中國：孤掌難鳴 - 渣打銀行

中國人民銀行今天宣布大幅調降存款準備率和政策利率。如果沒有積極的財政政策，寬鬆貨幣政策的效果將大打折扣，可能會有更多的債券融資。渣打銀行經濟學家指出，由於降息加快，中國利率將進一步下降，美元/人民幣可能因風險情緒改善而跌破 7.0。

財政措施可能跟進

中國人民銀行（PBoC）行長潘功勝宣布將存款準備金率下調50 個基點，將政策利率下調20 個基點，均比正常規模翻了一番，並採取一系列其他措施支持房地產市場和股市。潘基文也為第四季可能下調存款準備率（25-50 個基點）提供了前瞻性指引。

我們預計，在聯準會可能進一步降息的情況下，中國人民銀行將在未來幾季保持寬鬆勢頭。我們現在預計第四季將下調存款準備金率 25 個基點，而先前的預測是第一季和第三季-2025 年均下調 25 個基點。此外，我們先前預測 2024 年第四季和 2025 年第一季都將下調 10 個基點，現在我們認為 2025 年第二季將下調 10 個基點的政策利率。

根據我們的估計，在一般公共預算下，稅收收入的下降和相對剛性的支出責任可能會導致今年出現 0.5-1.0 兆元人民幣的融資缺口。我們認為政府很有可能透過增加債券發行來填補缺口。在政府基金預算下，我們認為有相反的風險，即預算赤字低於預期，政府公債收益的部署步伐緩慢。