恆力期貨能化日報20250414

一眼通

油品

LPG

方向：買看漲期權

行情回顧：美國關稅影響，油價暴跌，中國對美國進口產品徵稅，LPG相對抗跌。

邏輯：

1. 近期因部分企業檢修，供應端偏緊，本週國內液化氣商品量爲51.03萬噸左右，同比下降。本週煉廠庫容率23.37%。港口庫存269萬噸，環比下降3.9%。

2. 2024年我國液化氣產量約爲5400萬噸，進口量約3530萬噸，其中丙烷2920萬噸，丁烷610萬噸。進口美國貨佔比超過50%。對原產於美國的進口商品加徵關稅，那麼將可能導致丙烷的進口成本增加或丙烷進口量的下降。

3. 進口成本增加，後續將會導致化工需求下降。PDH開工率65.82%，環比下跌3.34%。

4.基差與月差走強，現貨堅挺，山東民用氣4960元/噸，華東民用氣5425元/噸，華南民用氣5380元/噸

瀝青

方向：當前震盪偏弱，關注需求啓動情況，等待築底企穩，06在3200附近試多。

行情回顧：隨着特朗普關稅措施出臺，各國反制措施頻出，宏觀情緒走弱，油價暴跌。

邏輯：

1美國對委內加收關稅，將會擡升原料成本。總體開工率爲30%，同比低位。4月份瀝青排產228.9萬噸，環比減少9.7萬噸，降幅4.1%。

2.社庫190萬噸，廠庫93萬噸，社庫持續累庫，市場低端價格小幅回調，業者剛需採購，煉廠多執行合同出貨，廠庫庫存減少。

風險提示：宏觀因素影響

芳烴

PX

方向：多單止盈

盤面：

1、PX05合約收盤價6054（+140, +2.37%)，日內減倉6461手至4.07萬手；

2、PX5-9月差-122（-18），PX05-CFRC 爲-106（-50）；

3、倉單1112（-）。

基本面：

1、實貨：PX CFRC 734美元/噸（+2），下午PX商談價格反彈，實貨5月、6月均在730有買盤，Q3,Q4在均價-7有買盤；紙貨5月在743有成交，在743有買盤報價；

2、估值與利潤：MOPJ價格爲545美元/噸（-2），PXN $189(+5)；

3、供給：國內PX周度負荷73.4%（-1pct），亞洲PX周度負荷70.3%（-0.9pct），韓國S-OIL 110萬噸裝置負荷已恢復至8成，2024年7月底因火災事故低負荷運行，惠州煉化150萬噸裝置3月30日附近停車檢修50天左右，臺灣台化27萬噸裝置4月9日附近已按計劃停車檢修，預計爲期50天左右；

4、需求：PTA負荷76.4%（-2.8pct），臺化興業120萬噸裝置計劃2025年4月下旬重啓，福建百宏250萬噸裝置按計劃於4月5日停車檢修；

5、下游：PTA現貨加工費275（+80），長絲平均產銷7-8成，短纖平均產銷85%。

策略：無。

風險提示：油價異動、裝置超預期變動、終端需求大幅波動

苯乙烯

方向：偏空，但需注意入場點

裝置動態：

浙江石化一套po/sm聯產60萬噸苯乙烯裝置目前已檢修結束；恆力石化72萬噸苯乙烯開始檢修

基本面：

4-5月韓國煉廠檢修損失量總計增約7-8萬噸左右,5月歐洲貨會有約5萬噸到港東北亞，考慮到4-5月韓國下游同時也有苯乙烯裝置，韓國純苯的供需差減量和歐洲的進口增量基本打平，因此4-5月中國總體進口難再出現大幅度增加。中國對美關稅反制後，由於輕烴的獲取難度及成本增加，中國部分flexible cracker將轉向更多的石腦油進料，這或將推動近端石腦油的強勢格局，從而造成日韓煉廠進一步的成本端壓力，近期我們已密切關注韓國主要幾家煉廠石腦油招投標情況，短時還未看到韓煉廠減少石腦油招標。不過後續隨着美國乙、丙烷在亞洲地區折價銷售，或許韓國煉廠增加輕烴進料的經濟性會進一步體現，這會減少裂解裝置芳烴出率。從中國自身的純苯格局來看，5月隨着大量苯乙烯裝置的檢修迴歸及萬華福建苯胺投產造成的華南巨大純苯缺口，將會導致純苯的基本面格局將有所走強，但是5月單月的格局走強難修復純苯未來脆弱的遠期結構，6月如果乙烷、丙烷的問題未得到解決，近200萬噸的苯乙烯產能、150萬噸的苯酚產能都將收到影響，折算成純苯的需求損失將達到30萬噸/月。目前有可能同時滿足4月10日前裝船並在5月13日前到達的從美國發往中國的船僅有三艘，其中一艘基本可以確保能在5月13日前到達，剩餘兩艘到達時間微妙，可能卡在13日前後。三艘船中其中一艘買家爲萬華，另外兩艘買家不明，但均發往寧波地區。總體來看關稅在國家層面未得到解決的情況下，下游依賴輕烴路線的工廠做的準備比較有限，後續如果兌現到對純苯下游產品的減產，無疑是對純苯的又一大利空打擊。

