飙漲後港、A兩市陷入調整！四季度行情如何看待？

受益於一系列重磅利好政策的推動，近期港、A兩市及中概股迎來了大量資金的湧入，直接引爆了一波史詩級做多行情，恒生科技指數、創業板指、納斯達克中國金龍指數等迎來了急速放量拉升，市場内騰訊控股（00700.HK）、貴州茅台（600519.SH）、寧德時代（300750.SZ）、拼多多（PDD.US）等具有代表性的大盤股也都出現了爆發式飙漲。

不過，在短期瘋漲過後，市場難免出現調整。

10月8日，港股率先出現顯著下挫，其中恒生科技指數深跌12.82%，放出歷史級天量，整個市場出現普跌；10月8日（當地時間），納斯達克中國金龍指數則跳空下跌了6.85%，成分股普遍下挫；10月9日，A股市場也進入了調整狀態，滬指、創業板指等重要指數出現跳空大跌。

在狂飙猛漲後，市場迎來首次大調整也引起了許多投資者的擔憂。值得一提的是，目前進入2024年四季度沒多久，近期多家機構發表了對於市場的看法，以及四季度的投資策略。

四季度業績改善預期較高，這些方向獲青睐

有投資者指出，A股市場的這波上漲主要是資金面在驅動，基本面並未出現實質性改善，這或是後面持續走強的一個隱患。

根據銀河證券的數據，2024年上半年全部A股歸母淨利潤累計同比下降3.23%，跌幅較2024年一季度收窄1.62個百分點。但非金融板塊、非金融石油石化板塊歸母淨利潤降幅繼續擴大。生產結構上供給端增長快於需求端，消費增長乏力，拖累A股業績增速下降。行業層面，由於上半年需求較弱，帶動價格下降，多數行業業績承壓。綜合來看，下遊消費板塊整體盈利增速居前，其次是TMT板塊，基礎設施和金融表現居中，上遊資源、中遊制造和房地產盈利降幅較大。

不過，展望後市，由於三季度宏觀經濟數據增速放緩，三季度A股業績增速可能仍然承壓。隨著穩增長政策力度加大，四季度宏觀經濟改善預期較強，有望帶動四季度A股業績改善。尤其是金融、地產、消費板塊，四季度業績改善預期較高。

關於四季度的表現，銀河證券指出，從大勢判斷，當前A股市場估值處於歷史低位水平，中長期投資價值凸顯。短期内，在利好政策提振下，投資者情緒好轉，A股大盤快速反彈。預計四季度刺激經濟增長的政策陸續落地，此外，四季度恰逢美國總統大選期間，投資者風險偏好預計總體維持低位。長期看，A股反彈幅度取決於經濟基本面是否能夠趨勢性好轉，以及投資者風險偏好是否提升。

主題風格方面，大盤風格有望繼續佔優，隨著中長期資金入市，大盤股更適合承接其配置需求。在政策利好支持下，金融風格有望繼續佔優；隨著促消費政策落地，消費股有望大幅反彈。

在行業輪動方面，第一，看好前期超跌且估值較低的消費和成長。第二，看好利好政策較多的金融地產板塊。第三，繼續看好避險屬性較強的紅利板塊。

東莞證券認為，在「有效落實存量政策，加力推出增量政策」、「努力完成全年經濟社會發展目標任務」以及「要努力提振資本市場」的大定調下，當前市場估值擴張的空間仍存，在政策助力下，企業盈利修復的預期較強。隨著增量政策落地空間不斷擴展國内經濟内生增長動能有望快速修復疊加增量資金入場意願較強，對整體行情回暖帶來持續動力，市場有望延續強勢震蕩上行格局。關注政策釋放持續性、宏觀數據表現情況、量能的變化以及增量資金的持續性

