高，但同時大量的急單也將其定價較低的8英寸填滿了，所以整體來看平均售價可能會下降一些。此外，中芯國際每個季度都在增加產能，為了填補工廠產能擴張的體量，中芯也會拉來更多的訂單，包括一些定價較低的訂單，所以來年第1季和全年的產品平均售價上會有下降的趨勢，但幅度不會很大。

展望下半年，他透露擔心兩件事：由於上半年的拉貨，下半年可能缺單，同時下半年產能又會增加，可能會有定價的競爭。所以基本可以確定下半年的價格可能不會往上走。

對於未來的這些挑戰，趙海軍表示，中芯國際會通過三個方面來克服：

1）通過更快的技術更新、更好地優化性能；

2）更好地跟客戶進行戰略發展的綁定；

3）中芯國際在推出產能的時候也提升平台的完整性，以優化產能。