利率前瞻： 日益增長的擔憂使利率繼續陡峭 - 荷蘭國際集團

令人失望的數據讓市場對央行更快做出反應的預期不斷升溫。這種反應函數讓升溫的動態持續發揮作用，衝擊長期利率，希望央行仍能挽救軟著陸。

數據令人失望，但聯準會降息 50 個基點後 10 年期 SOFR 仍上漲

宏觀情景的不確定性仍然很高，市場正在尋求從數據中獲得更多見解。風險顯然傾向於下行，市場看到降息速度快於聯準會的預測。在周二令人失望的消費者信心數據公佈後，年底前降息 75 個基點的預期現已完全反映在價格中。令人擔憂的是，數據顯示消費者越來越注意到就業市場降溫。

長期利率也在周二下跌，但與最近聯準會會議後相比，10 年期 SOFR 利率仍上漲。曲線正在逐漸變陡，只要聯準會不落後於曲線並危及長期宏觀前景，基本情況下曲線應該會繼續變陡。如果關鍵數據大幅令人失望，而聯準會又沒有足夠快地將差距縮小到中性水平，這種情況仍有可能發生。

不斷增加的宏觀擔憂也使歐元繼續變陡

在歐元區，一些主要的宏觀擔憂集中在德國。過去兩天令人失望的數據；週一的PMI 和週二的Ifo，已促使市場預期10 月份降息是目前的基本情況——截至週二，接近16 個基點的定價反映了超過60% 的降息隱含概率。這也得益於歐洲央行發言人在那次會議上沒有放棄降息。

我們仍然認為 10 月 17 日會議降息的可能性較低，因為除了歐洲央行 9 月將公佈的數據之外，會議幾乎沒有新數據。我們懷疑歐洲央行是否會根據一些較弱的 PMI 和 Ifo 數據做出決定。在會議召開之前，我們只有 9 月的 CPI 數據（10 月 1 日）、失業率（10 月 2 日）和銀行貸款調查（10 月 15 日）。通膨數據可能會保持堅挺，而失業率可能會小幅上升，但仍接近歷史低點。銀行貸款早些時候顯示出一些復甦，因此這種情況可能會持續下去。

關鍵是，歐元利率可能過於超前，並受到美國市場的過度拖累。歐元區經濟可能正在放緩，但我們可能不會看到足夠的放緩來讓其在 10 月降息。這並不意味著我們反對歐洲央行提前降息的說法（例如到 2025 年 6 月回到中性），這只是意味著我們需要耐心等待，12 月將提供下一個機會。更重要的是，從更大的角度來看，日益加劇的擔憂使整體趨陡的動態保持不變——2s10s 德國國債曲線週二又趨陡了 4 個基點。