10月中國經濟進一步企穩，刺激政策將進一步出台 - 荷蘭國際集團

中國房地產價格跌幅收窄，零售額反彈至八個月高位，固定資產投資和工業增加值增速環比保持穩定。

房價出現一些企穩跡象

國家統計局拉開中國數據發布序幕，10月70個城市房價仍在下跌，但有好轉跡象。新建住宅價格環比下跌-0.51%，高於9月的-0.71%，而二手房價格環比下跌-0.48%，前一個月為-0.93%。新房價格跌幅為3月以來最小，二手房價格跌幅為2023年9月以來最小。

令人鼓舞的跡象是，70個城市中有11個城市的二手房價格企穩或上漲，這是今年以來最好的數據。在這 11 個城市中，北京（1.0%）、上海（0.2%）、深圳（0.7%）本月房價均上漲，廣州（-0.4%）是唯一房價持續下跌的一線城市。我們在之前的報告中經常指出，房地產價格的穩定將從核心開始，而 10 月份的數據是一個好兆頭，這可能開始發揮作用——儘管我們仍需要看到更多數據來證實這一趨勢。70 個城市中有 7 個城市的新房價格也出現上漲，這是自 3 月份以來的最佳數據。

10 月份的數據是自 9 月份降息以來的第一個整月數據，再加上城市層面的持續政策支持，早期跡象令人鼓舞。隨著未來幾個月未售出房屋購買量預計將增加，以及政策繼續側重於阻止房地產市場的下滑，10 月份的數據顯示，未來幾個月有望看到房價逐漸觸底。

房地產投資毫無意外地保持疲軟，同比（年初至今）下滑至 -10.3%。撇開基數效應不談，我們預計房地產投資在價格穩定和住房庫存正常化之前不會出現實質性復甦。這個過程預計仍將很漫長。

11 個城市的二級市場價格在 10 月份趨於穩定或上漲，為今年以來的最佳數據

零售額反彈至八個月高點

零售額從 3.2% 的同比反彈至 4.8%——大大超出了市場預期和我們對溫和上漲的預測。4.8% 的同比數據創下 1-2 月同比合計 5.5% 以來的最高水平，並幫助零售額的年初至今同比增長從 3.3% 升至 3.5%。

大多數類別的月度增長率均有所提高。我們認為，強於預期的零售額主要體現了擴大以舊換新政策生效的影響。這些計劃主要針對家用電器和汽車，這兩個類別在 10 月份均出現上漲，家用電器銷售額從同比 20.5% 飆升至同比 39.2%，汽車銷售額也從同比 0.4% 上漲至同比 3.7%。10 月份的數據還顯示，化妝品銷售額也出現了意外增長，在連續幾個月負增長後，化妝品銷售額從同比 -4.5% 飆升至同比 40.1%。

最後，看起來更強的基數效應開始削弱"吃、喝、玩"主題，該主題今年迄今為止表現明顯優於其他類別。餐飲（3.2%）和酒精和煙草（-0.1%）連續第二個月表現不及整體，但體育和娛樂（26.7%）類別繼續明顯超過整體增長。

減少房貸還款、降息、消費券等措施可能在一定程度上起到了推動作用，但具體影響難以衡量。

零售銷售受以舊換新政策提振

固定資產投資增速再次持平

今年以來，固定資產投資連續第三個月保持同比 3.4% 的穩定，基本符合預期。考慮到今年迄今的數據，目前的變化將是漸進的，沒有任何重大催化劑，而且財政刺激措施不太可能在明年之前對數據產生實質性影響，我們得到的是一個非常穩定的報告。

公共投資同比小幅上漲 0.1 個百分點至 6.2%，而私人投資同比進一步下滑 0.1 個百分點至 -0.3%。在緩解地方政府債務問題的措施出台，以及有更多資金可用於推出新的刺激措施之前，公共投資不太可能大幅回升；這個過程可能需要幾個月的時間，很可能會在2025年的數據中看到。實際企業投資可能需要一段時間才能恢復，並可能等待支持政策的具體出台。由於不確定性仍然存在，外商固定資產投資繼續下降，今年迄今同比下降至-20.6%。

今年的固定資產投資繼續以製造業（9.3%）和電力、熱力、燃氣及水生產和供應業（24.1%）為主。

公共投資的上升足以抵消私人和房地產投資的進一步放緩

10 月份工業增加值增長變化不大

工業增加值增長從 5.4% 同比小幅下降至 5.3%。這一數據令人失望，因為早前的 PMI 數據曾預示數據可能出現更大幅度的復甦，但儘管如此，過去幾個月的增長仍保持在穩定範圍內。

從類別細分來看，高科技製造業同比略有放緩，從 10.1% 同比下降至 9.4%，但仍超過總體增長。計算機、通信和其他電子設備類別也保持強勁，同比增長 10.5%，僅比 9 月份下降 0.1 個百分點。汽車製造業同比增長從 4.6% 升至 6.2%，受益於近期國內銷售和出口雙雙回升。另一方面，之前飆升的鐵路、船舶和飛機類別同比增長從 13.7% 放緩至 4.4%。

總體而言，一旦美國實施額外關稅，中國製造業可能會面臨進一步的阻力。我們的全球研究團隊認為，這種情況最早可能要到 2025 年第三季度才會出現，這意味著工業活動在 2025 年上半年仍可能保持良好狀態，如果刺激國內需求的支持政策繼續推出，還有上行空間。

汽車製造業復甦有助於穩定整體工業活動

10 月份數據使中國有望實現 2024 年增長目標

繼 9 月份的意外上行之後，10 月份的經濟數據仍然令人鼓舞。房地產價格總體仍在下跌，但跌幅較小和城市層面的數據讓人希望觸底反彈即將到來。在 9 月貨幣政策寬鬆措施出台後的第一個完整月，經濟活動繼續顯示經濟進一步穩定，除非今年最後兩個月出現任何重大意外，否則 2024 年"5% 左右"的增長目標應該能夠實現。

金融市場對特朗普 2.0 對中國的潛在影響感到非常焦慮，市場對中國財政方案的最初反應是失望。貿易戰 2.0 的前景，加上全球央行貨幣政策寬鬆可能放緩且時間更短，肯定會對經濟增長產生抑制作用。然而，考慮到我們內部對關稅實施時間較晚的看法，以及我們對中國明年將採取更"有力"的財政政策立場和中國人民銀行繼續放鬆貨幣政策的預期，與大多數進入 2024 年最後衝刺的市場相比，我們對 2025 年前景的悲觀程度相對較低。