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MicroStrategy（一家幾乎把自己變成了Bitcoin持有機器的公司）的熱潮讓人們注意到 15 萬億美元的交易所交易基金 (ETF) 市場的弱點。

由於兩隻與 MicroStrategy 波動性股票相關的槓桿基金，ETF 行業遇到了障礙。這些基金旨在提供 MicroStrategy 股票每日回報的兩倍，但卻給投資者帶來了意想不到的結果。

T-Rex 2x Long MSTR Daily Target ETF (MSTU) 和Defi ance 的 Daily Target 2x Long MSTR ETF (MSTX) 最近幾周的表現與預期相差很大。 FactSet 數據顯示，11 月 21 日，MSTU 下跌 25.3% 。

這很糟糕，但情況本來應該更糟——MicroStrategy 的股價下跌了 16%，這意味着該基金應該下跌 32%。對於投資者來說這是一次罕見的勝利。但四天後，情況發生了逆轉。 MSTU 下跌 11.3%，而 MicroStrategy 股價僅下跌 4.4%。

這比該基金承諾的業績差了近三個百分點。 MSTX 的表現也好不到哪兒去，當天下跌了 13.4%，遠遠超出了目標。

大小和交換的問題

11 月之前，這些 ETF 的表現完全符合其設計目的。但到了11月中旬，裂縫開始出現。這些資金已經變得太大、太簡單了。

特朗普dent總統後，人們對 MicroStrategy 以及Bitcoin熱情飆升，幾乎在一夜之間將這些 ETF 變成了巨大的參與者。

這兩隻基金都應該使用掉期等工具來tracMicroStrategy 的股票表現。互換很簡單。經紀人向基金支付資產的每日回報，減去費用，以確保準確性。

但問題是：MSTU 管理着 2-30 億美元的日常資產，MSTX 也不甘落後。大宗經紀商跟不上，掉期的供應正在枯竭。

隨着掉期利率的最大化，資金轉向看漲期權。看漲期權賦予在一定時間內以特定價格購買資產的權利。它們是一個不錯的備份，但它們無法提供與交換相同的準確性。

Defi ance ETF 首席執行官 Sylvia Jablonski爲轉向期權的舉措進行了辯護，稱其對於實現槓桿作用非常有效。但像 Roundhill Investments 的戴夫·馬紮 (Dave Mazza) 這樣的批評者卻持相反的觀點。期權是不可預測的，尤其是對於像 MicroStrategy 這樣波動性很大的股票。

Mazza 指出，這些 ETF 目前持有的風險敞口超過 MicroStrategy 市值的 10%。這在 ETF 領域是聞所未聞的。 “MicroStrategy 規模太小，無法處理如此水平的交易量和管理的資產，”他說。

槓桿混亂遇上Bitcoin炒作

MicroStrategy已從一家軟件公司轉變爲成熟的Bitcoin代理公司。該公司持有價值 430 億美元的Bitcoin，這些比特幣是通過鉅額債務購買的。僅今年一年，其股價就飆升了 430%。

希望擴大Bitcoin敞口的投資者紛紛湧入 MSTU 和 MSTX，將這些基金推向極限。當這些 ETF 規模變得太大時，它們就碰壁了。互換的供應枯竭，基金經理別無選擇，只能依靠期權。

這讓資金得以存活，但也帶來了巨大的trac錯誤。晨星公司 (Morningstar) 的肯尼思·拉蒙特 (Kenneth Lamont) 將這種情況與過去的 ETF 災難進行了比較，例如 Leverage Shares 的 3 倍特斯拉 ETP。該基金無法借入足夠的股票來滿足需求，從而導致業績問題。

同樣，在資產激增迫使貝萊德徹底重新設計投資組合後，貝萊德不得不在 2020 年對其 iShares 全球清潔能源 ETF 進行徹底改革。 Lamont 將 MicroStrategy ETF 的情況稱爲“一個運行緩慢的引擎”。他說，快速增長常常暴露出隱藏的缺陷。

美國證券交易委員會 (SEC) 不鼓勵 ETF 向新投資者關閉，即使它們的互換性已用完。但卡什納建議，停止創建新單位可以解決這個問題。

這將有效地將 ETF 轉變爲封閉式基金，其中價格和資產淨值並不總是一致。 “基金公司必須在增長和準確性之間做出選擇，他們明確優先考慮增長，”她說。

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