美國經濟：軟著陸的希望vs硬著陸的擔憂 - 盛寶銀行

要點

令人困惑的是:美國經濟呈現出喜憂參半的訊號，讓市場猜測美國經濟是走向軟著陸還是衰退。

薩姆規則之辯:7月失業率的上升觸發了一個經典的經濟衰退指標－薩姆規則。然而，失業率上升的潛在原因是勞動供給的增加，而不是勞動需求的減少。

消費者的兩重性:消費數據也喜憂參半，零售銷售仍然強勁，但家庭債務正在上升。

謹慎，而非擔憂:總體而言，美國經濟的裂縫正在擴大，但似乎還沒有達到令人擔憂的程度。儘管如此，經濟狀況可能會從現在開始迅速惡化，投資者應保持資訊靈通，並在策略上保持靈活。

對此的回應是:那些投資組合的貝塔係數相對於市場較高，但又擔心經濟衰退的投資者，可能會考慮投資低波動性和高品質的股票，或增持債券。那些認為經濟衰退擔憂被誇大的人，可以考慮增加被低估的周期性股票、新興市場或大宗商品。

隨著美國經濟在大流行後的復甦、高利率和持續的地緣政治緊張局勢的複雜環境中航行，投資者正在密切關注可能表明經濟將經歷軟著陸還是衰退(硬著陸)的信號。這是目前最大的市場爭論，了解這些情況以及如何相應地定位投資策略對於降低風險和利用機會至關重要。

什麼是軟著陸?

當經濟從快速成長階段放緩到更永續的速度而沒有陷入衰退時，就會出現軟著陸。它的特點是經濟成長溫和，通貨膨脹可控，就業水準相對穩定。在這種情況下，聯準會(Fed)通常會調整貨幣政策，以確保在支持經濟穩定的同時控制通膨。軟著陸也意味著市場波動性的下降，這可能對投資者有利。

什麼是硬著陸?

硬著陸指的是經濟急劇突然放緩，通常會導致經濟衰退。這種情況的特徵是經濟活動顯著下降，失業率上升，可能還有通貨緊縮。激進的貨幣緊縮、金融危機或嚴重的外部衝擊都可能引發硬著陸。

根據美國國家經濟研究局(NBER)的定義，經濟衰退是「經濟活動的顯著下降，波及整個經濟，持續時間超過幾個月。」這種下降在實際GDP、實際收入、就業、工業生產和批發零售銷售等指標上都很明顯。經濟衰退的特徵是經濟持續收縮。失業率上升，消費者支出和商業投資減少，整體經濟產出下降。通常情況下，金融市場在硬著陸時會經歷更大的波動性。

當前宏觀經濟背景

投資人對上週股市的大幅波動感到警惕。每個人心中的關鍵問題是，美國經濟是能夠實現軟著陸，還是面臨硬著陸的威脅，將其推向衰退局面。美國宏觀經濟背景依然喜憂參半，很像雙車道經濟。經濟的某些部分繼續保持彈性，而另一些部分則感受到了高利率帶來的痛苦。

這繼續使市場觀點出現分歧，一些人呼籲美聯儲在兩次會議之間降息，或在9月份降息50個基點，而另一些人則較為平靜，並希望美聯儲在本輪週期中放慢行動速度，因為通膨擔憂重新抬頭。

關於薩姆規則的辯論

一些典型的衰退指標正在顯現。 8月2日公佈的就業數據是引發市場暴跌的關鍵因素之一。報告顯示，失業率躍升至4.3%，為2021年以來的最高水平，並觸發了薩姆規則。當美國3個月平均失業率較前12個月的低點上升超過0.5%時，就會觸發這項規則。這項指標正確地識別了二戰以來的每一次衰退。這是因為這裡有一個強大的回饋循環，這表明失業率的小幅上升可能會變成大幅上升。沒有工資的工人影響了消費需求，導致更多的工人沒有薪水。

但這是否意味著美國經濟正在進入衰退?「薩姆規則」的創造者克勞迪婭•薩姆(Claudia Sahm)本人曾表示，儘管以她的名字命名的指標顯示美國並未陷入衰退。

美國國家經濟研究局追蹤的大多數經濟衰退指標看起來仍然很穩定。第二季的實質消費支出增加了2.6%，過去三個月的月平均薪資增加了17萬。考慮到過去20年的平均失業率為5.8%，即使是觸發了「薩姆規則」的失業率飆升，也可能不會讓某些人感到擔憂。但也有一些人認為，絕對失業率比變化的速度更重要，美國經濟在1969-70年以3.5%的失業率進入衰退。

此外，7月份失業率上升至4.3%，觸發了“薩姆規則”，這一數據可能受到疫情的扭曲，尤其是移民激增的結果。這使得失業率的上升是由於工人供應的增加，而不是由於通常引發經濟衰退的工人需求的減少。另一方面，增加的移民人口可以透過消費來推動經濟成長。這最終可能帶來就業機會的增加，進而給失業率帶來下行壓力。

