春節一周，什麽將引發華爾街深思？

蛇年春節即將來臨，A股市場將於2025年1月28日至2月5日休市，港股市場將於1月28日至2月3日期間休市。

但是全球資本市場依然在運轉，在農歷新年期間，有何看點？

超級央行周

特朗普上台之後的新政策在逐步公佈，開始影響到全球市場。在哥倫比亞拒絕美國移民遣返航班後，特朗普對哥倫比亞實施包括關稅在内的全面報復措施。

這些措施包括對從哥倫比亞進口的所有商品加徵25%，並會在一周内增加至50%，他還宣佈了對哥倫比亞當局及其親屬實施簽證管制，並加強了對來自哥倫比亞的旅客和貨物的海關檢查。

隨後，哥倫比亞總統府發佈公告，宣佈決定派遣總統專機，接回將被美國遣返的哥倫比亞人。

在特朗普的政策預期會增加通脹之際，美聯儲的利率決策走向更加受到注目。該央行將於北京時間本周四（2025年1月30日）淩晨公佈利率決議，市場普遍預期美聯儲將維持利率不變，見下圖，當前認為聯邦基金利率將保持在4.25%-4.50%水平的幾率高達99.5%，而在一周之前，這個比率為97.9%。

此外，市場還會密切留意美國重要的經濟指標，以判斷美聯儲接下來的利率決策指向。其中本周五（2025年1月31日）將公佈美聯儲偏愛的通脹指標PCE（個人消費支出）價格指數。美國年化核心PCE通脹指數於2024年11月維持於2.8%的水平，與10月一樣，低於市場預期的2.9%。如果該指數於12月高於預期，或引發美聯儲偏鷹的預期，不利於美股表現，反之，若該指數遠低於預期，或為特朗普逼迫美聯儲降息提供了理據。

除了美國之外，加拿大央行也將在本周公佈利率決策，市場普遍預期加拿大將降息25個基點，也是其本次降息周期的第六次降息。

歐洲央行也將在1月30日（周四）公佈利率決策，市場普遍預期該行業將降息25個基點。歐洲央行行長拉加德曾預期今年歐元區的通脹率將到達2%的目標，這為寬松的貨幣政策和更多支持經濟措施提供了空間。歐元區、德國、意大利、法國和西班牙將公佈2024年第4季核心GDP數據，市場普遍預期歐元區的第4季核心GDP季率初值或約0.1%。

日本央行上周已一如市場預期加息25個基點，下一次的利率政策會議將在2025年3月18日和19日舉行。不過本周一些經濟數據備受注視，尤其東京的消費物價指數（CPI），該指數被視為日本CPI的先行指標，或對日本央行下次的利率決策帶來啓示。

美元與黃金

受美聯儲很大可能維持利率不變，而歐洲央行將可能進一步降息帶動，歐元近日從1.05的一個月高位回落，現兌美元大約在1.047水平。

美元指數則顯得缺乏方向：特朗普的言論或觸發市場對他可能幹預美聯儲決策的猜測，而令美國利率下行，日本央行加息也對美元相對匯價構成壓力，這或為美元指數的拖力；但另一方面，佔美元指數最大比重的歐元進一步降息的預期，加上加拿大央行將降息以及美國可能對從加拿大進口產品施加關稅的預期，或增加加元相對美元幣值下行的壓力，這些因素或增加美元的吸引力。

美元指數現維持在107以上水平，見下圖。

特朗普的關稅政策令可能受到影響的貨幣相對美元匯價進一步下行，推動美元走強，再加上美聯儲有可能因應特朗普的措施在一定時期内維持高利率的預期，都對以美元計價的黃金價格構成壓力。反向因素則為美聯儲受特朗普壓力降息提速，導致通脹上升。

現貨金價稍微回調，見下圖。

美股表現：來自東方的神秘力量

這兩年左右了華爾街大盤指數走勢的大型科技巨頭，將在本周公佈季度業績。其中微軟（MSFT.US）、Meta（META.US）、特斯拉（TSLA.US）將於1月29日公佈業績，蘋果（AAPL.US）將於1月30日公佈業績。而爭議頗多的英特爾（INTC.US）、波音（BA.US）、星巴克（SBUX.US）也會在本周公佈業績。歐股方面，LVMH、光刻機巨頭阿斯麥（ASML.US）也將在本周公佈業績，或也會對當地的股市整體表現帶來影響。

值得留意的是，中國AI公司DeepSeek發佈了經濟實惠的R1模型，表現優於OpenAI現有大模型，所不同的是成本極低。早在去年12月時，DeepSeek推出的DeepSeek-V3就引發巨浪，據指其訓練成本僅558萬美元，僅為OpenAI最先進大模型GPT-4o訓練成本的二十分之一，而一個多月後公佈的DeepSeek-R1，成本更低廉，或僅相當於OpenAI模型的3%-5%，而且不同於OpenAI變ClosedAI的是，DeepSeek的模型為開源，這可讓更多中小企業能使用其模型。

DeepSeek不同於OpenAI用海量數據投喂的訓練模式，而是利用算法將數據進行總結和分類，進行選擇性處理後再輸送給大模型，以提高訓練效率，並降低成本，也意味著未來的AI模型未必需要超大規模的GPU集群，這也是A股農歷新年前最後一個交易日算力股普遍下跌的原因，其中寒武紀（688256.SH）下挫6.69%，收報572.00元人民幣；新易盛（300502.SZ）跌6.48%，收報125.77元人民幣。

另一方面，DeepSeek的相關概念股卻大漲，商湯-W（00020.HK）大漲7.24%，收報1.63港元；美圖公司（01358.HK）大漲16.29%，收報3.64港元。

更嚴重的是，這或引發了華爾街對於大型科技巨頭斥巨資組建AI算力的懷疑，尤其Meta同樣為開源的Llama，DeepSeek超越了Meta的Llama，成本還那麽低，而Meta的管理層今年已經預告將斥巨資進行AI投資。華爾街也對這些AI概念股足夠捧場，一路追高，令美股三大指數不斷刷新高位，對尚未上市的OpenAI和Anthropic更是偏愛，幾周前Anthropic再獲融資，令其投後估值在不到一年内從185億美元擴大至600億美元，而OpenAI更已實現1,570億美元的估值。

然而，來自東方的神秘力量卻一下子動搖了華爾街的投資邏輯——原來不需要太多GPU也能開發出更優秀的大模型，那麽英偉達（NVDA.US）如此高的估值是否值得推敲。

中國的AI大模型發展迅猛，除了迅速登頂蘋果中美App免費榜的DeepSeek外，字節跳動的豆包近日也推出大模型1.5，其中Doubao-1.5-Pro的綜合能力被認為優於GPT4o、Claude 3.5 Sonnet等頂尖模型，而成本要比後兩者低得多。

這或令華爾街的資本高手開始懷疑自己投資組合中的科技股，是不是買貴了。

中國的農歷新年即將拉開帷幕，在普天同慶蛇年時，華爾街有可能正醞釀一場價值重估的波動。