航母級合並，券商競爭格局有變

一紙公告，掀起券商板塊風起雲湧。

9月5日，國泰君安（601211.SH）和海通證券（600837.SH）雙雙發佈停牌公告，擬籌劃重大資產重組，兩家公司的股票9月6日起停牌。

公告稱，雙方正在籌劃「A換A」和「H換H」的換股方式合並，並發行A股股票募集配套資金，以進行重組，目的是打造一流投資銀行和促進行業高質量發展。

儘管兩家當事券商停牌，但這一合並消息卻帶起了整個券商板塊的騰飛。

9月6日，天風證券（601162.SH）、國海證券（000750.SH）均漲停，中國銀河（601881）、中金公司（601995.SH）、中信建投（601066.SH）均上漲，而券業「一哥」中信證券（600030.SH）卻先漲後跌。

兩大券商的背景

當中信證券（06030.HK）還是中信信託證券部重組成立的券商小弟時，君安證券已是妥妥的「榜一大哥」。

國泰證券與君安證券於1992年9月和10月分别在上海和深圳注冊成立，為當時重要的證券公司，而中信證券1995年才成立。

1999年，國泰君安合並，成為當時國内注冊資金規模最大的證券公司。2015年在上交所上市，兩年後在港交所上市。

而前身為成立於1988年上海海通證券公司的海通證券（06837.HK）是國内最早成立的證券公司之一，後來於1994年改制成為全國性的有限責任公司，更名海通證券，並於2000年變更為股份有限公司，2007年6月與原都市股份（600837.SH）吸收合並後在上交所上市，2012年4月在港交所上市。

海通證券的第一股東為上海國盛集團，為上海市的大型國有資本運營平台；而國泰君安的實際控制人為上海國際集團，前身為上海市投資信託公司，是浦發銀行（600000.SH）和上海農商銀行的第一大股東，是中國太平洋保險的主要股東。

合並後的體量如何？

海通證券最近的輿論不太正面，先是從港股市場退市的海通國際巨額美元債虧損的問題，還有副總姜誠君的事，引發不少傳聞。

且勿論背後動機如何，兩家巨型券商的合並，勢必對當前行業的競爭態勢帶來深刻的影響，中信證券龍頭大哥的位置或許不保。

不論是資產規模、市值、業務量還是盈利狀況，國泰君安都要高出海通證券一頭。

先來看資產規模。

截至2024年6月30日，國泰君安的總資產達到8,980.6億元（單位人民幣，下同），而海通證券為7,214.15億元，均低於中信證券的1.495萬元，但如果兩家合並，合並後的資產規模或擴大至1.619萬億元，或比中信證券高出8.33%。

2024年6月30日，國泰君安和海通證券的歸母權益分别為1,681億元和1,630億元，兩者合並或達3,311億元，或將高於中信證券的2,793億元。

從市值來看，就A股而言，國泰君安當前市值為1,309億元，為市值第五大券商，而海通證券的市值為1,146億元，為市值第八大券商，遠低於中信證券的市值規模2,825億元。

從估值來看，國泰君安和海通證券當前的股價均低於其資產淨值，相對於其他千億市值同行，存在較大的估值折讓，且兩家券商的市淨率相若。

合並會對當前的競爭形勢帶來怎樣的影響？

正如公告上所指，兩大券商的合並是為了打造一流投行，以樹立其在國内外投行業務的領先優勢。

我們先來看看投行業務。

從Wind的數據來看，2024年以來的股權承銷榜中，中信證券和中金公司依然穩居第一和第二，股權承銷金額分别達到333.19億元和305.67億元，第三為華泰證券，承銷規模也達到248.48億元。國泰君安和海通證券則分别排到第六和第八，今年以來的股權承銷金額分别為98.57億元和86.28億元。

若兩家券商合並，其今年以來的股權承銷金額或可達到184.85億元，仍低於第三位的華泰證券。

不過就股權主承銷商收入來看，兩家公司或更具優勢。今年以來股權主承銷商收入最高的是中信證券，達5.11億元，市場份額為15.37%，其次為華泰證券（601688.SH），收入為4.34億元，市場份額13.07%。海通證券排名第三，市場份額或有9.37%，而國泰君安排名第六，市場份額或為7.34%。若兩家券商合並，其股權主承銷商收入或達到5.55億元，將超過中信證券。

債券承銷方面，中信證券（06030.HK）和中信建投（06066.HK）分别位列第一和第二，市場份額分别為14.22%和10.94%，而國泰君安和海通證券的債券承銷規模市佔率或分别達到7.87%和3.17%，如果兩者合並，其承銷規模或可達到9,884億元，將超過第二位的中信建投，但仍低於中信證券的1.27萬億元。

港股的股權承銷方面，海通國際在中資券商中排名第四，僅次於中金、華泰和中信，募資規模或為8.98億港元，而國泰君安或為1.55億港元，其合並或可鞏固在港股股權承銷業務的地位。

綜上所述，若國泰君安和海通證券合並，其投行業務或可實現強強聯合，有望挑戰中信證券和中金公司的領先投行地位。

再來看券商的主要收入來源——財富管理業務。

2024年上半年，海通證券的股票交易量或為5.8萬億元，基金交易量為1.56萬億元，而國泰君安的股票交易規模或為9.87萬億元，證券投資基金的交易規模為1.65萬億元，其估算的市場份額分别為4.92%和5.54%。若按此計算，兩家券商的合並，股票和基金的交易市場份額或有望提高至7.8%和10.8%。

買賣證券業務是兩家券商最主要的手續費收入來源。

2024年上半年，國泰君安和海通證券的代理買賣證券業務收入分别為19.65億元和11.91億元，佔了其手續費收入的30.81%和33.98%，若兩者合並，其合計的買賣證券業務總收入有望達到31.55億元，高於中信證券的29.86億元。

零售客戶方面，期内海通證券「e海通財」的APP月活為583萬人，行業排名第四，而國泰君安的君弘APP月活為828.73萬戶，若兩者合並，其月活或進一步大幅提升。

總結

今年券商合並大潮頻現，正在推進或市場傳出的交易包括國聯證券（601456.SH）與民生證券，浙商證券（601878.SH）與國都證券，西部證券（002673.SZ）與國融證券，國信證券（002736.SZ）與萬和證券，平安證券與方正證券，而華創證券入駐太平洋證券的交易仍在推進中。

這次國泰君安與海通證券的並購，規模顯著，或將改變當前領先券商梯隊的競爭態勢，或許會威脅到中信證券、中金公司及華泰等當前在投行業務的優勢，中信證券與中信建投的合並绯聞已傳出多時，但未見實質性舉動，這次競爭對手的合並，未知是否會成為頭部券商合並的催化劑。

另一方面，儘管A股和港股市場是世界交易規模較大的股權交易市場，但中信證券、中金公司等頭部券商及投行的規模仍未及得上世界級投行。

2024年上半年，摩根士丹利（MS.US）的投行業務收入達到30.66億美元，約合人民幣217.21億元；高盛（GS.US）的2024年上半年投行業務手續費收入達到38.13億美元，約合人民幣270.14億元。均遠高於中信證券的17.35億元，以及國泰君安和海通證券的11.66億元和8.54億元。

隨著中國越來越多國際性的創新企業出海融資，中資券商要把握這樣的機會，很有必要進一步提升自己的資產與投行業務實力，可以在國際市場上與國際投行一較高下，券商合並將是大勢所趨。