【美股解碼】亞馬遜的「AI豪賭」是神話還是泡沫？

亞馬遜（AMZN.US）發佈了超出預期的2024年第四季度業績。

去年四季度亞馬遜的收入按年增長10.49%，至1,877.92億美元，高於路透社一致預期的1,873億美元。

另外，每股攤薄後盈利為1.86美元，按年增長86.00%，也高於市場預期的1.49美元。

但是，與優步(UBER.US)、AMD（AMD.US）等美股熱門股一樣，2025年一季度展望不及市場預期，股價「先跌為敬」。

在公佈業績之後，亞馬遜股價於延長交易時段下挫4.05%。

除了第一季度收入指引不及預期之外，高昂的資本開支或是讓投資者望而卻步的重要原因之一。讓投資者瞬間「慌了神」！

2025年第1季收入或受強美元影響

在業績發佈會上，亞馬遜CEO安迪·賈西（Andy Jassy）表示：第4季收入為1,878億美元，按年增長10%，主要原因是期内美元走強，導致匯兌虧損7億美元高於預期。

安迪·賈西強調，如果不考慮匯兌虧損，收入按年增長11%，高於其指引的高位區間。

投資者最關心的利潤層面，亞馬遜表現相對強勁：經營溢利為212億美元，按年增長61%。最近12個月的自由現金流（經設備融資租賃調整後）為363億美元，較上年同期增加7億美元。

然而，這份「成績單」卻未能點燃資本熱情——財報公佈後，亞馬遜股價竟在盤後暴跌4.05%！而給亞馬遜「潑冷水」的卻是它自己。

亞馬遜提供的2025年第1季業績指引顯示，其淨銷售額介於1,510億美元-1,555億美元之間，按年增幅介於5%-9%，其中包含21億美元不同尋常的匯兌波動虧損，相當於1.5%。預計經營溢利介於140-180億美元，而上年同期為153億美元。

從上圖可見，亞馬遜的季度收入年增幅都沒有低於7%，但是這一預期收入增幅顯然低於其過去兩年的大部分時間，區間低位更是前所未見的低位水平。投資者不禁發問：增長引擎要熄火了嗎？

亞馬遜計劃投入千億資本開支

在業績發佈會上，亞馬遜的管理層指出，其2024年第4季的資本投資為2.63億美元，2024年全年的資本開支或達到830億美元，其或計劃於2025年將資本開支增加至1,000億美元，並繼續投入人工智能。這不難看出，亞馬遜 「All in AI」的決心。

亞馬遜2025年資本開支計劃已可與特朗普的「星際之門」媲美，關鍵是資金是亞馬遜自己出。

特朗普的「星際之門」，或涉及四年投5,000億美元，其中今年的投資規模或達到1,000億美元，由軟銀出資、OpenAI出力。

2024年12月31日，亞馬遜持有現金及現金等價物787.79億美元，可出售證券為224.23億美元，合共達1,012.02億美元。2024年全年，亞馬遜來自經營活動產生的淨現金流入達1,158.77億美元，千億美元資本開支對於它來說顯然不是問題。

只是，AI賽道已殺出「價格屠夫」！在DeepSeek這一AI界的「拼多多」出現後，投資者對於AI基礎設施投資是否需要如此龐大的資本開支開始抱有疑慮。

除了亞馬遜之外，其他科技巨頭也計劃於2025年加碼對AI投資，且力度都很大，也觸發了資本的後撤，例如谷歌（GOOG.US）在公佈第4季業績之後，股價大幅下挫，其中一個原因可能就與其AI的資本開支有關。

谷歌（GOOGL.US）也預計會在今年投入750億美元的資本開支，或按年上升43%；微軟（MSFT.US）在上個月也表示會在截至2025年6月末止的2025財年進行800億美元的資本開支，為AI工作量創建數據中心。Meta（META.US）將進行650億美元的資本開支，構建更多數據中心和算力基建。

亞馬遜的AI願景

亞馬遜2024年第4季的AWS收入為287.86億美元，按年增長18.93%，分部經營利潤按年增長48.35%，至106.32億美元，佔了其合計經營溢利的50.14%。