萬華目前正在增加石腦油採購，來補足裂解的進料，但是在乙烯生產不受影響的情況下，萬華的POSM裝置可能依舊會受到影響，因爲其PDH的原料丙烷目前可得性欠佳，不過其目前購買的一船美國LPG有望在5月中旬抵港（市場傳聞萬華取消5月苯乙烯合約）；華泰撐到6月中旬問題不大，目前有可能同時滿足4月10日前裝船並在5月13日前到達的從美國發往中國的船僅有三艘，其中兩艘均發往寧波地區（大概率華泰買的）；新浦化學預計能撐到5月底；受影響最大的恐怕是衛星。5月這些裝置可能會陸續出現降負情況，而6月中下旬這些裝置可能會因爲原料問題出現接二連三的停車。如若這些有碼頭的苯乙烯工廠檢修兌現，苯乙烯的高檢修損失量將持續3個月，這對港口基差而言是極大的利好。但是市場還忽略了一個點，即這些工廠或多或少都配備了苯乙烯下游，如果下游同步停車，那麼整個影響的緯度就較爲有限。我們傾向去打一個預期差，在市場過度計價乙烷影響的情況下，做空苯乙烯。從月差角度去考慮，如果衛星能撐到5月，交出5月的倉單；而6月因爲原料問題交不出倉單，5/6的反套可能還將持續。目前整個苯乙烯下游利潤情況都較爲可觀，限制下游開工的主要是訂單，尤其是出口訂單。如果全球經濟走衰退邏輯，反饋到需求及訂單上的減量很可能溫水煮青蛙，不斷給到3S壓力，不過我們期待的是新產能的釋放進一步擠壓老裝置利潤，造成大面積的負反饋。

策略：5-6反套

PTA

方向：多單止盈

理由：中美關稅仍存不確定性，多單可先止盈。

盤面：

今日05合約以4358收盤，較上一交易日結算價上漲3.27%，日內減倉9.49萬手至56.63萬手，TA5-9價差爲-46（-10）。

基本面：

1、實貨：現貨市場商談氛圍一般，現貨基差變動不大，4月主港在05+5~10附近商談；PTA現貨加工費275元/噸（+80），PTA 05盤面加工費393元/噸（+41）

2、供給：PTA負荷76.4%（-2.8pct），絕對值偏低，福建百宏250萬噸裝置按計劃於4月5日停車檢修2周左右；臺化興業一套120萬噸裝置計劃2025年4月下旬重啓，一套150萬噸裝置計劃2025年5月上旬檢修；四川能投100萬噸裝置計劃4月中旬檢修；

3、需求：下游聚酯負荷93.4%（+0.2pt）；江浙終端開工繼續下降，市場信心缺乏 ，其中加彈下調至78%（-3pct）、江浙織機下調至63%（-4pct）、江浙印染開機下調至75%（-4pct）。江浙滌絲今日產銷繼續分化，至下午3點半附近平均產銷估算在7-8成，今日直紡滌短工廠銷售回落，截止下午3:00附近，平均產銷85%，輕紡城市場總銷量1057萬米（+77）。

策略：無。

風險提示：油價異動、裝置超預期變動、終端需求大幅波動。

乙二醇

方向：偏多

理由：負荷大幅下降，進口預期減少。

盤面：

今日EG2505合約收盤價4279（+69，+1.64%），日內減倉18120手至21.55萬手，EG5-9價差爲-54（-5）。

基本面：

1、現貨：目前現貨基差在05合約升水67-73元/噸附近，商談4343-4348元/噸附近；5月下期貨基差在05合約升水81-84元/噸附近，商談4357-4360元/噸附近；

2、庫存：截至4月10日，華東主港地區MEG港口庫存總量68.69萬噸，較週一減少1.35萬噸；較上週四減少1.09萬噸；

3、供給：乙二醇整體開工負荷67.05%（-5.08pct），其中煤制乙二醇開工負荷52.7%（-13.23pct），中海殼牌48萬噸裝置4月8日計劃停車檢修兩週，後出於經濟性考慮推遲，內蒙古建元26萬噸裝置4月9日臨時停車一週，揚子巴斯夫34萬噸裝置4月7日按計劃進行檢修，預計時間50天，山西沃能30萬噸裝置4月6日臨時停車一週，美國GCGV110萬噸裝置4月8日按計劃停車檢修；

