就業成本成長：最佳平衡點 - 富國銀行

摘要

最新的就業成本數據應該會增強政策製定者的信心，即勞動力市場不再是通脹率回升至 2% 的威脅。就業成本指數在第三季度以 3.2% 的年化率上漲，使工資和薪金以及福利成本的一年變化率降至 3.9%。在本周期生產力增長回升的背景下，勞動力薪酬的增長速度與美聯儲的通脹目標和工人的穩定實際收入一致。

勞動力市場疲軟轉化為薪酬成本

就業市場的降溫正在減輕薪酬增長的壓力。就業成本指數 (ECI) 在第三季度增長了 0.8%，同比增長率為 3.9%。這仍然使薪酬成本的增長速度快於上一周期的最高水平。然而，考慮到本周期呈上升趨勢的生產力增長，ECI 目前的運行率看起來與美聯儲的通脹目標一致，因為生產力的提高使企業能夠以快於價格的速度提高薪酬。按年率計算，第三季度就業成本上漲 3.2%，這表明同比增速未來將進一步放緩。

ECI 是美聯儲首選的勞動力成本指標，因為它控製了經濟就業的構成變化，並且範圍比其他指標更廣。除了工資和薪金外，ECI 還包括福利成本；它還反映了公共部門工人和私營部門工人的薪酬變化。因此，在第三季度平均每小時工資增長加強至 4.0% 的年率後，最新的 ECI 數據可能會增強政策製定者的信心，即工資不會再次加速上漲。其他指標也表明勞動力成本持續下滑，包括亞特蘭大聯儲的工資增長追蹤指數和提高薪酬的小企業比例，這兩項數據都在上個季度下滑至 2021 年以來的最低水平。

在 ECI 中，上個季度普遍降溫。私營部門工人的薪酬增長了 0.7%，這是自 2021 年春季以來最小的季度增幅，其中工資和薪金增長略有放緩，福利增長明顯下降。過去一年，一系列新的工會合同推動了工會工人的薪酬增長速度快於非工會工人，後者能夠更快地從疫情過後異常緊張的就業市場中獲益。雖然罷工活動相對於過去十年仍然很高，但有一些上行壓力正在減弱的跡象，工會工人的薪酬增長在第三季度也比去年同期有所放緩。公共部門工人的勞動力成本在本周期落後於私營部門，工資和福利部分在本季度也有所緩和。

展望未來，我們預計薪酬成本將進一步有所下降。正如 9 月份的 JOLTS 報告所示，對工人的需求減弱和留任率提高，正在減少為吸引和留住工人而大幅加薪的需要。然而，薪酬增長速度可能仍將輕松高於上一周期的水平，因為勞動力增長放緩使就業市場不會大幅放松，而生產率提高使企業能夠維持更高的薪酬增長。我們預計，明年就業成本增長將放緩至 3.50%-3.75% 左右，這將有助於推動通脹進一步回到美聯儲的目標水平，並支持工人的實際薪酬增長。