央行的「淘氣夏天」- 荷蘭國際集團

各國央行正在經歷一個“淘氣的夏天”嗎?

誰說我們在ING不問重要的問題?不，我也不知道這是什麼意思，所以這位經濟學家在谷歌上搜索了一下，所以你不必搜索。

這個受查莉·xcx (Charli xcx)啟發的現象，出人意料地與美國大選產生了交叉，出現了“憂郁的自我反省”、“有點不穩定”、“有時可能會說一些愚蠢的話”和“戴著舊的蘋果耳機”等短語。

我知道你在想什麼:這聽起來一點也不像我們敬愛的中央銀行家。不管怎麼說，感謝查莉讓我們免去了本周我的奧運雙關語帶來的痛苦。比賽今天，星期五開始。有一件事引起了我的註意:彭博社(Bloomberg)本周報道稱，由於入住率低迷，巴黎的酒店價格較峰值下降了41%。

這對法蘭克福的中央銀行家來說將是悅耳的音樂，盡管對我來說是個壞消息，因為我六個月前就訂好了酒店。這只是一個最新的跡象，表明瘋狂的服務價格通脹時代可能終於要結束了。

航空股本周也受到打擊，此前瑞安航空表示，進一步折扣是不可避免的。本周我們得到的歐洲服務業采購經理人數據告訴我們，需求下降意味著企業不再能夠像以前那樣大舉提價。

到目前為止，這些風中的稻草就是這樣。它們還沒有出現在官方數據中。大西洋兩岸的政策製定者都在努力應對服務通脹率，這些通脹率遠高於新冠疫情前的水平，近幾個月來進展甚微。請看下面這周的圖表。

但問題是，這真的是考慮通脹的最佳方式嗎?最終，央行行長們需要知道的不是當前的通脹水平，而是兩年後的通脹水平。這意味著要挑出變動較慢、因此可能更持久的價格趨勢。

服務業通脹或許是最不壞的方式，但它遠非完美。其中包括租金，至少在英國和美國，租金使通脹居高不下，其原因很難追溯到就業市場或企業定價行為的變化。這還不包括汽油價格，至少在歐洲，汽油價格一直是推動服務業通脹的主要因素。

我很想挑出餐館之類的東西，這肯定是經濟中潛在價格壓力的完美指標，而且通脹下降得快得多。在英國，我們估計了另一種衡量服務業通脹的方法，它看起來確實比官方數據所顯示的要光明。這就是為什麼我們仍然預計英國央行下周會降息，即使會議看起來很驚險。

即使你從表面上看官方通脹指標，也有其他理由認為情況很快就會好轉。我們不僅聽到了越來越多關於定價行為的軼事，而且人們越來越擔心就業市場正在發生什麼。別忘了，美國的工資增長已經明顯放緩。

中央銀行家們並沒有忽視這一點。不妨讀一讀詹姆斯對下周美聯儲會議的預告。他預計不會降息。但他強調了一些引人註目的評論，這些評論表明，即使是委員會中更鷹派的成員，以及受人尊敬的校友，氣氛也發生了微妙但重要的變化。"憂郁的自我反省"是什麼意思?

金融市場顯示，9月份的降息已經確定。還要關註下周的美國失業數據。再次加息將有助於鎖定今年晚些時候進一步降息的預期。這也將加劇政策製定者似乎日益增長的警惕，他們擔心，如果就業市場真的以更快的速度降溫，那麼美聯儲開始降息可能為時已晚。

所以，也許傑伊·鮑威爾可以理解查理·XCX說的“有時候我只想倒帶”。經歷了這一切，我相信你也知道。我們都希望他不會模仿她的穿衣品味。

本周圖表:服務業通脹進展停滯

來源:Macrobond, ING計算

在發達市場要超前思考

美國

聯邦公開市場委員會會議(周三):第二季度GDP報告中強勁的增長和比預期更熱的通脹未能削弱市場對9月份降息的預期。人們普遍預計美聯儲將在下周的FOMC會議上為這一舉措奠定基礎，因為他們表達了越來越多的信心，通脹正走在通往2%的道路上，經濟挑戰越來越成為他們關註的焦點。預計該數據還將指向政策寬松，因就業成本放緩，企業調查降溫，而至關重要的就業報告顯示勞動力市場日益疲軟。

歐元區

通貨膨脹(周三):隨著企業發出投入成本上升的信號，但同時看到定價權下降，歐元區的標題和核心消費者價格在7月份可能只會出現略高的季節性調整後的環比增長。這仍將導致同比數據略有下降。

英國

英國央行會議(周四):我們預計首次降息25個基點，但這是一個千鈞一發的時刻。這是因為最近幾周我們幾乎沒有聽到任何官員的聲音，盡管我們知道一些人認為6月份維持利率不變的決定是“非常平衡的”。從表面上看，最新的服務業通脹數據並沒有起到幫助作用，不過我們認為，一旦剔除波動性較大的項目，情況就會好轉。我們認為，最新數據足以說服英國央行下周繼續降息。

瑞典

GDP(周一):由於製造業下降和年初增加的庫存減少，預計第二季度經濟活動將大幅下降。一些前瞻性指標一直在改善，但這些GDP數據提醒人們經濟的脆弱性，並為今年下半年的多次降息奠定了基礎。

想想中東歐

波蘭

通貨膨脹(周三):家庭電力/天然氣價格不再凍結在2022年的水平，這意味著消費者賬單從7月份開始大幅上漲。我們估計對CPI的總體影響為1.3-1.5個百分點。這意味著一直接近目標的總體通脹率可能會躍升至4.5%，而能源價格的上漲將使其在未來12個月保持高位。預計整體通脹率將在年底升至5%，並在春季達到6%以上的峰值。在明年第二季度之前，這應該會阻止任何關於貨幣寬松的辯論。

采購經理人指數(周四):波蘭采購經理人指數報告可能反映了德國和歐元區慘淡的采購經理人指數。我們預計該指數將從過去兩個月的45.0降至44.5。

匈牙利

GDP(周二):我們預計匈牙利的積極增長勢頭將在2024年第二季度繼續。雖然季度環比增速將有所放緩至0.6%，但基數效應將推動同比增速達到2.3%，明顯高於上一季度。我們預計增長結構不會發生重大變化，凈出口和消費將通過低迷的進口活動和正的實際工資增長做出積極貢獻。然而，由於預算限製(公共)和企業信心問題(私人)，投資仍將是拖累因素。就行業而言，農業和工業預計將抑製增長，而建築業和服務業將成為增長的支持者。

捷克共和國

GDP(周二):強勁的家庭支出和凈出口可能意味著經濟在第二季度繼續反彈。但前景的不確定性較低，我們1%的年度GDP預測相當保守，反映出工業和投資表現疲弱。我們預計這將反映在令人失望的製造業PMI上。

利率決定(周四):我們預計降息25個基點。通脹達到目標，實際利率上升，而經濟復蘇仍不確定。在25到50個基點之間，這是一個非常接近的區間，這將取決於英國央行對國內經濟增長、匯率和海外貨幣政策的評估。

來源:Refinitiv, ING

來源:Refinitiv, ING