股價跌超12%！高層變動，市場擔憂情緒蔓延

9月12日，華晨中國（01114.HK）股價遭遇重挫，截止收盤，該股跌幅擴大至12.2%，報2.59港元/股。

消息面上，9月11日，華晨中國宣佈，吳小安因其他事務已辭去公司執行董事、董事會主席等職務。

這一高層人事變動為公司未來戰略方向增添了更多的不確定性，進而觸發了投資者的謹慎情緒，這可能是導致股價大幅波動的原因之一。

摩根士丹利表示，考慮到吳小安年齡62歲辭任主席一職，該行認為並非完全不正常，這次高層變動確實增加了公司未來發展的不確定性，例如公司於過去2至3年顯著提升現金回報（每股7.72港元）。報告稱，考慮華晨中國尚未宣佈新任董事會主席，新管理層下任何新的投資計劃，以及公司潛在股東回報政策變化值得關注。

除了高層變動的影響，華晨中國近段時間股價的持續下跌，與其基本面表現也息息相關。

作為一家投資控股公司，華晨中國主要通過聯營公司華晨寶馬在中國市場制造及銷售寶馬汽車，以及通過其它附屬公司涉足汽車零部件制造、銷售及汽車金融服務等領域。

2024年上半年，華晨中國依舊深陷業績困境。報告期内，其實現營收5.18億元，同比增加2.01%。但歸母淨利潤則出現大幅滑坡，同比暴降60.65%至14.73億元，這主要是受中國股息預扣稅大幅增加所致。

分業務來看，華晨中國的制造及銷售汽車零部件業務收入較穩健，達4.05億元，同比增長6.38%；汽車金融服務的收入則稍顯疲態，同比下降11.14%至1.13億元。

另值得注意的是，作為聯營公司的華晨寶馬，其銷售收入並不直接計入華晨中國的營收之中，而是通過利潤分配的方式影響公司的淨利潤。可以說，華晨寶馬的業績表現對華晨中國的利潤狀況具有舉足輕重的作用。

財報顯示，2024年上半年聯營公司為華晨中國帶來27.35億元的業績，同比下滑27.26%，主要來自於華晨寶馬，業績下滑則因為華晨寶馬銷量下滑。上半年，華晨寶馬國内銷量達31.27萬輛寶馬汽車，同比下降6.4%。

展望後市，市場對華晨寶馬下半年銷量，及利潤預測依舊不太樂觀。

近期，由於刹車系統故障問題，寶馬在全球範圍内召回了超過150萬輛汽車。根據中國市監總局披露，華晨寶馬將召回共304502輛國產汽車，寶馬中國將召回57441輛進口汽車。

寶馬坦言，由於技術問題導致部分汽車停產，將對公司下半年的全球銷量產生負面影響。此外，中國等重要市場持續低迷的需求也對銷量產生影響。

在此背景下，寶馬集團不得不調整其2024財年的業績指引，將其交付量、息稅前利潤率、資本使用回報率等指標都進行了下調。

有業界人士表示，寶馬銷量下滑，再加上以價換量，華晨中國想要通過華晨寶馬賺錢的日子可能會越來越艱難。

花旗也在報告中指出，華晨寶馬的全渠道（工廠及經銷商）庫存由6月底的0.6個月急升至8月底的2個月；考慮到第四季要面對華晨寶馬去庫存的壓力，料華晨寶馬的產能使用率會受損，主要受到生產數量下降及分銷商因為要提升消費者的需求而提出的回贈加大所拖累，相信會對其銷量及盈利有一定影響。

基於此考慮，該行下調華晨寶馬2024年至2026年銷售及淨利潤率預測，其目標價相應由5.68元降至4.42元。