阿斯麥 ASML: 龍頭回歸，鎮場的來了

阿斯麥（ASML）於北京時間 2025 年 1 月 29 日下午的美股盤前發佈了 2024 年第四季度財報（截止 2024 年 12 月），要點如下：

1、核心數據：業績創新高，訂單重回暖。阿斯麥（ASML）在 2024 年第四季度實現營收 92.63 億歐元，略好於市場預期（90.3 億歐元）。本季度收入繼續回升，主要是受主要受益 EUV 和 ArFi 產品出貨增加的帶動。公司在 2024 年第四季度淨利潤爲 26.93 億歐元，同比增長 31.5%，略好於市場預期（26.25 億歐元）。本季度末$阿斯麥(ASML.US) 在手訂單回升至 70.88 億歐元，較上季度又明顯改善（26 億歐元）。

2、各項業務情況：EUV 和 ArFi 是業績主推力。系統銷售收入仍是公司最主要的收入來源，佔據公司收入接近 8 成。本季度增長，主要得益於 EUV 和 ArFi 的出貨帶動。細分來看，EUV 出貨 14 臺，同比增加 1 臺；ArFi 出貨 39 臺，同比增加 6 臺。本季度公司光刻系統的出貨均價提升至 5390 萬歐元。

3、各地區收入表現：美國、中國大陸和韓國各佔 1/4。本季度公司的主要三大地區的收入佔比都在 25-30% 區間內，相對均衡。其中中國地區收入佔比從接近一半左右，下滑至 27%，主要是此前積壓訂單逐漸消化以及出口限制等因素影響。當前公司客戶的需求主要集中於 EUV 和 ArFi 產品，邏輯領域的需求仍相對較多。

4、阿斯麥（ASML）業績指引：2025 年第一季度預期收入 75-80 億歐元（好於市場預期 72.5 億歐元）和毛利率 52-53%（好於市場預期 51.3%）。

海豚君整體觀點：阿斯麥 ASML 本季度財報不錯。

營業收入和毛利率都達到了此前指引上限，這主要得益於 EUV、ArFi 設備的出貨增加。其中公司的 EUV 收入在本季度達到新高，接近 30 億歐元。在 2024 年，公司的低 NA 高端產品已經正式發貨，高 NA 產品也獲得兩個客戶的驗收。雖然研發費用和銷售費用有所增加，但佔比仍在下降，公司整體經營面呈現穩中向好態勢。

再看阿斯麥 ASML 的下季度指引，公司預期 2025 年第一季度的營收爲 75-80 億歐元，毛利率將達到 52-53%。一季度往往是公司業績的淡季，但兩項指引都好於市場預期。結合在手訂單情況看，公司當前的在手訂單爲 70.88 億歐元。和上季度 “閃崩” 的數據相比，本季度訂單情況明顯回暖。雖然和去年同期相比有所下滑，但去年同期主要是受中國大陸地區訂單積壓的影響。而拉長來看，70 億歐元的在手訂單還是相對較好的。

對於阿斯麥 ASML，海豚君認爲可以從短期和中長期角度來看：

1）短期角度：關注於在手訂單和重要客戶的資本開支情況。本季度重回 70 億歐元的在手訂單對下季度業績起到了較好的支撐。此外，2025 年臺積電的資本開支（同比增加 26%-40%）較好的展望，也將支撐住阿斯麥 ASML 全年 300-350 億歐元的收入指引（考慮出口管制的影響）。雖然當前 AI 市場需求強勁，但 “危機” 中的英特爾和 “未完成英偉達 HBM 認證” 的三星的資本開支預期，仍會給公司帶來一點不確定的影響；

2）中長期角度：對先進製程的追求和高端 EUV 等設備的價格提升。由於當前阿斯麥 ASML 在光刻賽道中仍然是絕對王者的地位，因此對先進製程的追求，都難以繞過公司，這也保障了公司的毛利率能長期維持在 50% 附近。隨着 EUV 生產力和效率的提升，更高端的光刻機產品有望帶動公司產品均價的提升，進一步保障公司的營收和毛利率增長。

