【百強透視】百度的「蘿蔔」價值幾何？

今年無疑是「蘿蔔」之年。

10月中旬，特斯拉（TSLA.US）在「We, Robot」發佈會上發佈了兩座無方向盤、無踏板和沒有任何傳統控制裝置的無人駕駛出租車Cybercab，成本或低至3萬美元（約合人民幣21萬元），以及能夠搭載20人和兼顧貨物運輸的無人駕駛多用途車Robovan。

在發佈會之前，特斯拉的股價持續攀升，然而在馬斯克透露Cybercab可能要到2026年才能量產，也沒有披露Robovan的商業化時間表後，特斯拉的股價應聲下挫，單日下挫8.78%，市值蒸發669.71美元，相當於兩個百度（BIDU.US）的市值。

「蘿蔔」奇貨可居

有意思的是，其他「蘿蔔」近來頻頻獲得資金青睐，因此資本市場對於「蘿蔔」的估值邏輯也漸漸明晰了起來。

「蘿蔔」第一股文遠知行（WRD.US）於10月25日在納斯達克交易所上市，上市當日曾高見17.35美元，較其首發價15.50美元高出11.94%，儘管當前已跌破首發價至15.25美元，但市值仍達到41.39億美元。

文遠知行的收入主要來自：1）銷售L4自動駕駛汽車（主要包括無人駕駛出租車、無人駕駛公交車、無人駕駛貨運車和無人駕駛環衛車等），以及相關的傳感器配套；2）提供L4自動駕駛和ADAS服務，包括提供L4自動駕駛運營和技術支援服務，以及ADAS研發服務。

無人出租車已運營約四年，覆蓋5個城市，無人駕駛環衛車已覆蓋9個城市。

然而，從數據來看，服務（也就是提供L4自動駕駛和ADAS服務）的收入佔了大半，據其提供的數據估算，文遠知行截至2024年6月末止12個月的總收入為3.69億元人民幣，其中產品收入為5668萬元，佔總收入的15.35%，其餘全為服務收入，達3.13億元人民幣；合計毛利率或達到41.78%，但是由於研發開支高達11.99億美元，比其收入還高，該公司的經營虧損高達17.27億美元。

若按其市值和最近12個月的收入規模估算，文遠知行的市銷率高達79.82倍。

谷歌（GOOG.US）旗下的Robotaxi初創公司Waymo最近進行了其迄今為止最大規模的融資，籌資56億美元，其預期估值或達到1,750億美元。

谷歌在剛剛的2024年第3季業績發佈會上提到，Waymo每周的自動駕駛里程超過100萬英里，付費訂單或達到15萬份。該公司目前在鳳凰城和舊金山運營，也進入洛杉矶，與優步（UBER.US）在德州的奧斯汀和亞特蘭大合作，而且還與現代達成了多年合作。

谷歌沒有披露Waymo的實際運營數據，但透露包括Waymo在内的其他新投資業務第3季收入為3.88億美元，經營虧損則達到11億美元。財華社估算，截至2024年9月末止的12個月，該業務分部的收入或為19.05億美元，如此算來，Waymo的估值大約相當於其總收入的91.86倍。

百度的「蘿蔔」呢？

特斯拉的「蘿蔔」消息，一日「蒸發」了約兩個百度（09888.HK），然而，市場似乎忘記了百度也有「蘿蔔」。

據百度的2024年上半年業績報告，其旗下的蘿蔔快跑已在幾乎整個武漢提供100%的全無人駕駛叫車服務，同時也開始對最新的RT6汽車進行規模化的全無人道路測試，而蘿蔔快跑的RT6汽車生產成本或約20萬元人民幣，要低於特斯拉的Cybercab。

根據百度提供的數據，目前蘿蔔快跑已在中國11個城市開啓服務，比文遠知行還要多，而且近期更有媒體報道百度或與外國汽車廠商、網約車平台及其他科技公司探討合作，以部署海外市場。

2024年第2季，蘿蔔快跑供應的自動駕駛訂單約89.9萬單，同比增長26%，若按此計算，每周訂單或約7萬單左右，較Waymo的第3季數據低一半，但與Waymo和文遠知行仍巨額虧損不同，百度的管理層預計，蘿蔔快跑有望今年年底在武漢實現收支平衡，2025年實現全面盈利，赢面要比前兩者大。

百度的「白菜價」

百度目前仍主要依靠傳統的搜索引擎業務，來貢獻大部分收入、利潤和現金流，該業務與谷歌的核心業務相若，即便如此，百度的估值仍遠低於谷歌。

若按谷歌截至2024年9月末止的12個月盈利計算，其當前的兩萬億美元市值相當於其收益的22倍以上，而百度的市盈率估值卻不到8倍。

若將Waymo的估值從谷歌的市值中扣除，再扣減包括Waymo在内的其他新興項目虧損貢獻，財華社估算谷歌的市盈率或約20倍，仍遠高於百度包括無人駕駛出租車在内的估值，可謂名副其實的白菜價。

鑒於當前無人出租車概念如此熾熱，可以預見，隨著百度的蘿蔔快跑扭虧為盈，其估值或有望得到市場的糾正。

結語

由港股100強研究中心主辦，財華社、富途安逸協辦，香港大公文匯財經公關集團等媒體機構支持的2024香港上市公司發展高峰論壇暨第十一屆「港股100強」頒獎典禮，將於2024年11月11日下午在香港會展中心隆重舉行。

「港股100強」 以專業、客觀、公正、準確為宗旨，致力於每年評選出香港主板上市公司中發展良好及擁有投資價值的上市企業，為港股投資者樹立投資標桿，促進香港資本市場的健康繁榮發展。

百度在上一屆已入選「最具投資價值獎」和「科技榜單」，這一屆能否再創佳績？請與我們一同揭曉。