消費者支出持續，7月通膨降溫 - 富國銀行

總結

7月份的支出成長率仍高於營收成長速度，為第三季的良好表現奠定了基礎，同時通膨繼續降溫。隨著核心個人消費支出(PCE)三個月的年化通膨率回到聯準會2.0%的目標以下，「在更長時間內維持較高水準」的理由並不令人信服。

支持限制性政策的理由似乎較弱

昨日公佈的GDP報告已經顯示，第二季度消費者支出比第一季強勁;今天公佈的個人收入和支出報告顯示，7月份的數據顯示，第三季度的開局令人矚目。

今天的報告也肯定了通膨確實在降溫，核心個人消費支出通膨率為2.6%(見圖表)。對於聯準會(Federal Reserve)的政策制定者來說，維持限制性政策正變得越來越不合理，因為3個月折合成年率的利率已回落至1.7%的目標水準以下。

本月初，當7月就業數據遠遜於預期時，金融市場陷入混亂。很難將就業市場的疲軟與消費者支出的持續成長聯繫起來，但收入的成長更像是在更強勁的勞動力市場中看到的那種成長。在薪資和薪資成長0.3%的推動下，整體薪資也成長0.3%。過去12個月，這兩項指標都上漲了4.4%。剔除通膨和稅收因素後，7月實際可支配個人所得成長0.1%，過去一年成長1.1%。簡而言之，薪水的成長比通貨膨脹略快，這使得消費者能夠消費——至少目前是如此。一個關鍵的擔憂是，如果就業市場在政策環境仍然過於嚴格的情況下惡化，收入可能會下滑。 7月份的薪資成長仍然令人鼓舞，但如果就業進一步疲軟，我們懷疑薪資能否繼續以如此強勁的速度成長。

同時，值得注意的是，收入仍趕不上支出。為了維持增加的支出，家庭已將儲蓄削減至2.9%。這是16年來儲蓄率第二次出現下降。

7月份的零售銷售報告讓我們對今天更廣泛、更全面的個人收入和儲蓄報告中的支出行為有了一點先睹為快。從這兩個指標可以看出，汽車銷售在很大程度上推動了這一成長。汽車支出實際成長4.1%，無疑是最大的受益者(見圖表)。儘管如此，由於只有汽油支出下降(而且只是輕微下降)，我們也可以說，其他類別的支出成長仍然普遍存在。

在這個週期中，消費者無視預期的例子層出不窮，也許我們沒有預料到意外。但支出的組成並不完全反映出企業財報中經常提到的更謹慎和挑剔的消費者。可自由支配支出再次超過非自由支配支出。

如今食品雜貨價格不菲，沒有人質疑這一點，但7月雜貨店的實際支出增加了0.6%。家庭在家居用品上也大肆揮霍，其增幅超過汽車以外的任何其他類別。

今年剩餘月份值得關注的一個主題是，個人收入對家庭購買力的重要性將持續上升。大流行時期的支撐因素——流動性過剩和容易獲得相對廉價的信貸——如今已成為過去。個人收入的成長依賴於緊張的勞動市場，而在某種程度上，緊張變成了鬆弛，很難想像消費者如何能繼續以目前的方式消費。不過，任何關注過去四年的人都知道，不要低估美國消費者尋找新消費方式的神奇能力。

7月份的支出成長加上第二季的上修，使我們預計第三季會有相當不錯的成長，儘管三個月中有兩個月還沒有數據。即使消費者支出在8月和9月出現下滑，第三季的支出仍有望輕鬆超過2%。