此前公司給出了 2030 年 440-600 億美元的收入目標和 56-60% 的毛利率目標，未來 5 年公司將保持兩位數的複合增長，也能看出公司對中長期經營面的信心。

傳統半導體領域未見明顯改善，雖然 AI 領域有明顯的需求增長，但又遇到英特爾 “困境” 和三星的 “難過認證”，這都直接影響了公司業績面的表現，也影響了這半年來市場對公司的信心。而這份財報給出的在手訂單情況和下季度指引，都展現出公司經營面的 “韌性”。即使在中國大陸地區考慮被影響的情況，公司依然能實現穩健增長，讓市場對公司重拾信心。

以下是海豚君對阿斯麥 ASML 的具體分析：

一、核心數據：業績創新高，訂單重回暖

1.1 收入端：阿斯麥（ASML）在 2024 年第四季度實現營收 92.6 億歐元，達到公司指引上限（88-92 億歐元），季度營收再創新高。本季度收入同比 28%，主要受益於 EUV 和 ArFi 產品出貨增加的帶動，兩項收入本季度都創新高。

1.2 毛利及毛利率：阿斯麥（ASML）在 2024 年第四季度實現毛利 47.9 億歐元，同比增長 28.9%。具體毛利率方面，公司本季度毛利率 51.7%，有所回升，超公司指引上限（49-50%）。在 EUV 出貨佔比提升的帶動下，公司預期下季度毛利率將進一步提升至 52-53%。結合公司 2025 年全年 51-53% 的預期來看，阿斯麥 ASML 的毛利率將保持相對穩定。

1.3 經營費用端：阿斯麥（ASML）在 2024 年第四季度經營費用爲 14.34 億歐元，同比增長 8.2%。

具體來看：

1）研發費用：本季度研發費用 11.16 億歐元，同比增加 7.2%。研發費用率下降至 12%，雖然公司研發投入繼續增加，但在收入提升的影響下，公司研發費用率回落至 12%；

2）銷售管理及行政費用：本季度銷售及管理費用 3.18 億歐元，同比增加 12.1%；由於公司的客戶主要在 B 端，銷售費用相對穩定，本季度銷售管理費用率爲 3.4%。

1.4 淨利潤端：阿斯麥（ASML）在 2024 年第四季度淨利潤爲 26.93 億歐元，同比增長 31.5%。在收入增長和毛利率回升的帶動下，公司本季度利潤端創新高，EUV 和 ArFi 業務線均有增長。

公司上季度的在手訂單金額回落至 26 億歐元，直接影響了市場對公司的信心。公司本季度在手訂單數回升至 70.88 億歐元，主要受客戶年末季節性的影響。雖然不如去年同期的 91.86 億歐元（受中國市場客戶訂單擠壓等影響），但 70 億的在手訂單還是不錯的數據。

此前雖然臺積電資本開支預期不錯，但英特爾和三星方面的進展讓市場對公司的業績相對謹慎。而今在手訂單和指引展望的回暖，將再次提振市場對阿斯麥 ASML 的信心。

二、細分數據情況：EUV 和 ArFi 是業績主推力

阿斯麥（ASML）的業務由系統銷售收入和服務收入兩部分構成，其中系統銷售收入佔比將近 8 成，是公司最核心的收入來源。

2.1 各項業務情況

1）系統銷售收入

阿斯麥（ASML）的系統銷售收入在 2024 年第四季度實現 71.16 億歐元，同比增長 25.2%。系統銷售業務的同比增長，主要是 EUV 和 DUV 光刻系統出貨量增加的影響。

公司系統銷售收入主要來自於 EUV 和 ArFi 的兩塊，兩者合計佔比達到 83%。從出貨情況來看：公司本季度 EUV 出貨 14 臺，同比增長 1 臺；而公司本季度 ArFi 出貨 39 臺，同比增加 10 臺，兩者是本季度主要的增量來源。

經海豚君測算，公司本季度光刻系統的均價有所提升至 5390 萬歐元/臺。其中 EUV 平均單臺價格增長至 2.14 億歐元，而 ArFi 的單臺均價相對穩定，維持在 7500 萬歐元左右。

