外匯日報：下週歐央行降息已成定局？ - 荷蘭國際集團

市場幾乎全面定價歐洲央行下週降息 25 個基點，但我們的經濟學家團隊發現了一些反駁意見，表明此次會議可能比定價所顯示的更為接近。今天，施納貝爾可能希望澄清她上週被解讀為鴿派的言論。歐元兌美元今天可能反彈至 1.10 以上，但下行風險仍然存在。

美元：放眼美國以外

本週開始，外匯市場漲跌不一，低收益率貨幣日圓和瑞郎上漲，而高貝塔值貨幣澳元和紐元則面臨額外壓力。中國市場在長假後重新開市，由於中國政府近期採取的擴張措施持續有助於該地區的情緒，市場再次表現強勁。不過我們對本月餘下時間美元的看法總體上仍是建設性的，但正如昨天所討論的那樣，這可能會在一定程度上拖累今日美元走勢。

我們觀察到，美國 10 年期公債殖利率觸及4%對外匯市場的溢出效應相當有限，這似乎是非農就業引發的走勢的尾聲，已經引發了美元貨幣對大規模的倉位調整。由於聯準會每次會議降低 25 個基點的新利率路徑已成為市場基線，外匯市場有可能暫時擺脫利率驅動。我們認為，本週的通膨數據不會促使美元出現大的方向性變化，相反，美元可能會對中東動盪以及隨之而來的石油價格走勢做出更多反應。

儘管如此，我們仍將關註今天 NFIB 小型企業調查的意外讀數，其中的招聘計劃分指數與非農就業人數有很好的相關性。我們的觀點仍然是，即使今天美元略微走低，美元指數仍將在 102-103 附近企穩，並伴隨上升風險。

歐元：關注施納貝爾的澄清

市場幾乎全面定價歐洲央行下週降息（23 個基點），但我們的經濟學家團隊在此討論了這一決定可能比利率市場暗示的更接近。這是因為歐洲央行已經在其最新預測中納入了成長疲軟和通貨膨脹率低於2% 的因素，而伊莎貝爾-施納貝爾（Isabel Schnabel）的最新演講重點關注了增長的下行風險，她還指出貨幣政策對緩解這些風險幾乎無能為力。順便提一下，個別國家的數據不斷顯示服務業通膨黏性較大，而近期石油價格上漲意味著下一輪員工預測可能會上調通膨預期。

市場對這些因素幾乎一無所知，但同樣對歐洲央行委員維勒魯瓦等人的鴿派言論耿耿於懷，可能還有一種觀點認為，他們可以透過在會議當天充分定價來推動歐洲央行降息。今天由伊莎貝爾-施納貝爾（Isabel Schnabel）主持歐洲央行會議，我們很想知道她是否希望澄清自己的立場。她的鷹派調整可能會讓歐元/美元回到 1.10 以上，但我們不確定市場會輕易放棄 10 月降息，美元兌歐元利率的巨大缺口仍表明歐元/美元在短期內面臨一定壓力。

紐儲行：搶先降息 50 個基點

紐西蘭紐儲行（RBNZ）今晚將公佈貨幣政策，市場和共識都傾向於降息 50個基點。正如我們在會議預覽中所討論的，我們同意這一觀點。

紐儲行必須在通膨和就業市場資訊相當有限的情況下開展工作，而官方數據僅按季度發布。自8 月意外降息25 個基點以來，唯一的硬數據輸入是第二季度GDP 報告，該報告顯示了負增長（儘管略好於共識）。這可能足以增加紐儲行的壓力，促使其以更快的速度將利率降至中性水平，尤其是在聯準會 9 月降息 50 個基點之後。

在看到第三季通膨數據之前就降息半個基點，顯然需要對通貨緊縮進程充滿信心。我們認為第三季整體消費者物價指數低於 2.0% 的風險很高，如果紐儲銀行不繼續降息，實際利率將高得令人不安。

市場定價紐儲行本週將降息45個基點，到年底累積降息91個基點。我們認為降息50個基點將為表現不佳的紐元增加更多壓力，一旦進入美國大選風險事件，紐元可能接近0.61，而不是 0.62。

中東歐：捷克央行能否在 12 月暫停？

昨天整個地區的數據比預期的強，但對中東歐地區的經濟仍不樂觀。除了捷克共和國的零售業銷售數據外，該地區今天的日程表沒有太多可提供的數據。我們認為，由於週五歐元兌美元走低，加上地緣政治風險厭惡情緒揮之不去，中東歐地區外匯再次小幅承壓。不過，我們認為本週後半段的通膨數據可能會讓市場重新關注當地的情況。

也許最引人注目的將是捷克共和國的通貨膨脹，我們在布拉格的經濟學家大衛-哈弗蘭特預計，該國的通貨膨脹率將從同比2.2% 上升到2.4%，符合市場預期。不過，由於能源、食品和房價的不確定性，風險是上升的。問題在於，未來幾個月存在強烈的基數效應，9 月的數字將在很大程度上決定今年餘下時間的走勢和捷克國家銀行（CNB）的利率路徑。大衛的基線假設 12 月和 2 月的降息週期會暫停，這主要是因為 12 月和 1 月的通貨膨脹數據存在風險，且發佈時間滯後。

儘管我對此看法不一，但僅從正常的季節性變動和基數效應來看，3% 的通貨膨脹率已成為一個現實的預測和CNB 的風險偏好區，儘管經濟數據疲軟，但CNB 在完成275bp 的降息後，可能確實會考慮暫停降息。儘管在過去一周裡，市場對中國央行的寬鬆政策進行了大量的價格調整，但最終的利率定價在 3.00-3.25% 左右。這與我們的預測接近，但我仍然認為，儘管經濟數據疲軟，暫停降息週期對利率市場來說將是一個負面的驚喜，但對捷克克朗來說卻是正面的。迄今為止，克朗已被證明是當前中東歐和新興市場拋售中最有彈性的貨幣，我相信一旦全球市場平靜下來，歐元/捷克克朗將重返 25.00。此外，如果CNB確認這種鷹派的態度，那麼捷克克朗可能會獲得重大支持。