【美股解碼】奈飛季績好得不像話？廣告立功

流媒體平台奈飛（NFLX.US）公佈2024年第4季業績後，股價於盤後狂飙14.40%，現盤後報994.90美元，市值有望衝破4,200億美元，相較現價為869.68美元，市值3,717.52億美元，見下圖。

2024年第4季，奈飛的收入按年增長16.01%，至102.47億美元，主要得益於付費用戶數的增長和均價的溫和提高。季度經營利潤率同比擴大了5.25個百分點，至22.18%；季度淨利潤按年增長99.25%，至18.69億美元，均高於預期。

付費用戶規模擴張超預期

期内，奈飛的平均付費用戶按年增長15.89%，淨增19百萬用戶，創下季度淨增幅的新高，至3.02億，見下圖，從絕對數來看，歐洲、中東和非洲（EMEA）淨增用戶數達到500萬，為各大區的最高，其次為亞太區，增幅為494萬；美國和加拿大的淨增量也達482萬，拉美區則從第3季的淨減變為第4季淨增415萬，應為其規模最大的季度淨增量。

同時，我們也留意到，儘管推出定價更為優惠的廣告計劃，奈飛每名付費會員每月平均收入在北美和歐洲中東等大區於2024年第4季均有溫和的3%以上增長，抵消了拉美區的下降，見下圖。

值得留意的是，奈飛新增加用戶中，參與廣告計劃的新用戶增長顯著。該公司透露，2024年第4季，在其投放廣告的國家市場中，廣告計劃的注冊大約佔了超過55%，廣告計劃的會員數量環比增長了近30%。奈飛還在12個投放廣告的國家市場中的10個，推出了一項「額外會員」（Extra Member）計劃，其廣告計劃給予會員額外的選擇和靈活性。

對於提問是否因為季節因素和美國拳王泰森復出與網紅拳手傑克-保羅(Jake Paul)的拳擊比賽直播（奈飛擁有獨家轉播權），奈飛管理層表示這些增量只佔了小部分，而其節目普遍受歡迎是推動整體用戶增長的主因。

2024年時，奈飛就宣佈從2025年4月公佈2025年第1季業績起，其將不再每季公佈付費用戶數和ARM（每用戶月收入），但會在到達特定里程碑時宣佈付費用戶數。從公佈2025年第2季業績起，會公佈每年兩次的黏性報告（指標包括付費用戶每天的使用時長等）。

展望樂觀

從其提供的2025年第1季預期指引來看，似乎稍微低於預期。奈飛預計，第1季收入或有104.16億美元，而市場預期的是104.80億美元；預期稀釋攤薄後每股盈利或為5.58美元，而市場預期的是5.98美元。

不過奈飛對於2025年全年展望樂觀。

奈飛預計，其經營的市場合共有超過7.5億的寬帶家庭用戶（不包括中國和俄羅斯），相關的娛樂市場規模達到6,500億美元以上，而在2024年，奈飛的市佔率或只有大約6%，而且其估算在每個經營國家市場佔電視收看率的比重不到10%，這意味著仍有很大的增長空間。

由於廣告業務喜人，奈飛表示會進一步擴張廣告業務，其2025年的目標是持續提升廣告商的體驗，以持續擴大廣告收入。

奈飛指出2025年的重要目標包括：

1）改進其核心業務，推出更多會員喜歡的劇集和電影，提升產品體驗和廣告業務的增長；

2）進一步開發更多的新產品，包括真人秀和遊戲；

3）維持穩健的增長——預計2025年收入介於435億-445億美元之間（較之前的預測高5億美元，儘管美元走強）預期年增幅為12%-14%，經營利潤率為29%，較之前的預測高一個百分點。

美元走強會對其業績帶來負面影響，管理層表示，大約有六成的收入為非美元計價收入，其過去12個月嘗試對衝大約一半的外幣收入。未來會採用對衝手段來降低短期收入波動性，但同時會對地區業務進行自然對衝（多元化業務），外加定價與成本結構調整來降低匯兌影響。

2024年，奈飛以62億美元回購了9.9百萬股，其董事會已批準增加150億美元回購額度，當前的回購授權為171億美元，相當於其當前市值3717.52億美元的4.60%。奈飛預計2025年的自由現金流約80億美元。

總結

開辟廣告業務，加上内容投入的加持，奈飛於2024年第4季實現了強勁的用戶、收入和利潤增長，這一趨勢將隨著廣告業務和内容持續投入的擴張而延續。

相比較而言，奈飛當前的市值達到3,717.52億美元，是其競爭對手迪士尼（DIS.US）的1.89倍，預期市盈率（納斯達克交易所提供的市場一致預期數據）達到43.43倍，遠高於迪士尼的19.78倍，主要原因或在於奈飛的業務競爭力和具有較強可塑性的業務結構上，而迪士尼需要支付龐大的資本開支以維持其遊樂園等體驗業務的競爭力。

但就串流業務而言，迪士尼於最新財季有了較大的改善。截至2024年9月末止的2024財年第4季，迪士尼面向消費者業務（DTC）的收入按年增長14.83%，至57.83億美元，並實現扭虧為盈，於期内錄得分部經營溢利2.53億美元，分部經營利潤率為4.37%，而上年同期為經營虧損4.2億美元。

2024年初至今，奈飛的股價累計上漲78.62%，而迪士尼的股價累計漲幅為21.48%。