【港股捉妖記】萬順瑞強動作頻頻，折射出市場老千股怪象

正所謂一入老千深似海，從此財富是路人。港股市場中的老千股常年橫行於市場之中，往往套路滿滿，嚴重侵害了中小投資者的利益。

‌老千股，‌是指那些通過各種不正當手段，如頻繁合股(又稱並股)、供股、財務造假等方式，損害中小投資者利益的股票。

老千股最顯著的特徵是資本運作動作頻繁，包括頻頻配股、供股、合股等，以操作股價進行融資。除此之外，股價低、市值小、不分紅、基本面差、業績差和股價異常波動等投資者極力回避的問題，都是老千股的明顯特徵。

近日，在港股市場中，一只股票的異常波動引起了廣泛關注。該股票為萬順瑞強（08427.HK），一家專注於建築材料預制接線盒業務的小市值創業板公司，曾遭投資者對其是否屬於「老千股」的質疑。

資本運作動作頻頻

萬順瑞強於1993年成立於馬來西亞，於馬來西亞從事預制混凝土接線盒的制造和貿易、配件及管道貿易以及提供移動式起重機租賃及配套服務。

2017年7月，萬順瑞強在港交所創業板掛牌上市。上市後次月，萬順瑞強股價達到歷史巅峰，股價一度超過80港元/股，而後股價開啓長期下行走勢，慘變為仙股。

近來，萬順瑞強股價上演底部大反彈的一幕，6月27日至今，其股價累計飙升逾700%。不僅如此，近年來，公司股價坐上多場「過山車」，暴漲暴跌現象已屢見不鮮。

萬順瑞強股價如此「強悍」的背後，或是源於其近期令人眼花缭亂的資本運作動作。

配股和並股，成為近年來萬順瑞強最熱衷的資本操作。特别是配股方面，其動作頻頻，被投資者質疑是「老千股」。

根據Wind數據統計，2021年9月以來，萬順瑞強累計實施了高達6次的增發配股行為，累計發行約2.3億股，募資約2171萬港元。對於配股籌資的目的，根據萬順瑞強的計劃，有四次用於集團的一般營運資金，另外兩次用於償還承兌票據的本金及利息。

萬順瑞強最近一次配股是在今年6月，其於今年6月27日披露了配股細節，合共配售2725.27萬股，相當於公司於公佈日期已發行股本的20.00%。每股認購股份0.08港元，較6月27日當日收市價每股0.09港元折讓約11.1%。此次配股，公司僅籌得資金200餘萬港元。

有意思的是，公司股價在配股公告披露後連續兩個交易日如旱地拔蔥般上漲，6月27日及28日分别上漲20%及283.3%。

不過6月28日大漲當天，公司股票成交量及成交額也十分「袖珍」，僅以225萬港元的資金，就撬動了逾280%的漲幅，簡直令人目瞪口呆。隨後公司股價高位震蕩。

對於此事，有投資者在某交易平台社區點評到「合股前炒高」，亦有投資者提醒「老千股，這價位入，會變仙股，不怕死的入貨」。

對於投資者提醒的「合股前炒高」說法，也在8月份得到驗證。

萬順瑞強在2021年8月和2024年8月分别進行了兩次並股操作，首次是將8股合並為1股，第二次則將10股合並為1股。

據悉，上市企業多股合並為一股後，在一定程度上可「掩蓋」之前股價大幅下跌的現象，使得股價的票面價格變大，給投資者造成股價上漲的假象。

相較於最近一次並股前不到1港元的股價（不復權），萬順瑞強並股後股價已搖身一變，變成了約5.5港元/股。

並股之後，萬順瑞強並未能改變流動性低迷窘境。據港交所數據顯示，今年9月份以來，萬順瑞強成交數量為「0」的天數已超過10次。

除了上述配股及並股外，萬順瑞強其他動作也不少。

今年6月25日，萬順瑞強披露對外合作公告，表示有意與萬順科技的附屬公司深圳萬順福智慧生活服務有限公司及萬順新能源汽車科技（武漢）有限公司合作，涉及將深圳萬順福及萬順新能源引入馬來西亞設立及發展的潛在業務合作。

隨後到了8月中旬，萬順瑞強表示擬以550萬港元收購深圳萬順福全部股權，以將業務擴展至電商領域。

此外，萬順瑞強近期還變更了公司名稱。於9月11日，瑞強集團(更名前的名稱)公告稱，建議將公司的中文雙重外文名稱由「瑞強集團有限公司」更改為「萬順瑞強集團有限公司」。於10月10日，公司更名生效。

