MicroStrategy ETF 槓桿遊戲讓華爾街神經緊張

華爾街正在崩潰，而 MicroStrategy 正處於其中。該公司以持有比其他任何人都多的Bitcoin而聞名，已成爲圍繞兩隻高槓杆 ETF 的混亂焦點。這些基金旨在放大 MicroStrategy 已經瘋狂的股票走勢，正在將主要經紀商和交易員推向極限。

這場混亂始於 T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF (MSTU) 背後的經理馬特·塔特爾 (Matt Tuttle)。他的基金使 MicroStrategy 股票的回報率翻了一番，9 月份突然出現，立即trac了數億美元的資金。但當支持他的掉期交易（槓桿 ETF 的命脈）的銀行表示“夠了”時，塔特爾碰壁了。大宗經紀商已經達到了風險極限，拒絕向他提供滿足需求所需的風險敞口。

塔特爾一度需要 1 億美元的風險敞口來維持基金的運轉。銀行只提供了2000萬美元。由於沒有其他選擇，他轉而購買看漲期權，他承認，如果他管理的是與寶潔等藍籌股相關的基金，則沒有必要採取這一舉措。 “MicroStrategy 是一個不同的野獸，”Tuttle 說。那頭野獸正在撕裂華爾街。

大宗經紀商感受到了壓力

MicroStrategy 的股票因其波動性而臭名昭著，將槓桿 ETF 與該股票掛鉤已經讓主要經紀商面臨極限。只有三家銀行——Cantor Fitzgerald、Marex 和 Clear Street——願意與塔特爾的基金合作。即使他們也無法應對飆升的需求。數據顯示，這隻幾周前推出的 ETF 是華爾街有史以來波動性最大的 ETF 之一。

壓力不僅僅在塔特爾身上。 Defi ance ETF 首席執行官 Sylvia Jablonski 也面臨着同樣的挑戰。她的競爭對手基金Defi ance Daily Target 2X Long MSTR ETF (MSTX) 於 8 月推出。 Jablonski 最初提供 1.75 倍槓桿，後來不得不將其提高到 2 倍才能與 Tuttle 競爭。和他一樣，她也不得不依靠看漲期權來滿足投資者的需求。

Jablonski 解釋說：“銀行必須先評估其對 MicroStrategy 的總體敞口，然後再決定可以承受多少風險。”這種風險，再加上 MicroStrategy 的劇烈價格波動，使得經紀商全面提高了保證金要求。

然後還有房間裏的大象：Bitcoin。 MicroStrategy 擁有的Bitcoin比任何其他上市公司都多，這一戰略是由其董事長 Michael Saylor 推動的。該股的走勢與Bitcoin幣相似，但有所不同。

僅本月，MicroStrategy 就宣佈了有史以來最大規模的Bitcoin購買計劃，再加上唐納德·特朗普支持加密貨幣的選舉獲勝，自 11 月 5 日以來，該公司股價已上漲 70%。這次反彈使所有參與者都更加難以維持這些 ETF 的運營。

波動性創出新高

數字不言而喻。自 9 月份上市以來，MSTU 的漲幅已超過 600%。自 8 月份以來，MSTX 上漲了 480%。這兩隻基金總共控制着大約 40 億美元的資產。這種瘋狂的增長成爲頭條新聞，但也讓華爾街感到不寒而慄。

塔特爾表示：“當事情呈拋物線式發展時，就會發生這種情況。”他承認，他之前對 1 億美元掉期敞口的需求現在看來小得可笑。如今，他經常需要五倍的金額。這種需求水平正在前所未有地考驗着主要經紀商。一位熟悉情況的做市商表示，ETF 的波動性正迫使經紀商要求更高的保證金支付，使本來就很艱難的工作變得更加困難。

就連 Andrew Left 領導的賣空公司tron Research 也參與了進來。在 X（以前稱爲 Twitter）上的一篇帖子中，該公司宣佈做空 MicroStrategy，認爲其股票已經脫離了Bitcoin的基本面。

這一消息導致 MicroStrategy 股價週四暴跌 22%，創下 4 月份以來最糟糕的一天。該股收盤價爲 397 美元，較早前高點 460 美元下跌，抹去了盤中 15% 的漲幅。

儘管Bitcoin反彈至歷史新高，但這一情況還是出現了。 tron的看法？投資者現在可以使用BitcoinETF，那麼爲什麼還要麻煩使用 MicroStrategy 作爲代理呢？ “Bitcoin投資比以往任何時候都容易，”該公司在解釋其通過 MicroStrategy 空頭頭寸進行對沖的決定時表示。

散戶投資者正在加劇混亂

槓桿ETF的特點是：它們對追逐快錢的散戶投資者具有吸引力。這些產品 2022 年纔在美國上市，它們放大了股票走勢，以獲得鉅額回報，或者同樣巨大的損失。據 Bloomberg Intelligence 稱，目前有超過 90 只單一股票槓桿 ETF。最大的贏家？日常投資者都在尋求分一杯羹。

但這些資金不適合膽小的人。塔特爾用下午的時間重新調整 ETF 的風險敞口，與交易員和做市商合作，確保一切順利。該過程涉及trac流入 ETF 的資金並預測 MicroStrategy 股票的走勢。這是一種微妙的平衡，Bitcoin和 MicroStrategy 股票的劇烈波動使這種平衡變得更加複雜。

Jablonski 回應了這些觀點，並解釋說管理這些 ETF 需要不斷的風險評估。 “當資產波動如此之大時，銀行的限額就會變得更加嚴格，”她說。對於她的基金來說，實現向投資者承諾的 2 倍槓桿通常需要創造性的解決方案，例如在掉期不可行時購買期權。

我們不要忘記成本。槓桿ETF的維護成本高昂。 MicroStrategy 股票的高波動性迫使經紀商要求大量保證金存款，這又增加了一層複雜性。一位與 MicroStrategy 掉期業務有關的交易員承認，這是他所見過的最高利潤率之一。

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