日本央行維持利率不變，日元進一步走弱

日本央行第三次將基準利率維持在 0.25%，這與市場調查的微弱多數一致。維持利率不變的決定和行長植田的鴿派言論預計將進一步削弱日元，這可能會導致加息速度比植田的謹慎言論所暗示的更快。

植田表示，1 月份加息尚未成定局

根據日本央行的政策聲明，該行評估經濟可能會繼續以高於潛在增長率的速度增長，基礎 CPI 可能會逐步上升。然而，它重申了增長和通脹的不確定性，我們認為這肯定是其決定維持利率不變的主要原因。

在新聞發布會上，植田行長的言論並不像市場預期的那樣鷹派——儘管有一名反對者，日元自昨天的美聯儲利率決定以來已經大幅走弱。他提到需要審查更多數據，包括明年的工資上漲和唐納德·特朗普新政府領導下的美國經濟。他強調需要觀望特朗普的經濟政策將如何展開，這是相當鴿派的。沒有人能保證美國經濟政策的不確定性會在下次會議甚至更晚的時候得到解決。日本央行下一次會議將於1月24日舉行，距離特朗普就職僅四天。

有關工資談判的更多有意義的信息也要到3月初才能公佈。植田還認為，潛在的價格趨勢和通脹預期一直在極其緩慢地上升。然而，與上半年相比，2024年下半年的核心通脹有所加速。此外，明天公佈的11月全國CPI預計將出現增長。諷刺的是，人們認為鴿派行長越是向日本央行施壓，要求其儘快加息，美元/日元就越漲。

因此，我們暫時不會排除 1 月份加息的可能性。從現在到下次會議，我們將密切關注數據發布——東京 CPI、全國 CPI 和收入數據。我們預計勞動力收入將繼續改善，而通脹可能會比最近略有加速。日元貶值增加了通脹超調的風險。此外，根據媒體最近對工資談判的積極評價，明年將有更多傳聞證據表明工資增長可能再次保持穩健。

我們預計日本央行將繼續其政策正常化，到 2025 年底總共加息 75 個基點，以達到 1.0% 的目標利率。我們認為 1 月、5 月和 10 月應該是這些加息實現的時候。

可能進一步干預外匯市場

在昨晚鷹派的 FOMC 會議之後，美元/日元今天已遠超 155，因為日本央行維持利率不變，似乎沒有加息的緊迫性。美元/日元是 G10 貨幣對中對美國利率最為敏感的貨幣對之一，而日本央行今天的聲明對日元幾乎沒有起到防禦作用。

鑑於我們預計美元背景將在短期和中期內保持強勁，美元/日元似乎將探索日本央行今年已出售近 1000 億美元外匯儲備的水平——在 158/160 區域。據推測，即將上任的美國財政部不會對此有重大問題（儘管日本出售了美國證券），因為日本的干預是為了支持其貨幣，而不是阻止日元升值。事實上，正如中國在 2019 年發現的那樣，如果不能阻止本國貨幣拋售，可能會導致被貼上相當武斷的貨幣操縱者的標籤，並徵收更多關稅。

我們仍然認為日元是 G10 中最被低估的貨幣。然而，美國收益率進一步走高的前景和日本央行的猶豫不決表明，日本當局很可能在 2025 年的大部分時間裡與美元/日元匯率 160 進行鬥爭。這些是我們的基準預測，事實上，到 2025 年底，美元/日元匯率將達到 160。