拜登，再見 - 丹斯克銀行

• 卡瑪拉·哈里斯取代喬·拜登成為民主黨候選人，短期內對市場的影響有限。川普目前仍是最受歡迎的。
• 在預測市場中，共和黨「大獲全勝」仍是最有可能的選舉結果，儘管這種可能性在過去一周有所緩和。特別是眾議院選舉目前仍然很難進行。
• 在未來幾週，我們認為逐漸消退的「川普交易」和不那麼鴿派的聯準會可能會為更不穩定的風險情緒和更強勁的美元匯率奠定基調。

雖然距離民主黨全國代表大會還有四周的時間，但卡瑪拉·哈里斯已經獲得了絕大多數代表的支持(據美聯社報道，3979名代表中有2668名代表)，目前沒有人對她的競選提出異議。在拜登宣布參選前，她在最新的民主黨初選民調中遙遙領先，在草根階層的大力支持下，她僅在競選開始的24小時內就籌集到了8,100萬美元的競選資金。作為背景，這筆錢幾乎與拜登競選活動的剩餘資金(9600萬美元，她也將使用這筆資金)相當。

在包括哈里斯在內的少數幾個搖擺州的民意調查中，她在7月份的表現與拜登大體相當，這有助於解釋市場的反應相當溫和，但也使她堅定地落後於川普。市場預測她贏得總統選舉的幾率在40%左右，這與拜登在第一次辯論前的幾率接近。

哈里斯的低支持率在上週末之前就一直是民主黨人擔心的問題。在她相對短暫的主流政治生涯中(她在2016年才首次當選美國參議員)，她一直在努力建立一個令人信服的公眾形象，在關鍵問題上持堅定觀點。

共和黨人指責她在擔任副總統期間處理邊境問題不當，因為過去兩年移民人數有所反彈。她在過去幾年的關鍵外交政策問題的討論中也缺乏存在感(見Politico)。另一方面，她在保護墮胎和少數民族權利等自由派的關鍵問題上採取了更強硬的立場，但批評人士指出，這與她早些時候擔任加州司法部長時更保守的立場存在衝突。雖然哈里斯最初被視為2020年總統大選的潛在候選人，但她的競選活動在愛荷華州預選會議之前就已經結束了。

在經濟政策方面，哈里斯被認為是左傾中間派，他的政府可能會繼續拜登的腳步。她可能會保護「拜登經濟學」的關鍵基石，如綠色轉型的投資補貼，並支持家庭稅收抵免等議題。哈里斯曾公開批評川普早期的稅收政策，尤其是2017年的企業稅率調降。過去，我們曾認為，無論選舉結果如何，美國的財政政策立場可能仍將支持經濟成長，即使政策重點領域可能發生變化，這也有助於解釋市場對該聲明的反應為何相當溫和。

美元反彈在望?

在上週之前，7月有兩個關鍵的市場主題:1)對經濟成長的擔憂日益加劇，通貨緊縮加劇，這有助於聯準會降息;2)「川普交易」(Trump Trade )，即更多的通膨性稅收政策，推動股市人氣和曲線趨陡。

預測市場不僅將川普視為贏得總統大選的最熱門人選，還將共和黨「大獲全勝」視為最有可能的選舉結果。在拜登宣布參選後，我們必須等待第一批搖擺州的民調結果，才能更清楚地了解哈里斯相對於川普的立場，但就目前而言，我們想強調的是，眾議院的選舉在很大程度上仍然懸而未決。共和黨最有希望重新控制參議院，因為目前多數席位由民主黨人或支持民主黨的獨立人士(23/33)把持，但眾議院的共識仍懸而未決(見270toWin)。

根據紐約聯邦儲備銀行的acm模型，過去一個月美國公債殖利率曲線陡升約21個基點，主要受長期溢價上升的推動。這可能表明，共和黨獲勝的可能性上升，在一定程度上加劇了市場對債務可持續性的擔憂，但與此同時，期限溢價水平在歷史背景下仍處於非常低的水平。如果隨著選舉日期的臨近，川普的賠率繼續提高，我們預計美國會進一步看跌，反之亦然，如果哈里斯設法縮小目前在搖擺州民調中的差距。

更廣泛地說，展望未來1-3個月，我們看到幾個潛在的主題可能會推動更不穩定的風險情緒和美元進一步走強。競爭加劇可能會破壞市場對寬鬆稅收政策的希望。 2)正如我們在上週7月18日發布的《美國勞動力市場監測》(US Labour Market Monitor)中所討論的那樣，美國經濟正在降溫，但並未崩潰。一些領先指標的疲軟訊號與仍具支持性的財政政策、較少的裁員人數和強勁的消費者支出相平衡，這意味著聯準會可能會選擇比市場目前預期更為漸進的降息步伐。 3)聯準會的QT現在正在從美國銀行體系中抽走流動性，因為來自ON RRP的平衡支持已經消退，這使得市場情緒更容易受到挫折。我們預計聯準會今年將降息兩次，2025年將降息四次，預計歐元兌美元在3個月內達到1.07，在12個月內達到1.03。