【IPO前哨】富瀚微赴港IPO背後的困局：行業第一，盈利幾無

今年以來，港股半導體板塊持續活躍，華虹半導體(01347.HK)、英諾賽科(02577.HK)、中芯國際(00981.HK)、貝克微(02149.HK)等個股漲勢強勁。

與此同時，奕斯偉、華大北鬥、長光辰芯、兆易創新(603986.SH)等多家半導體企業也紛紛衝刺港交所。

在A股上市八年後，全球智能視覺處理芯片龍頭廠商富瀚微(300613.SZ)也將第二上市地瞄準港股，近日正式向港交所遞交招股書，啓動「A+H」雙平台上市進程。

81%員工做研發，核心產品銷量持續下降

富瀚微是一家無晶圓廠芯片設計公司，專注於視頻、IoT(物聯網)及出行領域中安防攝像頭、錄像機等視覺設備的視覺處理芯片設計。

公司產品線覆蓋從模擬到數字、從前端攝像頭到後端錄像機的專業視頻芯片，以及將AI技術融入日常生活的智能家居攝像頭芯片。

根據弗若斯特沙利文數據，2024年富瀚微在全球智能視覺處理芯片市場中以21.3%的營收份額位居全球第一；在全球車載ISP芯片市場中，按出貨量計算同樣位列全球第一。

芯片設計行業具有高投入、長週期的特點，富瀚微持續加大研發投入。自2022年以來，公司研發費用持續增長，佔收入比重也不斷攀升。2025年上半年，研發投入達1.71億元，佔收入比重提升至24.8%。截至2025年6月底，公司研發團隊共有438人，佔員工總數的81%。

然而，受智能視頻領域下遊需求疲軟、行業價格戰等多重因素影響，公司高研發投入並未帶來相應的產出效率。

2022年以來，富瀚微的主要收入來源智能視頻產品銷量整體呈下滑趨勢；另一方面，為應對激烈的市場競爭、維持市場份額，公司不得不採取降價策略，三大主要產品平均售價自2022年以來明顯走低，嚴重侵蝕了公司的盈利能力。

大客戶依賴症嚴重衝擊盈利

全球智能視覺處理芯片市場前景廣闊。弗若斯特沙利文數據顯示，該市場規模從2020年的8.11億美元以6.2%的復合年增長率增至2024年的10.33億美元。

然而，作為全球市場龍頭，富瀚微並未充分享受行業增長紅利，收入持續下滑。

2024年，公司營收降至17.9億元（單位人民幣，下同），淨利潤降至2.32億元。2025年上半年業績進一步惡化，營收同比下滑14.1%，淨利潤同比驟降97.8%至182.6萬元，瀕臨虧損。根據公司A股公告，今年第三季度業績仍顯低迷，營收和淨利潤分别同比下降9.82%和26.74%。

富瀚微業績持續承壓，除行業競爭和子公司拖累外，嚴重的「大客戶依賴症」影響尤為突出。

公司長期存在客戶集中度過高的問題，2025年上半年來自前五大客戶的收入佔比達84.4%，其中最大客戶佔比高達55%。而這一風險已實際顯現。

公司在招股書中坦言：「2023年最大客戶削減採購，以及2024年第三季度至2025年第二季度期間該主要客戶實施庫存清理政策，直接導致我們收入下滑。」

這也反映在毛利率變動上。2025年上半年，公司毛利率從上年同期的37.4%降至35.0%，主要受兩方面因素影響：一是大客戶偏好高性價比產品，低利潤產品銷售佔比上升；二是智能物聯網芯片為維持市場份額而降價，導致該業務毛利率持續走低。

顯然，嚴重依賴大客戶已成為富瀚微經營風險中最尖銳的「一根刺」。這種依賴不僅是客戶集中，更是足以左右公司業績穩定和戰略靈活性的結構性風險。公司投資價值的真正「拐點」，不僅取決於行業景氣週期，還在於其「去單一客戶化」戰略能否取得實質性突破。

股東忙分紅和減持

在盈利能力持續下滑的背景下，富瀚微卻依然堅持分紅。

根據招股書，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司分别派付股息3740萬元、4140萬元、2740萬元和2760萬元，合計分紅達1.34億元。

富瀚微在盈利大幅衰退時期仍堅持分紅，是否會引起港交所對分紅資金來源和決策合規性的重點審查呢？

另一方面，富瀚微股東今年以來頻頻減持。

今年7月，公司實控人楊小奇的一致行動人傑智控股宣佈，計劃在三個月内通過集中競價或大宗交易方式減持不超過約690萬股，原因是「基金到期退出安排」。根據Wind數據，傑智控股今年8月至今已完成三次減持，合計出售約690萬股。

此外，今年4月至6月，公司另一股東——上海朗瀚企業管理有限公司也三度減持，共減持374.35萬股。