安踏漲逾4%，李寧跌逾4%！機構：冰雪季來臨，相關個股將受益

2024年，在整體宏觀經濟增速放緩的大環境下，服飾消費市場承壓。根據國家統計局數據，2024年1-11月，中國社會消費品零售總額為442723億元，同比增長3.5%。其中，服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額為1307.3億元，同比增長只有0.4%，低於整體水平。

不過，儘管大環境艱難，但安踏、特步等國產運動品牌服飾卻普遍有著不錯的增長勢頭。2025年1月8日，安踏、特步都公佈了2024年第四度季度及全年的營運情況。從已公開的信息中不難發現，兩家企業的整體業績穩定，表現尚可。

這一現象，源於2024年是體育賽事大年，遊泳世錦賽、足球歐洲杯、巴黎奧運會等各大體育盛事的舉辦帶動了大眾的運動熱情，運動鞋服市場的需求提升。

受此利好運營數據的鼓舞，1月9日，沉寂多日的體育用品概念股有所回暖。其中，安踏體育（02020.HK）領漲板塊，截至發稿前，漲幅為4.78%；寶勝國際（03813.HK）漲2.06%，鷹美（02368.HK）漲1.97%，特步國際(01368.HK)也上漲了1.08%。

值得一提的是，港股另一大體育用品龍頭李寧（02331.HK）卻與板塊背道而馳，截止發稿，李寧股價報15.7港元/股，跌幅為4.15%。

機構：看多安踏，看淡李寧

安踏股價大漲，得益於各品牌產品穩健增長。尤其是四季度的FILA品牌。

2024年全年，安踏品牌產品零售金額同比錄得高單位數正增長；FILA品牌產品零售金額同比錄得中單位數正增長；所有其他品牌產品零售金額同比錄得40-45%的正增長。

2024年第四季度，安踏保持著穩健增長。分品牌看，安踏品牌較上季度有所加速，其產品零售金額同比錄得高單位數正增長。安踏的現金奶牛——FILA品牌也回暖明顯，期内產品零售金額錄得同比高單位數正增長，而其第三季度則呈現同比低單位數負增長。其他所有品牌，繼續錄得搶眼表現，零售額同比實現50-55%的正增長。

對此，各大機構紛紛發表各自的觀點。其中，里昂研報指出，預計安踏的股價將受到2024年第四季零售銷售持續改善的支持，Fila及其他品牌表現勝預期，而安踏品牌則符合預期。

至於2024年，該行預計銷售和經常性純利將分别按年增長12%和16%，各分部利潤率將達到目標。對於2025年及中期，預計集團市佔率將持續增長（2025年銷售按年增長11%，增長高於行業的中單位數)以及核心經營利潤率擴張(2025年按年提升40個基點)。這得益於安踏及戶外品牌產品的擴展和渠道多樣化。

瑞銀稱，去年第四季，安踏品牌表現符合預期，FILA品牌銷售表現則超出預期。該行指出，FILA品牌銷售表現強勁，並維持健康的庫存和折扣水平，截至去年底安踏和FILA庫存均保持在5個月左右的健康水平，公司並持續推進品牌渠道革新，開設自營的大型綜合門店「超級安踏」，銷售表現遠較一般門店強勁，相信今年將仍是發展重心。

中金亦表示，安踏體育在國際運動品牌市場上的領先地位與增長性均不輸國際同業公司，但目前估值低於國際可比公司，未來仍有較大提升空間。

對於另一大體育用品巨頭李寧，雖未披露最新四季度運營數據，但部分投行卻持看淡態度，其中麥格理將李寧今明兩年的預測下調3%及4%。

麥格理發表報告，預期李寧(02331.HK)去年下半年收入及淨利潤按年基本持平，另由於減值損失較低及嚴控費用，經營費用率下降，抵銷了毛利率按年收縮的影響；去年第四季的零售銷售相信可在低基數下持續改善。該行預期李寧去年收入按年增長1%，淨利潤率10.8%，與管理層的指引大致相同。

麥格理料去年下半年李寧的毛利率按年略收縮0.5個百分點至47.5%，部分原因是線下折扣按年擴大。另預期公司今年收入增長維持低單位數，而對品牌投資的進一步需求或令淨利潤率按年持平。麥格理將李寧去年淨利潤預測上調6%，但將今明兩年的預測下調3%及4%，主要由於下調對其收入預測。目標價由22.6元下調至21.4元，評級「跑赢大市」。

特步全年運營穩健 機構看好冰雪季

除安踏之外，特步國際也發佈2024年第四度季度及全年的營運情況。去年，其零售銷售、庫存都有所改善。

2024年全年，特步主品牌零售銷售錄得高單位數同比增長，渠道存貨周轉約為四個月，而索康尼品牌表現突出，全年零售銷售同比增長超過60%。

2024年第四季度，特步主品牌零售銷售保持高單位數同比增長，延續了全年的增長態勢。索康尼品牌零售銷售同比增長約50%。

在此前投行研報中，華源證券指出，特步國際作為國内頭部運動服飾公司，聚焦跑步賽道，通過持續研發投入在鞋履及服飾端獲得多項科技成果，築高競爭壁壘；同時，通過差異化渠道佈局競爭、注重電商渠道及合理運用贊助及代言人等方式提升品牌競爭力，長期看發展空間較大。

從行業層面來看，不少投行及券商對體育用品賽道預期持正面觀點。其中，國信證券認為，冰雪季來臨，關注冰雪運動及旅行帶動相關產品銷售。

1月7日，國信證券發佈研究報告指出，近年來冰雪運動熱度、參與人次持續提升，2023年底以來哈爾濱旅遊的出圈進一步帶動冰雪旅遊熱度。國信證券認為，近期在校學生寒假已至，疊加今年春節假期提前，冰雪運動及冰雪旅遊旺季來臨，同時在積極推動冰雪經濟的政策支持下，看好運動戶外鞋服、衝鋒衣、羽絨服等冬季鞋服產品銷售，有相關產品優勢或相關營銷推廣的品牌熱度及銷量有望提升。該行重點推薦安踏體育、李寧、特步國際、361度、波司登、森馬服飾。