【財華洞察】傳字節跳動融資百億，獨角獸形勢有變？

據報道，抖音（或TikTok）的母公司字節跳動落實了一宗108億美元（約合757.70億元人民幣）貸款，或成為亞洲（除日本以外）最大筆的美元企業貸款，用於其過去貸款的再融資。此交易將由20多名債權人提供融資，包括國際大行和中資銀行。

騰訊（00700.HK），以及曾隸屬於騰訊系但已被騰訊出售股份的京東（09618.HK）和美團（03690.HK），已對阿里巴巴（BABA.US）拆牆，意味著阿里巴巴（09988.HK）與騰訊、京東和美團的服務生態可實現局部互通，此舉或劍指颠覆了從社交媒體到電商和本地生活的科技巨頭抖音。

面對國内競爭對手的強強聯合，以及國外市場來自政經層面的諸多障礙，字節跳動所處的形勢看來不大妙。不過，這次被透露的貸款交易據指獲顯著超購，而且最初的貸款規模從95億美元擴大了十數億，或意味著即使字節跳動面對逆風，債權人仍樂意延長信用期限。

最大得益者會是誰？

花旗（C.US）、高盛（GS.US）和摩根大通（JPM.US）據指為這次融資的聯合協調人，貸款期限或為三年，最長可延長至五年。

融資收益將部分用於字節跳動2021年募集的現有50億美元雙期債券的再融資，其餘或用於其AI芯片的自研，以追趕騰訊、百度（BIDU.US）和阿里巴巴等。

需要注意的是，2021年正是全球主要發達經濟體利率處於最低點的時候，當時西方國家的主要央行均實現無限寬松貨幣政策，美聯儲的聯邦基金利率更低至0-0.25%，意味著當時字節跳動的融資成本應較低，而當前的利率即使在今年9月19日美聯儲降息50個基點仍高達4.75%-5.00%，處於較高的水平，字節跳動的再融資利率應更高。

另一方面，美聯儲與其他西方央行均已展開降息周期，接下來將會繼續降低利率，也就是說，當前的利率在接下來的三年内有可能成為最高的利率（如果通脹不再擡頭導致這些央行扭轉利率周期）。

對於商業銀行和貸款機構來說，現在的貸款利率水平意味著極佳的利潤，這次融資是一筆好生意，因為它們接下來能以較低的成本為這次貸給字節跳動的資金再融資，同時又能從字節跳動賺取不菲的利息收入，何樂而不為。

對於投行來說，在利率高企的這兩年，全球並購和金融交易顯著收縮，而這次難得一見的大交易，能大大提振其低迷的投行業務，賺取不菲的手續費、財務顧問費，並有可能承接未來的金融服務生意，無論如何都是最劃算的交易。

可以說，字節跳動如此大規模的交易，拯救了高利率困境下的金融市場，自然獲得各大投行和金融機構爭奪。

獨角獸陣營内的變化

在美國利率高企的環境下，這兩年的大型融資活動和並購活動明顯收縮，不少一級市場的獨角獸估值規模也大打折扣，但這次字節跳動的大型融資活動，或為業界注入信心，重掀估值狂潮。

Crunchbase的數據顯示，今年以來（截至9月下旬），風投支持的並購交易或超過1300宗，涉資或670億美元，與2023年全年的並購活動差距不大（2023年全年有超過1700宗交易，涉資或720億美元），但遠低於2021年利率處於低位時的水平，見下圖。

今年以來，風投最看好的產業依然是AI和太空探索，估值被顯著「拔高」的獨角獸有馬斯克的SpaceX和OpenAI，而電商平台似乎不再吃香，快時尚連鎖品牌Shein據指IPO一波三折，估值也被打折。

據八月份的融資傳聞來看，Shein的估值或為660億美元，遠低於兩年前的峰值超千億美元。另一方面，其競爭對手拼多多（PDD.US）的海外電商平台Temu曾為拼多多「拼"出了一波增值，拼多多的股價今年一度衝上164.69美元，遠超其同行騰訊、阿里巴巴等的同期表現，但是在公佈2024年第2季業績後，由於管理層表示要從流量紅利期轉向質量發展期，意味著未來的增長將放緩，盈利能力也將受壓，其股價一路下挫，曾低見88.01美元，最近因為中國利好政策接連推出帶起的中資股狂潮，才出現反彈。見下圖。

相對於電商平台失落的光芒，SpaceX和OpenAI則在高利率市場中引吭高歌。今年六月，彭博的數據顯示，SpaceX的估值或已躍升至2100億美元，比去年末的1800億美元高出16.7%。傳OpenAI最近也在洽融資，投後估值或到達1500億美元。如此算來，SpaceX和OpenAI與當前估值2680億美元的字節跳動，差距正在縮小。

若按當前市場披露或預估的估值計算，字節跳動仍為估值最高的獨角獸，SpaceX和OpenAI或分别為第二和第三。

值得注意的是，最近螞蟻集團也有大動作，未知市場對其最新的估值如何，到第四季度，隨著減息周期的深入和全球政經形勢變動所帶來的資本市場變化，獨角獸的陣營或許也將發生變化。

字節跳動、SpaceX和OpenAI，誰會是最終王者？拭目以待。