美聯儲回顧：進入新階段 - 丹斯克銀行

• 美聯儲將政策利率目標區間下調 25 個基點至 4.25-4.50%，符合預期。正如 11 月會議紀要中討論的那樣，隔夜逆回購協議（ON RRP）利率又下調了 5 個基點。
• 鮑威爾發出了明顯的鷹派信息，強調寬鬆週期已進入"新階段"，除非數據出現重大下行意外，否則美聯儲希望從 1 月開始放緩降息步伐。
• 我們上調了對聯邦基金利率的預測，目前預計從 2025 年 3 月起每季度僅降息 25 個基點。我們維持終端利率預測不變，為 3.00-3.25%（2026 年 3 月達到，之前為 2025 年 9 月）。
• 市場金融狀況在決定後急劇收緊，這一趨勢在新聞發布會期間持續。美國國債收益率全線上漲逾 10 個基點，歐元/美元下跌逾 10 個基點至 1.04 以下。

鮑威爾表示，美聯儲寬鬆週期目前進入"新階段"，央行已在三個月內共降息 100 個基點。除非 12 月就業報告和 CPI 出現重大意外，否則美聯儲將尋求通過在 1 月份維持利率不變來減緩降息步伐。

聲明中再次提到 FOMC 不僅考慮未來降息的程度，還考慮降息的時間。2025 年通脹預測中值上調至總體通脹率 2.5%（原為 2.1%），核心通脹率 2.5%（原為 2.2%）。更新後的中值點陣圖現在預測未來 2.5 年內每六個月僅降息一次 25 個基點。長期終端利率假設幾乎沒有變化（從 2.9% 降至 3.0%），但參與者預計達到該水平的時間比以前晚得多。

鮑威爾並不太擔心實際數據，該數據仍然顯示價格壓力和勞動力市場狀況總體呈降溫趨勢。相反，前景的變化是由風險認知的重大轉變所推動的。19 位受訪者中有 15 位認為核心通脹風險偏上行（之前為 19 位中的 3 位），而 GDP 增長和失業率的風險已變得更平衡。鮑威爾承認，一些參與者已將未來財政和貿易政策的初步條件估計納入他們的最新預測中。

市場目前預計 1 月份會議的降息幅度不到 2 個基點（概率約為 5%）。雖然我們認為數據出現重大下行意外的風險大於此，但我們仍上調了對聯邦基金利率的預測。我們不再預期美聯儲將在 1 月份降息，而是預計下一次降息將在 3 月份，隨後將在與更新經濟預測相關的會議上進行季度降息。我們維持終端利率預測不變，仍為 3.00-3.25%，但現在預計美聯儲要到 2026 年 3 月才能達到這一水平（之前為 2025 年 9 月）。這一水平仍遠低於市場預期。

美聯儲還額外下調了 5 個基點的隔夜逆回購協議（ON RRP）利率，正如 11 月會議紀要中討論的那樣。此舉不會對整體政策立場產生重大影響，但它凸顯了美聯儲對量化緊縮的謹慎態度。儘管如此，我們仍然認為美聯儲將繼續實施量化緊縮政策，直到 2025 年下半年。