AWS的分部經營利潤率於第4季為36.93%，按年提升了7.32個百分點，按季下降1.12個百分點。

相比之下，谷歌雲的季度收入按年增長30.06%，至119.55億美元，谷歌雲的經營利潤率於2024年第4季達到17.51%，按年上升了8.11個百分點，但是按季僅提升了0.36個百分點；微軟的Azure和其他雲服務收入按年增長31%，其中包括增長157%的AI服務貢獻了13個點。

亞馬遜表示要確保在堆棧的所有三層中都具有最強大的功能。

在這些構建模型的底層，需要有最有競爭力的芯片——這是驅動訓練和推理計算的關鍵。賈西指出，大多數AI計算都由英偉達（NVDA.US）的芯片驅動，而亞馬遜與英偉達有著深厚的合作關系，而且在可預見的將來還會繼續與英偉達合作。

但是隨著算力需求的上升，成本可能很快飙升，客戶會想要更好的性價比，賈西稱這就是亞馬遜自己定制AI芯片的原因。

亞馬遜於去年12月的AWS大會上發佈了訓練用自研芯片Trainium 2，使用此芯片的EC2（亞馬遜彈性計算雲）實例比當前可用的其他GPU驅動的實例性價比高出30%-40%。

另外，亞馬遜正與Anthropic合作建立Rainier項目，這是一個包含了成千上萬個Trainium 2芯片的Trainium 2 Ultra服務器集群，這個集群的運算速度將是Anthropic用來訓練其當前領先的雲模型的集群的5倍。

再者，亞馬遜正在研發Trainium 3，預計會在2025年後期推出，其後還有Trainium 4。

在中間層，亞馬遜提供Amazon Bedrock完全託管的服務，擁有高性能基礎模型選擇和功能集，滿足想要利用前沿模型來構建新一代AI應用程序的用戶需要，並使構建高質量的生成AI應用程序變得容易。

亞馬遜剛剛在Bedrock上推出了自己的前沿模型系列Nova。

賈西認為這些模型在智能方面優於世界上領先的模型，但提供更低的延遲，更低的價格，比Bedrock中的其他模型低約75%，並且集成了Bedrock的關鍵功能，如微調、模型蒸餾、RAG知識庫和代理功能。其客戶包括Palantir（PLTR.US）、德勤（Deloitte）、思愛普（SAP.US）、電通（Dentsu）、Fortinet、Trelix和Robinhood（HOOD.US）等。

在堆棧的頂層，亞馬遜提供生成式人工智能助手Amazon Q，方便用戶進行軟件開發和使用自己的數據。

安迪·賈西在2月6日的業績發佈會上表示：「我們都互相學習」，並認可了其美國的競爭對手和中國AI初創公司DeepSeek，並指亞馬遜已經將DeepSeek模型添加到其Bedrock和SageMaker開發平台上。

即便亞馬遜對AWS的長遠前景感到樂觀，仍承認在短期内會出現波動。在業績發佈會上，賈西預計，隨著企業採用周期、產能考量和技術進步等，未來幾年雲業務的增長將是不穩定的，但其對AWS客戶和業務的前景非常樂觀。

尾語：

亞馬遜的2024年第4季度業績整體而言較預期理想，但是資本市場一般都已提前預見到不確定性與潛在風險。

亞馬遜預計2025年第1季度收入或受強美元影響而導致增長放緩。財華社認為，亞馬遜的大部分收入來源來自電商（儘管該業務的利潤顯著低於其雲業務），特朗普關稅政策包括取消「小額豁免」，即過去允許價值低於800美元的中國包裹免稅進入美國的優惠取消，這或多或少影響到亞馬遜的電商業務，畢竟中國市場在其電商業務佔據較為重要的地位。

這或多少抵消其廣告營收強勁增長的利好。亞馬遜的2024年第4季廣告營收為172.88億美元，按年增長17.97%，已成為僅次於搜索巨頭谷歌和社交平台Meta的廣告巨頭，要知道谷歌和Meta的主要收入及利潤來源均為廣告，谷歌第4季的廣告營收為724.61億美元，按年增長10.60%；Meta第4季度的廣告營收為467.83億美元，按年增長20.87%。

不過，DeepSeek出現之後，投資者開始擔心高昂的AI資本投入能否帶來可以配得上如此高投入的回報，亞馬遜高達千億美元的資本投入能否產生足夠價值的效益，已越來越讓人感到疑惑。