板塊上建議關注金融、電力設備、食品飲料、TMT、基礎化工、醫藥生物和機械設備等板塊。

華泰證券研究人員稱，當前市場處於資金供求關系改善，但信用復蘇尚未明確的階段，增量資金偏好或是行情演繹的「風向標」，配置上建議圍繞增量資金、政策驅動雙線展開：1）資金供需不平衡最顯著的兩類資金為外資、個人投資者（以融資資金表徵），在9.24以來漲跌幅相對較低（申萬二級行業分類下排名後50%）、估值水位較低（2010年以來市盈率分位數<30%）的板塊中，外資偏好的板塊有白電/廚電/消費電子/醫藥商業等，傳統槓桿資金偏好但當前板塊融資餘額/自由流通市值比值處於相對低位、距5月前高仍有空間的板塊有能源金屬/小金屬/光伏等，2）潛在政策驅動板塊，如地產鏈/以舊換新/新基建等。

短期港股震蕩或將增加，哪些板塊值得關注？

而關於港股市場，中泰國際在10月8日的研報中指出，本輪積極情緒帶動的資金面行情有望持續一段時間。但是，當前港股的拉升斜率已高於2015年3月、2019年1月和2022年11月的最近三輪港股大升市，要注意當前極高斜率的暴力拉升較難持續，恒生指數預測PE已修復至七年平均水平，風險溢價也低於滾動兩年平均兩個標準偏差的極端水平。恒指波幅指數達到40的極高水平，在估值充分修復的情況下，短期港股大盤的日内震蕩將明顯增加，注意交易節奏，若指數衝高可把握機會分階段適度獲利。根據PE、風險溢價、股息率、相對估值的角度，年底前恒指樂觀情況的合理上行目標價介乎23500點至25000點，預計資金將從權重股分流至細分行業龍頭，表現落後的高股息有望受惠資金回流。

當前中國經濟面臨物價、房地產及消費信心下行的多重壓力，除非後續中央能夠快速落地「火箭式」財政政策，否則恒生指數的預測PE難以高於11倍（2018年至2019年水平），相當於恒生指數24200點。其次，參考2015年A股槓桿式牛市下恒生指數的風險溢價，恒指可高見23500點。第三，若恒生指數股息率回到2023年1月的水平（3.3%），恒生指數可高見23700點。最後，若恒生指數相對標普500指數的PE比率能回到2018年以來平均水平（0.55倍），恒生指數可高見25000點。

策略上關注：1）受惠政策發力預期改善的消費板塊，家電、餐飲、博彩、飲料、文旅等受惠估值重估；2）受惠外資局部回流，流動性、風險偏好改善的科技、生物醫藥；3）受益於股市熱度上升及資本市場流動性政策支持的内險及券商等非銀金融；4）受惠中央財政發力的工程機械及電氣設備；5）能源、電訊、公用事業等高息股攻守兼備。

銀河證券也表示，（1）縱向來看，恒生指數PE估值已回升至2010年以來52.88%分位數水平。橫向對比來看，全球主要股指中，恒生指數PE估值相對較低，對於全球資金的吸引力更大。（2）美聯儲降息疊加國内政策提振下市場情緒回暖，恒生指數ERP指標近期顯著回落，位於3年滾動均值-1倍標準差以下。四季度關注美國大選與地緣因素對於港股市場情緒的擾動。

銀河證券研究人員指出，當前來看，港股基本面韌性較強，盈利呈現回暖趨勢。判斷後續美國經濟軟著陸概率依然較大，當前尚不具備衰退條件。新一輪美聯儲降息周期正式開啓，年内預防式降息基調延續，全球流動性趨於改善，相對利好港股表現，但需注意美國大選對於市場情緒的擾動因素。疊加924政策組合與9月中央政治局會議提振市場預期，隨著政策陸續落地，港股表現有望受到提振。預計四季度震蕩向上概率較大，向上空間需進一步觀察國内經濟的修復斜率與後續財政政策加碼力度。

配置線索上，一是科技板塊，重點關注互聯網龍頭、消費電子兩大方向；二是高股息策略，重點關注港股央企。