卷完阿里卷ARM，軟銀穩了嗎？

風水輪流轉，前幾年還是電商和社交媒體平台的天下，如今AI已成為席卷資本市場的旋風。

英偉達（NVDA.US）和台積電（TSM.US）得益於AI芯片的覺醒，市值屢創新高，但其實除了這兩家行業領先的巨頭外，AI芯片股還有一名大員也是資本追逐的目標——IP授權公司ARM（ARM.US）。想當年英偉達也想斥巨資收入囊中，奈何拗不過各國反壟斷機構的審查，最後軟銀集團（9984.T）不得不自己給整上市，好實現價值向股東交代。

今年以來，ARM的股價已累計上漲88.92%，市值達到1,492億美元，比曾經的大佬、貼身肉搏的競爭對手英特爾（INTC.US）還高出近一半。

那麽，持有ARM約88%權益的軟銀，能否憑借ARM拯救過去幾年因為阿里巴巴（09988.HK）的缺席而下滑的業績？

軟銀的上半財年業績

軟銀的收益主要分為兩大部分：一部分是合並子公司提供的收益，這包括日本電信服務公司SoftBank Corp.、支付和金融服務公司PayPay、Arm等子公司。

截至2024年9月末止的上半財年，其合並業務的毛利為1.85萬億日元，按年增長6.9%。

軟銀的另一部分收益則來自投資，而投資又分為兩部分，一部分為軟銀集團的本體投資，另一部分則通過軟銀願景基金進行投資，願景基金包括願景基金一期、二期和拉美基金。

截至2024年9月30日止的上半財年，軟銀的投資收益為2.65萬億日元，而上年同期為虧損9636億日元，可見投資才是軟銀最重要的利潤來源，Arm雖獲資本市場追捧，奈何規模仍不足以抵消阿里巴巴（BABA.US）之後的缺口。

軟銀的上半財年稅前利潤為1.46萬億日元，上年同期為虧損9,074.25億日元。

股東應佔淨利潤1.01萬億日元，上年同期為淨虧損1.41億日元。

軟銀的投資收益

前文提到，軟銀的投資收益來自兩部分：本體投資和願景基金投資。

截至2024年9月末止的上半財年，軟銀控股公司投資業務的投資收益為2.12萬億日元，相較上年同期為虧損4,135.3億日元。其中有1.28萬億日元為阿里巴巴股票的投資收益，但抵消了使用阿里巴巴股份預付遠期合約（軟銀通過這些衍生工具用阿里巴巴的股票進行融資）而產生的衍生工具虧損14054億日元，5562億日元為T-Mobile股票的投資收益。

軟銀願景基金的投資收益為5998億日元（不考慮軟銀願景基金投資於軟銀子公司的投資收益），相較上年同期為虧損5832.82億日元。今年上半財年的投資收益之所以有如此大的改善，主要因為抖音母公司字節跳動和韓國電商平台Coupang（CPNG.US）的投資公允值上升。

願景基金一期的收益為8419.15億日元，抵消了願景二期的虧損2326.36億日元，拉美基金的收益為192.11億日元，其他投資的虧損為287.12億日元。

願景一期的投資收益主要包括未實現估值收益8507.11億日元，其中上市公司組合產生了6502.09億日元未實現收益，主要因為Coupang和滴滴（DIDI.US）的股價上漲。未上市投資組合中，願景基金錄得2005.02億日元的未實現收益，主要來自字節跳動的估值上升，抵消了其他投資公允值下降的負面影響。

願景基金二期的投資虧損主要來自所持投資合共2437.02億日元的未實現估值虧損，主要因為上市公司組合，包括挪威倉儲機器人公司AutoStore和美國倉儲物流自動化解決方案供應商Symbotic（SYM.US）的股價下跌，以及未上市組合的表現欠佳。

此外，財華社留意到，願景基金已全面退出AI解決方案供應商商湯（00020.HK）和印度移動支付平台Paytm的投資。

自成立以來，願景基金一期的總表現收益為226億美元，而願景二期的虧損為210億美元。

Arm距離阿里巴巴仍有距離

主要從事半導體知識產權（IP）授權，包括設計節能微處理器和關聯技術服務的Arm，業務繼續得益於科技公司加快在AI領域的投資，按美元計，截至2024年9月末止的淨銷售收入按年增長23.2%，而由於日元匯價下降，按日元計的淨銷售收入按年大增33.0%，至2738.07億日元，分部收益（稅前利潤）為38.24億日元，而上年同期為虧損84.39億日元，之所以業績會有如此大的改善，主要因為Arm強勁的收入增長超越了成本的增長，後者因為開發新一代技術工程師數量增加導致成本上升。從本財年開始，Arm終止了現金企業分紅，主要通過以股代酬為員工提供激勵。

Arm當前的市值相當於阿里巴巴的65%，股價也漲勢驚人，但是原來悄悄發大財的Arm已經被英特爾盯上，最近已聯合超微半導體（AMD.US），連同微軟（MSFT.US）、Meta（META.US）、谷歌（GOOG.US）、戴爾（DELL.US）、聯想、博通（AVGO.US）、甲骨文（ORCL.US）、紅帽（RHT.US）、惠普（HPQ.US）、慧與（HPE.US）等下遊客戶共同成立一個x86生態系統顧問小組，就架構互操作性和簡化軟件開發進行合作，以抵禦Arm。Arm的優勢不知道能保持多久。

當然，軟銀繼續投資新興技術，希望能從中找出另一個阿里巴巴。

在2024年9月末止的中期業績報告期後，軟銀的本體控股公司總投資4195億日元，買入英國基於數據學習的自動駕駛平台Wayve；增持在美國建造和經營太陽能電廠的SBE Global（從聯營公司變為子公司）；收購英國半導體芯片設計和開發公司Graphcore，後者專注於AI和機器學習，並合並到軟銀的業績中。

願景基金則在9月之後投資12.3億美元，主要專注於企業和前沿科技領域。

此外，軟銀也繼續回饋股東，根據2024年8月股份回購協議，其獲授權回購5000億日元股份，於第2財季末累計回購了1538億日元的股份，於2024年10月31日已累計回購了1748億日元。