第三季營收、利潤進一步惡化，中國中免的出路在哪里？

10月16日，「免稅茅」中國中免（601888.SH）跳空下跌4.24%，收報66.1元/股；港股的中國中免（01880.HK）亦下跌5.57%，收報50.85港元/股。

消息面，昨日中國中免發佈最新的業績快報，數據顯示，今年前三季度，公司實現營業收入約430.2億元，同比下降15.38%；實現歸母淨利潤約39.2億元，同比下降24.70%。營收、利潤端雙雙下降，而且這也是2021年以來公司前三季度盈利最差的一次。

從單季度數據來看，中國中免營收與利潤的同比變化進一步惡化。第三季度營收同比下降幅度進一步擴大至21.52%，而歸母淨利潤較上年同期已「腰斬」。

根據海口海關統計數據，2024年前8個月，離島免稅購物金額223.3億元，同比下降30.7%，免稅購物實際人次416.4萬人次，同比下降12.3%。平均客單價也下滑明顯。雖然9月份數據暫未出爐，但可以看到，當前宏觀經濟承壓、消費意願不足是較為明顯的，曾經備受追捧的海南離島免稅市場不「香」了。

而中國中免的主要營收來自於海南地區，海南的離島免稅業務算是公司「基本盤」，免稅市場受衝擊，公司日子自然不太好過，這或許導致了前三季度業績的瑟瑟寒意。

不過，本次的業績也並非沒有亮點。公告顯示，前三季度，中國中免的主營業務毛利率達到了32.57%，同比小幅提升1.09個百分點。

另外，前三季度，受益於免簽國家範圍持續擴容、過境免簽政策不斷優化和國際客運航班量的持續增加，中國中免的出入境免稅門店銷售實現大幅增長，其中，北京機場(含首都國際機場、大興國際機場)免稅門店收入同比增長超過140%，上海機場(含浦東國際機場、虹橋國際機場)免稅門店收入同比增長近60%。

但這些顯然無法扭轉公司整體業績下滑的趨勢，中國中免的股價應聲下跌，資本市場用腳投票。

對此，部分機構也紛紛發表觀點。東吳證券研報指出，基於海南離島免稅銷售承壓，下調中國中免盈利預期，2024-2026年歸母淨利潤分别為55.2/62.3/71.6億元，對應PE為26/23/20倍，維持「買入」評級。

高盛發佈研報指出，主要受到海南免稅銷售持續疲軟，以及7月至8月機場顧客人均消費復蘇緩慢所拖累，該行將中國中免2024至2026年每股盈利預測下調19%、14%及14%，收入預測下調5%、6%及7%，目標價由72港元降至66港元，評級亦降至「中性」，認為其估值吸引力下降。

值得關注的是，在政策的推動下，市内免稅成為免稅生意的新風口，是新的增量市場，部分機構對此較為樂觀，認為這或許是推動中國中免業績復蘇的重要線索。

今年8月末，財政部、商務部、文化和旅遊部、海關總署、稅務總局印發《關於完善市内免稅店政策的通知》，明確自2024年10月1日起，按照《市内免稅店管理暫行辦法》規範市内免稅店管理工作，促進市内免稅店健康有序發展。

目前，市内免稅店和轉型為市内免稅店的外匯商品免稅店名單共有19家。此外，在額度方面，《辦法》規定旅客在市内免稅店購買免稅商品不設購物限額。上述名單上的19家中，有6家來自於中國中免旗下，分别佈局在北京、上海、三亞、大連、青島、廈門。

國信證券在研報中指出，中國中免旗下6家市内免稅店和其擬參股49%的中出服旗下12家市内免稅店等有望作為首批門店轉型為針對出境人群的市内免稅店，覆蓋包括北京、上海等15個核心城市；且未來廣州、深圳、成都等8個城市有望新開設市内免稅店，中國中免也依託其全國免稅牌照優勢和旅遊零售全產業鏈佈局優勢積極爭取，從而最大化分享市内免稅新政紅利。