英特爾：裁員降費顯成效，增長卻成 “老大難”？

英特爾於北京時間 2025 年 1 月 31 日上午的美股盤後發佈了 2024 年第四季度財報（截止 2024 年 12 月），要點如下：

1、核心數據：經營面業績有所好轉。英特爾在 2024 年第四季度實現營收 142.6 億美元，同比下滑 7.4%，達到市場預期（138.2 億美元），主要是受客戶端業務和數據中心及 AI 業務下滑的影響。英特爾在 2024 年第四季度淨利潤爲-1.26 億美元，接近於盈虧平衡線。從經營性角度看，公司的經營面利潤有所回升，主要是費用端削減有所成效。

2、各項業務情況：AI 業務難見突破。客戶端業務和數據中心及 AI 業務是$英特爾(INTC.US) 最大的收入來源，兩者合計佔比達到 80% 以上。

1）客戶端業務：本季度客戶端營收 80.17 億美元，同比下滑 9.4%，達到市場預期（78.8 億美元）。而同期 PC 行業出貨量 +3.4%，英特爾的相關業務-9.4%，表明英特爾的份額進一步被蠶食；

2）數據中心及 AI 業務：本季度數據中心及 AI 業務（含 Altera）的營收 38.16 億元，同比下滑 4.2%，符合市場預期（38.13 億美元）。公司本季度傳統服務器和 Altera 業務均有所下滑，並未受益於本次 AI 產業鏈的增長。

3、英特爾業績指引：2025 年第一季度預期收入 117-127 億美元（市場預期 128.4 億美元）和毛利率 GAAP33.8%（市場預期 36.4%）。收入和毛利率指引區間，都略低於市場預期。

海豚君整體觀點：英特爾本次財報還不錯。

雖然公司本季度營收和毛利率都有所下滑，但都達到了市場預期。主要是市場已經預期了，公司客戶端業務的疲軟和數據中心及 AI 業務難見增長的信息。而本次財報公司沒有交出 “更差” 的業績表現，也還算不錯。

對於下季度，公司預期營收 117-127 億美元，毛利率（GAAP）33.8%。雖然兩項核心數據均有所下滑，但整體還行。只要 “不崩”，市場對當前公司業務面表現的容忍度較高，。

對於英特爾，當前市場最關注的是對內改革的進展。公司在 12 月已經更換了 CEO，並開啓業務調整。在經營面發展受阻的情況下，公司近期的主要任務是削減資本開支、裁員降費，從而改善公司的經營狀況。

而從本季度的財報來看，這波操作確實有所成效。公司員工數量從上季度末的 12.4 萬已經大幅度削減至 10.9 萬。裁員降費，在公司經營費用端起到了 “立竿見影” 的效果。公司本季度的核心經營費用環比減少 3.2 億美元，給公司經營面利潤帶來明顯地增益。

英特爾的股價從 2021 年開始一路下滑，其間的 AI 浪潮，公司並沒有明顯受益。而在公司遲遲難以進軍 GPU 賽道的情況下，CPU 市場的份額也在逐漸丟失。持續下滑的股價，已經逐漸消耗了對公司進軍 AI 增量市場的信心。當前市場對公司的關注點，已經轉向能否穩住基本盤，進而實現業績面的企穩回升。當前的裁員降費，也是公司當前對內改革的主要發力點。

整體來看，英特爾雖然業務看不到明顯增長，但核心經營費用端已經開始收窄。短期內，公司業績仍將在低位徘徊，難以較爲明顯的改善。對於中長期的成長性，仍需要關注公司在算力芯片或代工領域的突破與進展。如果公司遲遲難以進軍算力主戰場，那麼降費節流的操作，也只是能穩一下公司下滑的頹勢，並不能給公司帶來更多的增長空間。

以下是海豚君對英特爾的具體分析：

一、核心數據：經營面業績有所好轉

1.1 收入端：英特爾在 2024 年第四季度實現營收 142.6 億美元，同比減少 7.4%，接近公司指引上限（133-143 億美元）。雖然四季度往往是公司的相對旺季，但季度收入仍出現同比減少，主要受客戶端業務和數據中心及 AI 業務下滑的影響。

1.2 毛利及毛利率：英特爾在 2024 年第四季度實現毛利 55.84 億美元，同比下滑 20.8%。從各業務看，公司當前的利潤仍主要來自於 PC 客戶端業務的貢獻。

具體毛利率方面，公司本季度毛利率 39.2%，環比大幅回升，好於市場預期（36.5%）。公司上季度毛利率的 “閃崩”，主要是受公司一次性減值費用的影響（約 31 億美元）。若剔除該影響，上季度的實際經營面毛利率 38.4%，本季度的毛利率仍有所提升。

1.3 經營費用端：英特爾在 2024 年第四季度經營費用爲 51.72 億美元，同比增加 15.9%。剔除重組及其他影響，公司核心經營費用（研發 + 銷售管理）是明顯下滑的，主要是公司進行了裁員降費的操作（員工人數從上季度末的 12.4w 減少至當前的 10.89w）。

核心部分來看：

1）研發費用：本季度研發費用 38.76 億美元，同比下滑 2.8%，研發費用率爲 27.2%。公司在三季度已經開始着手人員調整，本季度研發費用環比已經有所減少，但仍是公司經營費用中最大的一項；

2）銷售管理及行政費用：本季度銷售及管理費用 12.39 億美元，同比減少 23.4%；銷售管理費用率下降至 8.7%；公司銷售及管理費用下降較爲明顯，主要是公司近期進行了裁員等操作；

