中芯國際4季度收入指引持平？原因何在

中芯國際（00981.HK）的2024年第3季收入創新高。但是，第4季收入指引顯示或環比持平至增長2%，毛利率則介於18%至20%之間，低於第3季水平。

市場對於中芯國際第四季度的預期並未表現出過度的謹慎，其在A股和H股的股價反而逆勢上揚。

那麽，原因何在？

第3季收入與毛利率齊升

2024年第3季，中芯國際（688981.SH）的晶圓交付量按年強勁增長38.09%，但按季僅微增0.49%，至212.2萬片8英寸等值晶圓，見下圖。

第3季，中芯國際的銷售收入為21.71億美元，按年增長33.98%，按季增長14.20%，財華社按其提供的晶圓收入佔比計算所得，晶圓收入按年增幅達到38.8%，按季增幅達16.0%，顯然增幅均高於晶圓交付量。

聯合首席執行官趙海軍在業績發佈會上表示，上半年，國内客戶為了爭取市場份額，備貨建立庫存，海外的客戶因為地緣政治對衝市場風險的考量，將本應在第3季出的部分貨拉到了第2季。在第3季，12英寸出貨淨增量補充了8英寸出貨淨減量，使得季度出貨環比基本持平；本土化需求加速提升，主要市場領域的產能供不應求，12英寸部分節點價格向好，產品組合優化調整使得第3季中芯國際的平均銷售單價環比上升。

因此，該公司的第3季收入增長強勁且創下歷史新高。

他補充，第3季該公司還新增了2.1萬片12英寸月產能，並快速投入生產，這些產品附加值相對較高，產品結構相對優化，單價環比上升，整體產能利用率提升至90.4%，環比增長5.2個百分點，有效攤薄單位折舊成本。因此，第3季度的毛利率提升到20.5%，環比增長了6.6個百分點。

受上述因素帶動，中芯國際2024年第3季的EBITDA按年增長28.41%，按季增長9.60%，至11.57億美元；季度股東應佔淨利潤則按年增長58.32%，按季下降9.58%，至1.49億美元。

晶圓收入分佈

按晶圓尺寸的美元收入計，12英寸產品收入佔比大幅提升，主要因為上述海内外客戶需求動機，8英寸部分貨品提拉到第2季，因此於第3季的收入佔比降到21.5%，12英寸整體接近滿載，收入佔比提高到78.5%。從平台來看，BCD需求良好，帶來訂單，推動8英寸利用率上升。

8月時，該公司的管理層就提到，出於地緣政治考量和響應中國市場的需求，部分海外客戶在第2季進行了一定程度的拉貨。所以，第3季海外收入佔比環比下降6個百分點，中國客戶在本土需求加速及出口需求整體良好的情況下，逐步進入中高端產品市場，第3季收入佔比環比上升6個百分點。

從應用計算，消費類是目前中芯國際佔比最大的應用分類。趙海軍解釋，這是因為其對於消費類的定義比較寬泛，管理層看到消費類市場的需求在逐步恢復，消費產品功能升級落地，出口保有良好的需求。

半導體行業的展望

趙海軍在業績發佈會上對明年的定調作出了以下評述：

第一個定調：來年整個芯片的用量是多於今年，所以大家推測來年都是成長，這個數字在AI領域比較高，10%以上的成長，但是如果不考慮定價較高的AI和先進性能芯片例如HPC，按美元計的銷售收入增長大約是4%-9%之間，沒有雙位數，這里邊有一個因素：很多產能紛紛開出來，現在和來年在多個市場還處在一個供過於求，所以可能會帶來價格的松動。

如果不考慮AI等先進制程的因素，晶圓的出貨可能是雙位數，但營業額的成長會是單位數，主要因為定價相對較低。

第二方面，行業現在還沒見底，舉例來說工業和汽車領域，大家也看到美歐主要汽車供應商的近期發佈的業績表現都不是很好，但大家都抱有希望，覺得庫存在消耗，明年下半年會回來，這是一個現在沒有考慮進去的因素，如果明年下半年工業和汽車恢復，數據可能要比剛才講的好一點，在工業方面，國内看到的主要是光伏和電池這一塊，如果這一塊庫存能消耗掉，明年或對中芯國際和其他的同行也有比較好的推動。

產能方面，趙海軍表示一直在觀察同行的產能擴張項目，現在大家都在建的主要是去年已經公佈的項目，目前沒聽到有新項目宣佈，不像前兩年新項目紮堆推出，來年預計應不會有很多新產能項目公佈出來；去年發的訂單今年接受了很多，明年剩下來的已經不多，所以今年增量是一個高峰，明年還是增量，但明年的增量應該沒有今年多。

如何衡量全球產業鏈恢復過來？趙海軍認為，整個產業的產能利用率要達到85%或以上，才叫恢復回來（包括預測的新產能），今年中芯國際可比的同行平均全年產能利用率或在70%左右，意味著現在產能過剩還是比較多，來年這樣的狀況不會有非常大的好轉。

趙海軍指出，過去幾個季度，公司12英寸產能一直供不應求，原來有些客戶的訂單沒辦法按時完成，而第4季是傳統的淡季，客戶審視年度制定的計劃，如果沒有實現的部分，往往減少的量會發生在第4季，雖然在第4季，客戶對投片和收貨的意願不是那麽強，但是經過與客戶的協商，中芯國際第4季出貨沒受到太大的影響。

此外，他預計第4季中芯國際再釋放約3萬片12英寸月產能，但新增產能驗證需要時間。綜上所述，他預計第4季中芯國際的整體產能利用率和出貨有所下降，期望通過產品組合優化，來提升產品平均銷售單價，從而保證第4季銷售收入不受影響，實現環比持平或略有增長，使得毛利率也相對平穩。

有鑒於此，中芯國際預計，第4季收入環比持平至增長2%，毛利率介於18%-20%的範圍。根據前三個季度的業績和第4季的指引中值，該公司預計其全年收入在80億美元左右，年收入增速約27%，全年毛利率預計在17%左右，年底月產能預計達到折合8英寸90萬片左右，其中為了滿足公司已有客戶的需求，公司加速佈局功率產能，從而充分支持汽車、工業和新能源市場的發展。