楊德龍：聯準會繼續暫停降息 3月LPR持續維持不變 中國央行今年會擇機降準降息

北京時間凌晨2點，聯準會宣布暫停降息，將聯邦基準利率維持在4.25%-2.5%，這也是今年以來再次宣布暫停降息，將聯邦基準利率維持在4.25%-2.5%，這也是今年以來再次宣布暫停降息，將聯邦基準利率維持在4.25%-2.5%，這也是今年以來再次宣布暫停降息，去年9月聯準會開啟降息週期，到去年年底，聯準會已三度降息，累計降息100個BP，這次繼續按兵不動，主要考慮到美國通膨預期可能會累計降息。川普二次入主白宮後，向主要貿易夥伴發起關稅戰，引發國內通膨上漲的預期，對國內經濟成長也可能形成負面的拖累，這些都影響到聯準會的決定，聯準會大幅下調2025年經濟成長預期，這也對後續議息決議會產生一定影響。

2月美國CPI降至2.5%左右，逼近2%的目標但是有一定的距離，在會後，鮑威爾表示現在美國通膨已經下降，但是距2%的目標還有一定的距離，美國經濟成長依然保持強勢，但是從調查情況來看，預期已經開始下滑，這些都會影響聯準會後續決策，預計聯準會最早將會在5月開始進行降息，這也是今年最可能降息的時間窗口之一，另一次降息可能在下半年，全年兩次降息可能性較大，預計會降50個基點。聯準會後續降息需要考慮的因素既包括經濟成長數據、就業數據，也包括通膨數據，同時也要觀察川普在對內減稅、對外加稅方面可能的變化，聯準會目前按兵不動，對全球央行的操作也會造成一定影響。本周是超級央行週，日本央行、英國央行、巴西央行等也可能宣布利率水準維持不變。

3月LPR持續維持不變，一年期為3.1%，五年期以上為3.6%，連續五個月LPR利率不變，央行沒有在LPR方面進行下調，也說明現在利率仍處於比較低的水平，後續可能還會擇機降準降息。根據央行總裁潘功勝之前的講話，今年會根據國內外經濟金融情勢的變化以及市場的需求，來決定何時降息降準。當前LPR經過了2024年多次下調之後，仍然是比較低的，據統計，2024年全年一年期和五年期以上LPR分別下降了35個基點和60個基點，並且對於存量房貸也多次進行了下調。

目前從存款準備率來看，國內金融機構存款準備率平均為6.6%，仍有下行空間。中央銀行提供商業銀行的結構性貨幣政策工具，資金利率也有下行的空間，預期後續央行還會根據市場的需求，綜合運用公開市場操作、中期借貸便利再貸款、再貼現政策利率等貨幣政策工具來進行調節，維持市場流動性的合理充裕，降低銀行的負債成本，推動社會綜合融資成本下降，使得社會融資價格相增長

LPR是由各報價行以公開市場操作利率，一般是公開市場七天逆回購利率加點形成的方式報價，由全國銀行間同業拆借中心計算得出，為銀行貸款提供定價參考，目前的LPR包括一年期和五年期以上兩個品種，LPR目前還是比較低的一個水平。如果後期聯準會進行了降息，預計央行降息的可能性比較大，這樣可以維持人民幣匯率穩定。既給市場提供了流動性又能夠保持幣值穩定，這是也是多方面考慮的結果。

因為考慮到當前全球經濟成長放緩，特別是美聯儲要考慮到美國經濟增速出現回落的狀況，所以後期降息還是比較確定的，一旦美聯儲開啟降息，預計我國央行降息的動力就會更強，所以對於後續LPR的走勢我認為仍然會擇機進行下調。

今年在政策上還會進一步發力，除了央行實施適度寬鬆的貨幣政策之外，在財政政策方面將會更加給力。今年地方專案債發行高達4.4兆，大大減輕了地方政府的債務負擔，可以騰出更多的時間精力惠民生。兩會《政府工作報告》提出今年GDP增​​長目標為5%左右，CPI的目標為2%，既溫和通脹，這也要求在政策上要繼續發力，全方位提振消費，拉動國內需求，保持物價溫和上漲，這對於經濟發展以及對於穩住樓市股市都是非常有利的，今年會發行3000億元的特別國債來推動新元的新品種。

消費成長是推動GDP成長重要的引擎，穩住樓市股市可以有效提振投資人的信心、穩住消費。穩住樓市既能推動房價出現企穩，有一些具有稀缺性的核心區域的住房還會出現一定的上行，這些都有利於形成財富效應、提升家庭資產、改善家庭資產負債表。而穩住股市的意義更大，因為當前A股已經有3億股民，7億基民，透過推動市場回暖產生一輪牛市行情、產生賺錢效應，將會有效的提振投資者的消費信心，推動消費增長。而消費成長將有效化解許多行業產能過剩的問題。

今年以來「科技牛」行情已經展開，A股方面是以人形機器人為代表的AI板塊大漲形成了比較強的賺錢效應，吸引了場外資金入場。在港股方面，我一直看好科技網路巨頭，今年以來恆生科技指數大幅上漲，吸引了包括外資在內的大量資金流入，南下資金也成為重要的增量資金。雖然今年以來已經有了較強的走勢表現，但預計後市仍有估值修復的機會。這輪「科技牛」行情趨勢已經形成，後續有望形成擴散效應，從科技股賺到錢的許多投資人可能會考慮去佈局一些尚未漲起來的傳統白馬股。

近期中共中央辦公廳、國務院辦公廳發布了《提振消費專項行動方案》，提出了30條措施來有效提振消費，這對於拉動消費股的行情是非常有利的，預計消費股後續也有估值修復的機會。

整體來看，當前A股和港股正走出牛市的第二波行情，而美股則出現了一定的回落，川普二次入主白宮，四處出擊，向主要貿易夥伴發起貿易摩擦，這些導致政策存在不確定性，影響資本的信心，資本最怕的就是政策不確定性。所以很多資本從美股流出尋找新的機會，而之前漲幅過大，呈現出一定估值泡沫的科技股首當其中，今年以來出現了大幅回落，與A股和港股科技股大漲形成了鮮明對比。

A股和港股的科技龍頭市值出現了30%左右的成長，而美股科技股則回落了接近20%的幅度，科技股呈現出「東升西落」的特點，這背後是有深刻邏輯的。我在去年年底發布的2025年十大預言明確地指出2025年美國經濟增速放緩，而聯準會連續降息，美元指數會出現回落，美股見頂回落的風險加大，這些都在今年以來得到了驗證。 A股和港股在2025年則會出現牛市行情，賺錢機會明顯增多，賺錢效應明顯提升，希望到年底再回頭來看，2025年十大預言有望得以實現，因此建議廣大投資者要堅定信心，在A股和港股佈局優質股票或者優質基金來抓住這輪行情的機會。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）