美國3月CPI點評：關稅料將對通膨影響有限，聯準會大幅降息將使美股觸底反彈

2025年4月10日，美國公佈了3月消費者物價指數（CPI），數據顯示通膨持續放緩。核心CPI環比增速從2月的0.2%回落至3月的0.1%，而整體CPI環比意外錄得負值-0.1%。這使得整體CPI與核心CPI年增率分別降至2.4%和2.8%，低於市場預期的2.5%和3.0%，較2月的2.8%和3.1%明顯回落（圖1）。

圖1：美國通膨及相關數據

資料來源：路孚特，Tradingkey.com

從通膨趨勢來看，2025年開年以來美國通膨已然呈現明確下行態勢——1月整體與核心CPI年增率分別為3.0%及3.3%（圖2）。分項來看，航空運輸、學校住宿及飯店價格下跌是拖累核心CPI的主要原因。核心CPI季增速較2月回落0.1個百分點，而整體CPI較上季回落0.3個百分點，主要受3月能源價格大幅下跌的影響。

圖2：美國CPI年增速（%）

資料來源：路孚特，Tradingkey.com

本輪通膨回落主要受兩大因素驅動：一方面是美國近期經濟疲軟緩解了價格壓力，另一方面是高關稅影響尚未充分體現在3月CPI數據。4月2日川普宣布"對等關稅"政策後，又於4月9日提出"90天關稅暫緩"，儘管如此，鋼鋁、汽車及中國商品關稅仍維持不變。這些高關稅政策很可能成為川普2.0時期的標誌性特徵持續存在。因此不少經濟學家預期4-6月份美國通膨將因這些政策而跳升。但我們認為，經濟持續疲軟與成長前景黯淡將在需求端抑制通膨壓力，使第二季通膨水準低於當前市場預期。

在此背景下，我們預期聯準會將在2025年底前實施五次降息，超過CMEFedWatch工具反映的四次降息預期。寬鬆的貨幣政策可望為美股市場注入流動性，可能推動股價觸底回升（圖3）。近期美債殖利率在經濟基本面推動及外資減持美債影響下快速攀升，在更寬鬆貨幣政策下收益率或將回落，美元指數也可能隨之走弱（圖4）。

圖3：標普500指數

資料來源：路孚特，Tradingkey.com

圖4：美債殖利率與美元指數

資料來源：路孚特，Tradingkey.com