美國零售銷售和工業生產數據將結束本週 - 丹斯克銀行

今日焦点

美國方面，10 月份零售銷售和工業生產數據將為市場提供美國消費和製造業健康狀況的最新確鑿證據。我們預計，由於就業率仍然為正，工資穩步增長，未來幾個月零售銷售應保持穩定增長。

在歐元區，歐盟委員會公佈了 2025 年和 2026 年的經濟展望。關注他們的預測變化將會很有趣，因為這可以作為歐洲央行 12 月新預測的信號，這將指導貨幣政策。

在瑞典，SCB 公佈了 10 月份勞動力調查的結果。雖然不能完全排除進一步增長的可能性，但我們預計失業率將很快達到峰值，明年失業率應該會開始下降。重要的是，由於月度失業率數據波動性相對較高，因此應謹慎評估。

經濟和市場新聞

隔夜發生了什麼

在中國，10 月份的月度數據喜憂參半。零售額同比增長 4.8%（預期：3.8%，前值：3.2%），超出預期，反映出該國近期的刺激措施正在發揮作用。相反，工業生產和固定資產投資低於預期，分別同比增長 5.3% 和 3.4%（預期：5.6%，3.5%）。新房價格同比下跌 5.9%，為 2015 年 10 月以來的最大年度跌幅。不過，月度數據環比下降 0.5%，而 9 月份下降 0.7%，這表明刺激措施開始為脆弱的房地產行業提供支持。

在日本，第三季度的 GDP 增長符合預期，繼第二季度反彈 0.7% 之後，第三季度環比增長 0.2%。私人消費強於預期，而資本支出和淨外部需求（出口減去進口）分別環比下降 0.2% 和環比下降 0.4%。與市場普遍預期的環比增長 0.1% 相比，淨外部需求的下降尤為突出。

昨天發生了什麼

在美國，昨天發布的數據對市場的影響有限。與週三的 CPI 類似，10 月份 PPI 也與預期一致，10 月份有所增長，總體和核心 PPI 分別環比增長 0.2% 和環比增長 0.3%。雖然失業救濟申請人數小幅下降至 21.7 萬，但這一變化並不太劇烈。

美聯儲主席鮑威爾強調，經濟並沒有發出任何信號表明美聯儲應該急於降息。與此同時，鮑威爾強調，當前穩健的經濟背景讓美聯儲有時間謹慎做出決定，暗示美聯儲可能會逐步降息，通脹將更接近 2% 的目標，"但還沒有達到"。我們預計 12 月將降息 25 個基點。

在歐元區，9 月份工業生產環比下降 2.0%（預期：環比下降 1.4%，前值：1.5%）。鑑於數據按月波動較大，本月受愛爾蘭 11% 的下降推動，我們更關注第三季度的平均值。第三季度，工業生產環比下降 0.3%，突顯出工業仍然疲軟，可能拖累經濟活動。未來幾個季度的前景依然黯淡，我們預計該行業在 2025 年下半年利率可能進一步下降之前不會復甦。

歐元區就業率在第三季度繼續增長，環比增長 0.2%，而第二季度下調後為 0.1%，儘管按小數點後兩位計算，就業率基本保持不變（從 0.15% 上升至 0.18%）。因此，歐元區勞動力市場仍然保持彈性。歐元區各國的就業形勢各不相同。就業率強勁的原因是西班牙就業率持續上升，而德國的情況則大不相同，第三季度就業率下降。然而，我們看到未來幾個季度勞動力市場明顯疲軟的風險。我們預計未來幾個季度歐元區總體就業率環比增長約為 0.0-0.1%，因為歐盟委員會就業預期指數顯示第四季度就業率繼續保持溫和正增長，服務需求指標保持正增長。歐元區的前景受到我們對南歐就業率增長的預期驅動，而德國就業率下降則抵消了這一預期。我們認為，由於製造業疲軟，風險傾向於下行，正如德國 IG Metal 2025 年的疲軟工資協議所表明的那樣。

歐洲央行 10 月會議紀要顯示，風險管理考慮是其決定降息 25 個基點以防止不必要的經濟壓力的核心。政策制定者強調，10 月降息和可能在寬鬆週期中過早的風險低於等待和可能行動過晚的風險。會議還強調，如果經濟活動改善，歐洲央行可能會在 12 月暫停降息週期。我們認為，歐洲央行將在 12 月再次降息 25 個基點，將存款利率降至 3.00%。

在瑞典，10 月份的最終通脹數據與上週的初步估計一致。分解細節後，上行偏差似乎比我們預期的更為廣泛，而不是由食品價格上漲推動的。然而，數據中沒有令人擔憂的發展。

股票：昨日全球股市走低，儘管地區差異很大。歐洲股市表現優於美國股市約 2%，而當天宏觀經濟基本面並未提供任何導致這種分歧的實質性原因。此外，債券市場的長期走勢基本同步，美元繼續走強。我們認為，這種相對走勢是美國最近表現出的巨大表現出現一定逆轉的結果。事實上，美國表現出了優越的宏觀經濟和微觀經濟數據，但不足以證明我們所看到的美國表現優異。因此，特朗普的勝利/交易只是導致投資者湧向美國。這種趨勢可以在定位和流量數據中觀察到，但真正的警報是由相對估值發出的。在選舉後的走勢之後，根據 12 個月的遠期市盈率，美國對歐洲的溢價達到 65%。換個角度來看，當特朗普在 2016 年當選總統時，溢價為 14%。隨著昨天股市的走勢、個股表現以及加密貨幣的表現，我們似乎已經把特朗普交易的大部分拋在身後。因此，展望未來，絕對和相對表現都應該再次越來越多地受到基本面的驅動。特朗普的一些最極端的交易也容易出現逆轉。

昨日美國：道瓊斯指數下跌 0.5%，標準普爾 500 指數下跌 0.6%，納斯達克指數下跌 0.6%，羅素 2000 指數下跌 1.4%。

今早亞洲市場走勢相當不同，但主要市場均呈上漲趨勢。歐洲和美國期貨走低。

固定收益：昨日全球收益率普遍下跌，德國 10 年期國債收益率下跌約 8 個基點。傍晚時分，鮑威爾關於美聯儲"不急於降息"的言論引發美元利率拋售，2 年期國債上漲 10 個基點至 4.35%，市場從 12 月美聯儲降息定價中撤出 5 個基點。預計歐洲市場今早將出現一些溢出效應。

外匯：鮑威爾關於美聯儲"不急於降息"的言論在美國交易時段刺激美元再次上漲，歐元/美元一度跌破 1.05。斯堪的納維亞貨幣對兌歐元收復了之前的部分失地，挪威克朗/瑞典克朗在整個交易時段保持在 0.9850 以上。美元/日元繼續走高，而歐元/英鎊則頂住了 G10 波動性的上升，在 0.8310-0.8320 之間保持穩定。