此外，公司本季度在手訂單再次回升至 70 億歐元，其中主要以邏輯領域需求爲主。在訂單結構中，邏輯領域的需求大約在 6 成左右，而存儲端需求仍維持在 4 成。

2）服務收入

阿斯麥（ASML）的服務收入在 2024 年第四季度實現 21.47 億歐元，同比增長 38.1%。阿斯麥的服務收入，主要包括設備維護等項目。受公司設備出貨增長的影響，公司的服務收入的增速也有所加快。服務收入繼續維持在總收入的 2 成左右。

2.2 各地區收入情況

阿斯麥 ASML 本季度收入主要來自於美國、中國大陸和韓國，三者的收入佔比均在 25%-30% 區間內。其中本季度隨着中國大陸地區客戶積壓訂單的消化以及出口限制等方面的影響，本季度中國大陸地區收入有所回落，收入佔比也下降至 27%。

隨着 EUV 出貨量的增加，公司未來的主要客戶仍將集中於韓國、美國及中國臺灣。而中國大陸地區受出口限制等因素的影響，仍將集中在 DUV 的採購。韓國的主要客戶是三星和海力士，當前採購以存儲領域需求爲主。而臺積電的資本開支提升，其中一部分將用於美國工廠的擴產，主要集中於邏輯領域的光刻需求。

由於阿斯麥 ASML 處於半導體產業鏈的最上游，受整體行業面的影響。雖然 AI 需求能帶動 EUV 等設備需求的提升，但傳統週期的情況也將影響阿斯麥 ASML 其他產品的需求。當前在 AI 需求帶動下，臺積電提升了 2025 年的資本開支，而由於 ASML 仍將受傳統週期影響，公司全年雖然仍將增長，但增速將低於 AI 市場的表現。

<此處結束>

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ASML

2024 年 10 月 15 日電話會紀要《阿斯麥 ASML：中國大陸業務將回落至 20% 左右（FY24Q3 電話會紀要）》

2024 年 10 月 15 日財報點評《阿斯麥 ASML：“骨折級” 洋相，又成 AI 第一殺手？》

2024 年 7 月 17 日電話會紀要《阿斯麥 ASML：預計 EUV 出貨量與去年相似（FY24Q2 電話會紀要）》

2024 年 7 月 17 日財報點評《阿斯麥 ASML：期待高落地慢，追不上市場 “AI 夢”》

2024 年 4 月 17 日電話會紀要《阿斯麥（ASML）：2024 過渡，2025 迎來上升（FY24Q1 電話會紀要）》

2024 年 4 月 17 日財報點評《阿斯麥（ASML）：業績崩坍，AI 風吹不到光刻機？》

2024 年 1 月 24 日財報點評《阿斯麥（ASML）:炸裂式的訂單，半導體要向上？》

2023 年 10 月 18 日財報點評《阿斯麥 (ASML): 皇冠上的明珠，也難逃週期魔咒》

2023 年 7 月 21 日財報點評《阿斯麥（ASML）：能力出衆，也要看週期臉色》

2023 年 9 月 21 日深度《阿斯麥（ASML）：估值不到 30 倍的光刻王者，貴嗎？》

2023 年 7 月 14 日深度《“終極信仰” 阿斯麥 ASML》

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2023 年 3 月 7 日《英偉達們：魔性表演之後，真會有大翻身嗎？》

2022 年 12 月 29 日《半導體雪崩？最慘烈下跌後纔會有真彈性》

2022 年 6 月 24 日《砍單砍單砍單，半導體真要 “變天” 了？》

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2022 年 4 月 8 日《臺積電（下）：價格打折，信仰沒折》

2022 年 3 月 16 日《市場暴跌之後，再談骨灰級代工王臺積電》

中芯國際深度

2021 年 7 月 16 日《中芯國際（下）：被低估的中國 “ 芯”》

2021 年 7 月 9 日《中芯國際（上）：論龍頭的攻 “芯” 術》

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