PMI復甦 - 丹斯克銀行

今日焦点

下午，美國 11 月零售銷售和工業生產數據將公佈。11 月，領先的軟指標發出了非常矛盾的信號，因此美聯儲將密切關注硬數據發布，以更堅定地判斷經濟走向。

在德國，我們從 Ifo 和 ZEW 獲得了兩個增長和情緒指標。看看它們是否顯示出與昨天的 PMI 相同的發展將會很有趣，德國綜合指數從 47.5 升至 47.8，為當前的經濟形勢帶來了一些緩解。

在英國，我們獲得了 10 月/11 月的勞動力市場數據，重點關注工資增長的發展，特別是私營部門的工資增長。

經濟和市場新聞

昨天發生了什麼

挪威銀行昨天宣布了一項重要的變化，以控制其餘額。從 2025 年 3 月開始，挪威銀行將通過出售外匯和購買挪威克朗來限制其外匯儲備的規模。其目的是限制央行儲備的增加，因為否則挪威銀行的鑄幣稅會隨著時間的推移從更高的資本轉移到更高的銀行儲備。人們期待已久的有關此事的決定，儘管昨天的市場反應有限，但對於 2025 年市場將受到何種全面影響，仍然存在不同的看法。

在德國，總理奧拉夫·舒爾茨在德國議會的不信任投票中落敗。來自社民黨的總理舒爾茨在 11 月從自民黨解雇財政部長後，呼籲對政府進行信任投票。正如預期的那樣，舒爾茨在信任投票中落敗，現在可以要求德國總統解散議會並舉行大選。預計選舉將於 2025 年 2 月 23 日舉行。目前民意調查中沒有明顯多數，新聯合政府是選舉最有可能的結果。

歐元區 12 月 PMI 漲幅超過預期，收復了 11 月的部分大幅跌幅，綜合 PMI 從 49.5（預期值：49.5）升至 51.4。製造業 PMI 保持不變，為 45.2，而服務業 PMI 從 49.5（預期值：49.5）升至 51.4，漲幅超過預期。因此，12 月的數據顯示，服務業繼續彌補行業活動的下滑。由於平均綜合 PMI 低於第三季度，該數據支持了我們對第四季度經濟萎縮的看法，GDP 環比增長為 -0.1%，受行業推動。服務價格分項指數升至 8 月以來的最高水平，12 月投入和產出分項指數均小幅走高，表明服務價格仍面臨適度壓力。歐元區就業 PMI 分項指數 12 月下降，表明勞動力市場正在逐漸降溫，並支持了我們對未來一年失業率略有上升的預期。

英國 12 月份的 PMI 與歐元區類似，服務業強於預期，製造業下滑，收復了 11 月份的部分跌幅。服務業繼續支撐經濟，私營部門產出增加抵消了製造業生產的下滑。價格指數全線走高，表明價格制定存在一定的持續粘性，這是英格蘭銀行關注的一個主要問題。另一方面，就業指標表現疲軟，服務業為 45.2，製造業為 49.3，這表明勞動力市場正在加速降溫。

在美國，PMI 描繪了一幅喜憂參半的圖景，製造業進一步跌破 50（48.3；從 49.7 開始），但服務業增長加速超過預期（58.5；從 56.1 開始）。從通脹角度來看，這一數據是積極的，儘管商業活動和新訂單均穩步增長，但服務業投入和產出價格指數仍在繼續下降。服務業是當前通脹的最重要驅動因素，根據 PMI，產出價格壓力應繼續穩定在疫情前的水平。另一方面，製造業投入成本繼續呈上升趨勢。不過，過去幾年商品通脹問題沒有那麼嚴重。

股票：昨日全球股市走高，納斯達克指數創下歷史新高。然而，這又是一個領漲股佔比非常小的市場，尤其是在美國，週期性大盤成長股（尤其是科技、非必需消費品和通信服務行業）上漲。昨日美國股市下跌的行業多於上漲的行業，這是標普 500 指數中超過一半的成分股連續第 11 個交易日下跌。雖然我們對股市基本面持樂觀態度，但我們必須承認，領漲股佔比小並不是基本面驅動因素，而更多的是週期後期動物精神的結果，在之前的類似情況下，領漲股的表現都很糟糕。昨日美國股市，道瓊斯指數下跌 0.3%，標普 500 指數上漲 0.4%，納斯達克指數上漲 1.2%，羅素 2000 指數上漲 0.6%。今天上午，亞洲股市普遍下跌，歐洲和美國期貨也下跌。

固定收益：昨日全球債券收益率小幅波動，穆迪下調法國評級對昨日法國政府債券影響不大。最初，10 年期 OAT-Bund 利差擴大了約 5 個基點，但當日收盤時利差僅移動了 1-2 個基點。法國央行已下調對法國經濟增長的預測，從其他評級機構來看，惠譽表示，如果未來幾年沒有可靠的預算計劃，評級將面臨重大風險。因此，鑑於政治不確定性，我們預計法國政府債券將面臨更大壓力。

外匯：歐元/美元仍保持區間波動，在 1.05 附近波動，因為注意力轉向明天的 FOMC 會議。歐元/英鎊在昨日交易中抹去了近期漲幅，此前英國 12 月 PMI 預覽顯示價格設定繼續保持粘性。在中國，持續的政策寬鬆需求使美元/人民幣的上行壓力保持不變，昨日我們看到該匯率從 7.275 升至 7.285。歐元/瑞典克朗今早穩定在 11.45 左右，昨日下跌0.1個百分點，從而保持上週 11.50 上方的區間。這一走勢與 PPM 之後的 12 月季節性以及我們反覆呼籲戰術性下行潛力相吻合，因為自 11 月初達到峰值以來，該交叉貨幣對一直在或多或少過度的超買區域內交易。我們將 1M 目標維持在 11.30。昨日，我們收到了挪威銀行期待已久的公告，內容是他們將如何應對未來幾年結構性流動性的上升。市場反應不大，我們認為這對挪威克朗外匯現貨來說是合理的，因為數量相對較少。與此同時，挪威克朗/瑞典克朗下跌一位數，從 0.9870 跌至 0.9770。