美國經濟的訊號好壞參半

其他勞動力市場指標，如職缺、離職率或首次和持續申請失業救濟人數，也顯示出成長放緩的跡象。家庭和信用卡債務等其他指標也顯示經濟承壓。紐約聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of New York)的數據顯示，隨著家庭耗盡疫情時期的儲蓄，第一季家庭債務總額增加了1%以上。但積極的一面是，薪資成長速度超過了通貨膨脹。 6月零售額維持穩定，網路商店銷售額較上季成長近2%，食品和飲料場所的消費也出現溫和成長。

美國企業財報季也是喜憂參半。截至8月2日，標準普爾500指數中75%的公司公佈了2024年第二季的實際業績。 FactSet報告稱，標準普爾500指數成分股公司中，59%的公司報告的實際收入高於預期，低於69%的5年平均水平，也低於64%的10年平均水平。但另一方面，78%的公司公佈的每股盈餘(EPS)數據好於預期，高於74%的10年平均水準。同時，指引下調幅度有所加大。總體而言，財報季並沒有提供股市在今年迄今強勁上漲後所反映的那種熱情。

這種兩重性反映了富裕的美國人有能力維持自己的消費習慣，他們的消費環境強勁，與此形成鮮明對比的是，其他群體的財務壓力日益加大。

那麼，美國的經濟狀況如何呢?

放眼望去，美國經濟出現了明顯的裂縫，但還不至於令人擔憂。投資人需要密切關注經濟數據，看看支出、就業或收入的進一步放緩是否會進一步引發對經濟衰退的擔憂，同時也要對地緣政治或金融環境緊張帶來的外部衝擊保持警惕。

這些因素將決定美國經濟是能夠實現令人垂涎的軟著陸，還是面臨更大的衰退風險。這也將對聯準會在其寬鬆週期中的行動速度產生影響。

投資人定位－軟著陸與硬著陸

這種分裂的市場敘事可能會讓投資人很難定位自己。謹慎的下一步可能是評估你的投資組合相對於市場的貝塔係數。如果你的投資組合在上漲的日子裡表現好於市場，而在下跌的日子裡表現差於市場，那麼這是一個訊號，表示你的投資組合的貝塔係數相對高於市場。

現在，如果你認為經濟衰退即將來臨，那麼降低投資組合的貝塔係數以對沖市場下跌的風險可能是明智的。這可以透過引入低波動性和高品質股票等因素來實現，或者增持在市場下跌時往往表現優於大盤的債券。

然而，如果你認為市場過度擔心經濟衰退，並且對經濟衰退定價過高，那麼考慮增持被低估的周期性股票、新興市場或大宗商品，可能是明智的做法。

下面我們概述了軟著陸和硬著陸的策略:

軟著陸

股票

• 基本消費品和科技:可以從持續的消費支出和科技進步中受益的行業。
• 新興市場:由於全球經濟穩定，有更高成長的潛力。
• 被低估的周期性股票:隨著經濟穩定和成長可能反彈的股票。

債券

• 高品質的公司和市政債券:隨著經濟的適度增長，這些債券提供了穩定性和可觀的回報。
• 中期存續期:平衡利率風險與報酬潛力。

外匯:

• 風險偏好貨幣:澳幣和英鎊等貨幣可能受益於全球經濟穩定。
• 新興市場外匯:美元在軟著陸時可能會面臨一些壓力，而彈性成長可以幫助新興市場外匯。
• 出口導向經濟體的貨幣:隨著全球貿易穩定，這些貨幣可能表現良好。

大宗商品:

• 工業金屬和能源:隨著經濟活動的持續，對這些商品的需求可能會上升。
• 農產品:需求穩定，經濟穩定，有成長潛力，但天氣模式會影響供應動態。

硬著陸

股票

• 防禦類股:對經濟週期較不敏感的日用消費品、醫療保健及公用事業類股。
• 派息股票:派息記錄良好的公司提供收入和穩定性。
• 優質股:現金流健康、負債水準低的公司往往能更好地抵禦經濟低迷。

債券

• 政府公債:在經濟衰退期間提供安全保障的避險資產。
• 更長的存續期:在經濟衰退期間受益於利率下降。
• 高品質債券:具有穩定性和低風險的投資等級債券。

外匯(FX)

• 避險貨幣:在經濟不確定的情況下，日圓和瑞士法郎可能會升值。
• 減少對高風險貨幣的曝險:在波動的市場中盡量減少風險。

大宗商品

• 黃金和貴金屬:在經濟不穩定時保值的避險資產，但更廣泛的市場清算會影響包括避險資產在內的所有資產。
• 減少對週期性商品的曝險:降低與銅等需求敏感商品相關的風險。

來源:盛寶