3）重組及其他費用：本季度公司重組及其他費用爲 0.57 億美元。去年同期該費用端構成 “正向抵扣效果” 的原因，是由於公司在訴訟等事件下中有較好的進展。本季度重組及相關費用相對平穩。

1.4 淨利潤端：英特爾在 2024 年第四季度淨利潤爲-1.26 億美元，重回盈虧平衡點附近。

公司上季度的鉅額虧損，主要是公司計提了多筆一次性費用（其中包括產線等製造資產的減值費用、重組費用、商譽和無形資產和遞延所得稅資產的估價備抵），合計 185 億美元，故而對業績產生重大影響。

從經營面業績連續性的角度看，公司上季度經營面利潤爲-1.4 億美元，而公司本季度經營面利潤提升至 4.12 億美元，這主要得益於公司毛利率的回升和裁員降費取得的效果。

二、細分數據情況：AI 業務難見突破

英特爾的業務由客戶端業務、數據中心及 AI、網絡及邊緣域、Mobileye 和晶圓代工服務等部分組成。其中客戶端業務和數據中心及 AI 業務是公司最大的收入來源，兩者合計佔比達到 80% 以上。

公司從 2024 年第一季度開始對報表再次調整，將數據中心及 AI 中分出了 Altera 的業務收入，以及英特爾的對外代工收入改寫成了晶圓代工收入和內部業務抵消項。爲了數據端的連續性，海豚君仍按原有業務結構來分析。

2.1 客戶端收入

英特爾的客戶端收入在 2024 年第四季度實現 80.17 億美元，同比下滑 9.4%，基本符合市場預期（78.8 億美元）。由於客戶端業務佔比較高，這是公司本季度營收下滑的主要因素。

從 IDC 的行業數據來看，全球 PC 出貨量本季度穩中有升。本季度全球 PC 出貨量 6930 萬臺，同比增長 3.4%。

放在一起，對比來看。PC 處理器市場：全行業出貨量 +3.4%；英特爾 PC 端季度收入-9.4%。從中可以看出，PC 行業需求穩中有升，而英特爾的相關業務卻持續下滑，公司仍在丟失相關的市場份額。

2.2 數據中心及 AI

英特爾的數據中心及 AI 收入在 2024 年第四季度實現 38.16 億美元，同比下滑 4.2%。

將數據中心及 AI 業務拆分出 Altera 業務之後，公司本季度純粹的數據中心及 AI 業務僅有 33.87 億美元左右，同比下滑 3.3%，主要是傳統服務器的需求在本季度仍然不佳。

爲了數據連續性，海豚君仍從原來的業務劃分來看。公司數據中心及 AI 業務整體同比下滑 4.2%。其中傳統服務器業務同比下滑 3.3%， Altera 業務同比下滑 11%。相比於快速增長的同行（英偉達&AMD），英特爾的業務還出現了下滑。

當前數據中心及 AI 市場需求主要集中在 GPU 和 ASIC 領域，即使 AI 帶出的新增 CPU 的需求，也被競爭對手打包的自有 CPU/GPU 產品組合填充了。而在英特爾遲遲不能攻克 GPU，ASIC 玩家也開始入場，英特爾離數據中心的主賽道越走越遠。

對於數據中心市場，主要關注於四大核心雲廠商（微軟、谷歌、meta 和亞馬遜）的資本開支情況。本季度目前僅有 meta 和微軟公佈了最新的資本開支情況，兩家合計資本開支達到 374 億美元，同比增長 92.7%。此外，兩家對後續的資本開支也有還不錯的展望，海豚君預估下一年兩家的合計資本開支仍將有近 40% 的增長。

雖然數據中心市場仍有較好的需求，但英特爾卻基本退出了增量市場的競爭。

2.3 網絡及邊緣域

英特爾的網絡及邊緣域收入在 2024 年第四季度實現 16.23 億美元，同比增長 10.3%，收入佔比僅爲 1 成。客戶庫存在迴歸正常水位後，公司的網絡及邊緣域業務迎來從底部的回暖，公司將該業務的重點轉向網絡和電信方面。

2.4 其他主要業務

1）英特爾的 Mobileye 收入在 2024 年第四季度實現 4.9 億美元，同比下滑 23.1%，收入佔比不到 5%。本季度的下滑，雖然是受公司對中國的出貨量減少 50% 以上的影響，但公司依舊維持全年收入指引。

2）英特爾的晶圓對外代工服務收入在 2024 年第四季度實現 1.91 億美元。公司本季度將晶圓代工業務又做了重新的披露，披露公司晶圓業務和內部抵消項。海豚君將兩者結合，來估算出公司對外代工服務的情況。本季度公司對外代工有所回升，但佔比仍僅有 1.3%，對公司業績面影響較小。

<此處結束>

海豚投研關於英特爾文章回溯：

2024 年 11 月 1 日英特爾財報點評《英特爾：甩掉 “大包袱”，能重新站起來嗎？》

2024 年 8 月 2 日英特爾財報點評《全線大潰敗，英特爾 “黃粱一夢”》

2024 年 4 月 26 日英特爾財報點評《英特爾：被邊緣化的 AI 旁觀者》

2024 年 1 月 26 日英特爾電話會《Intel 3，是機會嗎？（英特爾 23Q4 電話會）》

2024 年 1 月 26 日英特爾財報點評《英特爾：處理器王座不再，AI 戰潰不成軍》

2024 年 1 月 17 日英特爾深度《英特爾：AI PC，是 “牙膏廠” 的救命稻草嗎？》

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