業績慘淡，面臨信貸風險

回顧過去十個財政年度以來的業績表現，萬順瑞強的盈利能力較弱，很少產生盈利甚至經常虧損。

萬順瑞強的預制混凝土接線盒產品用於馬來西亞的電信及電力基建升級及擴建工程以及建築項目。在過去幾年，馬來西亞基建項目增長放緩，疊加勞工短缺與倚賴外勞以及生產及運輸成本上升，對公司的業務經營帶來壓力。

Wind數據統計，在2018財年(截至2018年5月31日止年度)到達巅峰後，萬順瑞強的營收持續四年連降，最近兩個財年度營收雖有所上升，但仍不及2018財年的水平。

同時，2017財年至2022財年期間，萬順瑞強連年產生虧損，2023財年及2024財年實現扭虧，可淨利潤十分微薄。

對於公司的主要風險及不確定因素，萬順瑞強在2024財年報中提到，「公司收入主要來自為客戶就屬於非經常性的基建升級及建築項目的擴張工程制造及銷售預制混凝土接線盒，且概不保證客戶將發出新業務採購訂單。」

此外，萬順瑞強面臨信貸風險及流動資金風險。

由於公司依賴來自客戶的現金流入以履行向供應商付款的責任，因此其現金流入取決於迅速結清付款。

於2024年5月31日，萬順瑞強錄得貿易應收款項約860萬令吉，而貿易應收款項周轉日數約為106日(上財年為97日)，超過了公司與客戶訂立的服務協議所規定的信貸期。

值得一提的是，儘管過去有過盈利，但萬順瑞強未曾有過分紅記錄。並且，公司員工規模並不大，於今年5月底在馬來西亞和香港特區合計僅有69名員工。

港股為何滋生「老千股」？

萬順瑞強過去「小動作」頻頻，股價亦時常大幅異動，這在一定程度上削弱了市場的信任度，過多的配售也損害了中小投資者的利益，甚至被質疑為「老千股」。

實際上，港股「老千股」一直被投資者诟病。所謂「老千股」，是港股市場的一個特有現象。港交所前行政總裁李小加在2016年9月11日一篇專門針對「老千股」的文章中，對這一類股票的描述為：「主要是指大股東不以做好上市公司業務來盈利，而主要通過玩弄財技和配股、供股與合股等融資方式損害小股東利益。」

有分析認為，關於港股創業板老千股橫行的原因，主要是由於港股市場採取注冊制，IPO門檻相對較低，這使得一些不以主營業務盈利為主要目的的上市公司能夠存在。這些公司往往通過頻繁配股等資本運作的手段來維持運營，而非通過提升主營業務盈利能力。

另一方面，港股市場的再融資制度和程序相對寬松，使得大股東和上市公司能夠頻繁且大比例地配股或供股進行資本運作。這種寬松的再融資環境及低迷流動性，給「老千股」提供可乘之機。

眾所周知，整個港股市場面臨流動性不足、成交量低的問題，創業板尤為突出。

2015年年中以來，港股創業板表現糟糕至極，走勢一瀉千里，流動性問題十分嚴峻。

Wind數據顯示，2023年港股創業板成交量僅有1167億股，較2015年高峰時期的5772億股重挫近8成；今年以來創業板的日均成交金額僅6170萬港元，較2015年的11.7億港元減少94%以上。

港股創業板單日零成交且股價低於1港元的股票比比皆是，根據Wind數據統計，在當前323只創業板股票中，有高達146只股票於11月26日的成交量為零，股價低於1港元的股票數量則為136只，佔總數量的比重均相當大。

萬順瑞強在過去也有多個交易日是零成交，單日成交額普遍在幾十萬至幾百萬區間不等，且8月初並股後總股本僅有1600餘萬股，因此少量資金就可引起股價暴漲暴跌。

正是一眾創業板企業的股價低、流通性不佳以及流通股本較少，這也導致創業板眾多「老千股」出沒。

如何將老千股扼殺在搖籃中，成為港股監管層的工作重點。

對此，中泰國際研究部主管趙紅梅曾建議，可使用大數據監管方式，穿透股權以嚴查「老千股」，並增加上市公司信息披露透明度，提升港股市場質量。鼓勵港股並購重組，讓企業做大做強，提高退市效率，優化淘汰機制，從而重塑港股市場生態。