美國3月非農就業數據點評：非農和關稅不足為慮，通膨才是重中之重

2025年4月4日，美國公佈了3月非農業就業數據，新增就業人數達22.8萬，遠超過市場預期的13.5萬及前值15.1萬（圖1）。數據顯示非農業就業已連續兩個月回升（圖2）。服務業成為就業成長主力，貢獻19.7萬個職位，其中教育醫療分項以7.7萬新增就業居首。強勁的勞動市場推動勞動參與率微升，從2月的62.4%上升至3月的62.5%。

圖1：美國勞動市場最新數據

資料來源：路孚特，Tradingkey.com

圖2：非農就業人數變化（千人）

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3月非農走強主要受三大因素驅動：一是年初惡劣天氣抑制的就業需求，在3月季節性擾動消退後集中釋放；二是醫療保健、零售等行業罷工事件解決帶來就業反彈；三是政府裁員影響尚未在硬數據中充分顯現。

展望未來，川普總統4月2日宣布的"對等關稅"政策加徵幅度超預期，或將加劇本已疲軟的美國經濟壓力。在經濟成長放緩、近期高頻數據普遍不如預期的背景下，我們預期未來數月美國勞動市場將逐步轉弱。

但從股市角度來看，我們認為非農業數據與關稅政策均不足為奇，通膨才是重中之重。根據聯準會青睞的通膨指標——整體PCE與核心PCE年增率均未顯現加速跡象（圖3）。若美國經濟持續減速，反而可能緩和需求拉動型通膨壓力。目前聯準會政策利率維持在4.25%-4.5%區間，遠高於歷史低位，為必要時降息預留充足空間（圖4）。

圖3：PCE年增速（%）

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圖4：聯準會政策利率（%）

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只要通膨可控，聯準會既有意願也有能力透過更激進的降息來托舉經濟，這對股市將形成有力支撐。鑑於我們認為通膨失控風險較低，維持對美股的樂觀判斷，短期市場調整或帶來佈局良機（圖5）。

圖5：標普500指數

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