美國經濟是否出現疲軟跡象？如何從已公佈的就業數據分析預測非農？

6 月美國早期勞動市場數據顯示，美國勞動市場可能正在走弱。美國ADP就業人數變化錄得 15 萬，而預期為 16.5 萬。 ADP 報告很少能準確預測非農就業人數，相反，我們認為可以從最新美國上周初請失業金人數和持續申請失業救濟人數數據中獲取更多信號。

失業率成為焦點
上週初請失業金人數從上週的 23.4 萬人上升至 23.8 萬人。然而，續請失業金人數從 183.2 萬人大幅上升至 185.8 萬人。錄得 2021 年以來的最高水平，當時全球經濟正擺脫疫情。雖然還為時過早，但這表明，如果工人被解僱，他們可能無法找到其他工作。這可能是失業率將繼續走高的先行指標。

我們注意到，近幾個月來，美國就業人數成長超過預期，同時失業率也不斷上升，從2023年7月的3.5%上升到5月的4%，市場預計6月失業率將維持在4 %。在初請和續請失業救濟人數增加後，6月失業率有進一步上升的風險。如果發生這種情況，美債殖利率將大幅下跌，對美國9月降息的預期上升到幾乎確定的水平，目前的預期為65%。

這並不是最近幾週美國經濟數據疲軟的唯一跡象。亞特蘭大聯邦儲備銀行GDPNow對美國第二季國內生產毛額的預測也從先前的2.2%大幅下降至1.7%。這是第二季最低的預測之一，對美國經濟成長並不是一個好兆頭。花旗美國經濟意外指數處於2021年以來的最低水平，這進一步表明美國經濟數據的意外下行的可能大於意外上行。

總體而言，越來越多的證據表明美國經濟數據正在走低，並可能預示著今年稍後美國經濟可能陷入衰退。這也使人們將注意力集中在 9 月的聯準會會議上，市場似乎認為聯準會可能會在會議上降息。

從市場角度來看，有三方面意義：

1、美元：過去5個交易日美元累計下跌0.5%，週三更是大幅下跌，勞動市場數據預示週五官方勞動市場數據將走弱。美元對本週經濟數據走弱十分敏感，因此如果週五非農就業數據低於預期/失業率上升，美元可能進一步全盤下跌，美元/日圓可能回落至160.00。

2、美國公債：由於政治情勢不穩定，很難預測誰會贏得美國總統大選，以及美國財政赤字（在美國GDP 的佔比達到7%）將會發生什麼，美國國債市場波動性最近幾天大幅上升。不過，未來幾天一系列經濟數據若維持疲軟可能會減輕殖利率的上行壓力，殖利率可能會回落並削弱對美元的支撐。

3、股票：近幾個月來，美國股市因風險集中而備受關注。毫無疑問，美國主要藍籌股指數是由少數幾隻股票推動的。過去一個月，標普 500 指數中不到 200 隻股票上漲，在健康的市場中，至少有 2/3 的成員股票上漲。今年迄今，標普 500 指數中有 295 檔成分股上漲，但只有 119 檔成分股的漲幅與整個標普 500 指數今年迄今 15% 的漲幅相當。

今年迄今，美國表現最好的是那些涉足人工智慧領域的科技巨頭。人工智慧主題也推動了電力公司的強勁成長，這些公司將為人工智慧革命提供動力，通用電氣今年迄今上漲了 58%。美國人也積極減肥。每 6 個美國人中就有 1 個服用某種形式的減肥藥，這推動了禮來公司今年的股價上漲，今年迄今該公司股價上漲了 55%。

如果經濟放緩，那麼投資者傾向於擁有強勁成長潛力和穩健資產負債表的公司也就不足為奇了。因此，如果美國經濟數據繼續放緩，我們認為美國股市上漲的範圍不會擴大，我們預計同樣的股票將在中期內繼續推動美國主要藍籌股指數。經濟放緩也給聯準會帶來壓力，迫使其在突破某些因素之前降息。