真正的考驗非農公佈在即，市場屏息以待

儘管全球市場一直受到樂觀情緒的推動，但亞洲股市仍謹慎開盤。投資人可能感到樂觀，大步邁入新的交易月，希望實現「金髮女孩」情景和聯準會預期的降息，但我們現在還不能開香檳慶祝。中國經濟持續處在掙扎當中且美國經濟前景不明確，特別是潛在的牛市陷阱非農來襲，使前景變得並不明朗。乘上這股看漲情緒的浪潮似乎是一件輕而易舉的事，但意外曲折的風險很高，而自滿可能是真正的陷阱。

我們不要操之過，一切都命懸一線，或者更準確地說，命懸一線的是一份關鍵的就業報告。華爾街最優秀的分析師一致認為，美國經濟 8 月可能增加 16.5 萬個就業機會。這是 9 月 6 日非農就業報告公佈時每個人都在關注的神奇數字。非農很可能為聯準會首次降息定下基調。當然，失業率預計將降至 4.2%，但隨著勞動市場的降溫以及個人收入成長放緩，這一總體數字可能不足以抹去市場對 7 月失業率達到 4.3% 的記憶。有些人甚至悄悄說，勞動市場的輝煌巔峰可能已經過去了。

仔細觀察：美國勞工統計局的初步年度基準修訂顯示，2023 年4 月至2024 年3 月的招聘速度比最初報告的要慢得多，平均招聘17.4 萬人，低於24.2 萬人。美國JOLTs職缺最近跌至上次疲軟非農數據水平以下，在最新的紐約聯邦儲備銀行調查中，受訪者求職的比例創下了十年來的新高。與此同時，失業率飆升至 4.4%，這也是十年來的最高水準。

股市從 8 月 5日的低點反彈，主要受到經濟數據意外向好的推動，美國上周初請失業金人數和 ISM 服務業調查數據促成股市走強。最近的價格走勢表明，風險資產可能繼續跟隨高頻成長數據的樂觀節奏起舞，至少目前是如此。如果經濟數據繼續向好，股市年底前可能會輕鬆徘徊在 5,600 點上方。

但情況更為複雜，真正的考驗就在眼前：9 月 6 日公佈的 8 月就業報告。就業人數強於預期，失業率下降，可能會為市場注入一劑強心針，暫時緩解對經濟成長的擔憂。然而，如果再出現一份疲軟的報告，導致失業率上升，可能會迅速重新引發市場擔憂經濟成長，並為類似上個月的調整奠定基礎。

對截至 3 月全年就業數據得到意外大幅修正只會加劇緊張局勢，使即將公佈的就業報告變得更加重要。

然而，正如我們最近所看到的，如果出現勞動市場疲軟的訊號，降息 50 個基點可能不是市場的最佳選擇。在這種情況下，降息可能不會被視為一種緩衝，而更像是避免硬著陸的絕望嘗試。因此，只要就業穩定成長，持續降息 25 個基點可能是股市上漲的最佳依據。

一線希望是什麼？最近的通膨報告幾乎確定了聯準會將在 9 月開始降息。現在唯一的問題是 2024 年降息幅度會有多大。

同時，中國繼續扮演全球「金髮女孩」情景中的掃興者角色。上週六發布的官方採購經理人指數數據令人警醒。世界第二大經濟體正步履蹣跚，工廠活動落後，通縮壓力加大，刺激措施的呼聲越來越高。製造業跌至六個月來的最低點，連續第四個月萎縮，工廠出廠價暴跌，訂單減少。

當然，服務業試圖彌補不足，但成長幾乎是看不見的。綜合採購經理人指數降至 50.1，為 2022 年 12 月中國全面重啟經濟以來的最低水平，顯示經濟幾乎無法維持成長。因此，儘管美國可能正在大展宏圖，但中國還有很長的路要走，才能加入「金髮女孩派對」。