【美股解碼】巨頭再加碼，肥了英偉達

微軟（MSFT.US）副主席及總裁Brad Smith於2025年1月3日發表博客文章，指出在許多方面，人工智能是我們這個時代的動力，未來四年可以為美國未來25年的經濟成功奠定基礎。

令人驚訝的是，他在博客中表示，在2025財年，微軟將投資約800億美元建立支持人工智能的數據中心，以訓練人工智能模型，並在全球部署人工智能和基於雲的應用程序，總投資額的一半以上將在美國，見下圖。

在同一篇博客文中，Brad Smith已經提到，2024年微軟宣佈其計劃於三年内在14個國家投資超350億美元，興建可靠安全的AI和雲數據中心基礎設施，這是目前覆蓋40多個國家的全球基礎設施的一部分。

此外微軟表示，正與阿聯酋的主權AI公司G42合作，將人工智能基礎設施帶到肯尼亞，並與貝萊德和MGX合作，創建一個國際投資基金，為AI基礎設施和AI供應鏈增加高達1,000億美元的額外資金。谷歌（GOOG.US）、亞馬遜（AMZN.US）以及其他私募基金都在加入這一AI投資熱潮。

這意味著微軟在2025年將大幅增加對AI基建的資本投入。

財華社留意到，截至2024年6月止的2024財年，微軟的資本開支為557億美元，見下圖，儘管微軟這幾年大幅度增加資本開支，截至2024年9月末止的2025財年第1季資本開支更達到前所未見的200億美元，截至2024年9月末止的12個月資本開支總額或達到645億美元，但這仍不及亞馬遜，亞馬遜截至2024年9月30日止的12個月資本開支或達到649.59億美元。

在其業績發佈會上，微軟的管理層表示，隨著其擴大基建投資，2025財年的資本開支將會高於2024財年。

再加上這次副主席的表態，2025財年微軟的資本開支或不會僅增加一點點，很可能會大幅提升。

其他科技巨頭也在加碼AI投資

除了微軟之外，其他科技巨頭也在加碼對AI，尤其基礎設施的投資。

亞馬遜截至2024年9月末止12個月支出了649.59億美元來購買物業和設備。而其CEO在去年10月時表示，亞馬遜於2024年的資本開支將達到創紀錄的750億美元，主要用在AWS——即其雲業務。他表示，受生成式AI的推動，AWS的增長將再提速，至1,100億美元的營收規模。

Facebook的母公司Meta（META.US）也表示，2025年的資本開支將大幅上升，主要受到人工智能基礎設施需求推動的投入帶動。該社交巨頭的2024年全年資本開支或介於380億美元-400億美元，已高於其前一個季度預估的370-400億美元區間。

馬斯克也表示，他旗下的特斯拉（TSLA.US）和xAI等都會投入大量的資本開支來購買英偉達（NVDA.US）的Blackwell和其他AI芯片，組建強大算力集群。

谷歌母公司Alphabet（GOOGL.US）於2024年第3季的資本開支上升62%，至131億美元，其新任CFO在季度業績發佈會上表示，第4季的資本開支金額與此相若，2024年前三季的合計資本開支為383億美元，按年上升80.66%，截至9月止12個月的資本開支或為493.19億美元。而預計2025年的資本開支將較2024年大幅上升，主要用於AI。

英偉達仍擁有充裕的增長空間

除了上述大型科技企業大幅增加資本投入外，其他規模較小的科技企業、初創AI公司，例如OpenAI等，都大力增加投入AI芯片和基礎設施，以打造自己的技術優勢，這無疑將令壟斷了AI芯片市場超60%市場份額的英偉達（NVDA.US）得益。

在OpenAI開創的生成式AI投資熱潮開啓之後，英偉達的新訂單壓根忙不過來，其收入和利潤也水漲船高，見下圖，涵蓋了AI芯片業務的數據中心分部收入增長顯著，從截至2023年7月末止的季度起持續大幅攀升。

截至2024年10月末止的前三季，英偉達數據中心收入按年增長173.36%，至796.06億美元。不過需要注意的是，由於英偉達的AI芯片產品供不應求，價格高昂，不少客戶或轉向了其他的AI芯片供應商，例如AMD（AMD.US）等。隨著AMD的AI芯片於今年量產爬升，未來對英偉達產品的需求或出現分流。

同樣地，AI芯片的旺盛需求也帶起了上遊產業鏈的蓬勃發展，台積電（TSM.US）無疑是上遊的最大得益者之一，台積電目前是最尖端芯片產能最高的代工商，能全面把握AI投資加碼的機遇。

見下圖，2024年第3季台積電7納米以下制程總營收佔了其總收入的69%，其中5納米以下制程佔總收入的比重已達到了52%。

不過與英偉達相似，在正熱的風口不愁沒有競爭對手，台積電的競爭對手也在密鑼緊鼓地趕潮。3納米良率堪憂的三星，將重點放在了2納米，期望從2納米上追趕英特爾（INTC.US）甚至台積電。最近有業内人士指，英偉達和高通（AVGO.US）或正考慮將其部分2納米制程芯片訂單從台積電轉移至三星。

總結

商業世界沒有永久的赢家，但資本卻可以左右赢面。

大型科技企業擁有豐富的財務資源和靈活的融資渠道，能夠憑借其技術積累鞏固其行業優勢，微軟、Meta、亞馬遜、谷歌等都紛紛大幅增加2025年資本開支預算，集中資源發展AI，這無疑將繼續推動英偉達為首的上遊供應商。

但與此同時，利潤也會驅使更多的競爭對手加入戰團，可能令相關細分領域的利潤縮減。

英偉達與台積電能否繼續保持優勢，或許會成為2025年的焦點。

另一方面，隨著AI基礎設施投資的加碼，其他服務產業也將迎來井噴，這包括電力行業，尤其小型核電投資熱潮，已悄然擡升。貝恩資本的一份報告顯示，到2027年，數據中心的電力需求或會增加一倍，消耗全球電量的2.6%，這將對構建數據中心的科技巨頭提出另一項挑戰——除了散熱、算力、芯片等的資本投資外，它們還需要考慮供電設施的投入，小核電項目可能是一個選項。

此外，AI PC、穿戴裝備、網絡安全等，將可能在2025年成為風口，在此概念下，會有哪些新星登場？我們拭目以待。