4、需求：下游聚酯負荷93.4%（+0.2pt）；江浙終端開工繼續下降，市場信心缺乏 ，其中加彈下調至78%（-3pct）、江浙織機下調至63%（-4pct）、江浙印染開機下調至75%（-4pct）。江浙滌絲今日產銷繼續分化，至下午3點半附近平均產銷估算在7-8成，今日直紡滌短工廠銷售回落，截止下午3:00附近，平均產銷85%，輕紡城市場總銷量1057萬米（+77）。

策略：無。

風險提示：油價異動、裝置超預期變動、終端需求大幅波動。

煤化工

尿素

方向：高位震盪

邏輯：尿素主流地區工廠報價穩中小幅上調，宏觀情緒緩解會成交好轉。本期尿素企業庫存量83.37萬噸，較上週增加7.95萬噸，環比增加10.54%。盤面預計高位盤整，中下旬南方農需釋放節奏決定局部反彈空間，下旬華北夏玉米備肥啓動若疊加南方早稻用肥高峯，需求階段性回升或帶動價格企穩，關注潛在反彈窗口，5-9價差或偏強震盪，05關注上方1900一線阻力位。

向上驅動：下游剛需

向下驅動：高供應、高庫存

風險提示：淡儲節奏、出口政策、保供穩價、需求放量情況、新增投產、上游煤炭端變動以及國際市場變化。

甲醇

方向：低位修復伴隨風險。

理由：關稅政策調整頻繁，單邊波動放大。

邏輯：作爲並不依賴美國進口貨源的品種，甲醇本身與關稅事件關係並不大，較其他品種有估值反彈修復的需求。目前，雖然主力月已正式切換爲MA09，但back結構、內地及港口中低位庫存支撐仍在，未來偏強基差如何在09合約期間收斂待解決。另外，海外開工已恢復至高位，進口恢復的節奏應密切關注。09合約短期存支撐，但一些烯烴檢修利空預期也被近期暴跌給覆蓋了；遠期來看，將是一個由去庫慢慢轉向累庫、基差逐步轉弱的合約。觀點上，MA09單邊修復有需求，但高度或受限；MA5-9月差高位回落，已修復，反套宜止盈。風險上，因關稅政策頻繁擾動，行情自主性降低，單邊波動放大。

策略：關注MA09單邊反彈修復。

風險提示：關稅政策變化、油價異動。

鹽化工

純鹼

方向：逢高空

行情跟蹤：

1. 短期來看，純鹼處於供增需平，高庫存，低利潤的階段,供應端由於當前並不處於廠家集中檢修的階段，供應端大概率維持高位,需求端由於盤面持續下跌後也給到了下游從期現商補庫的機會，近期期現端成交是比較好的，也就導致近期純鹼廠家需求相對走弱。

2. 中長期來看，純鹼供給增量確定，但需求的不確定性變量增多，隨着價格走低，高成本的廠家檢修會增多，但隨着低成本廠家的不斷投產，價格底部下限也在拉低，雖然需求端存在光伏玻璃投產的增量，但同時關稅政策擺動對純鹼的需求也會構成間接影響，主要爲其下游玻璃相關產業出口至美國的需求會有所走弱，從而側面對純鹼需求形成潛在利空。

向上驅動：下游階段性補庫、鹼廠檢修

向下驅動：玻璃冷修，鹼廠投產

策略建議：宏觀波動大，低位不追空

風險提示：遠興投產進度變化，下游玻璃廠補庫驅動

玻璃

方向：震盪偏空

行情跟蹤：

1. 近期現貨情緒較好，但湖北交割庫擴容給到一定利空影響，相當於價格偏低的區域倉單註冊量可能會增加，同時近期需求較好有很大一部分原因是中游的投機需求，雖然也有下游家裝單好轉的拉動，但家裝單體量拉動作用比較有限，期現商的高體量庫存始終是負反饋的隱患所在,若期現貨源持續流入市場，下游則需要一定時間消耗這部分庫存。

2. 中長期來看，地產需求大方向走弱，需求決定高度，使得玻璃難有大幅向上彈性，供應端預計年內維持相對低位，供需雙弱下主要關注階段性的結構性機會，價格低位關注補庫帶來的反彈機會。

向上驅動：地產政策提振、宏觀情緒推動

向下驅動：地產資金問題未解決、下游訂單改善不明顯，下游資金情況不佳

策略建議：估值不高，不追空

風險提示：地產政策變化，宏觀情緒變化

燒鹼

方向：震盪偏弱

行情跟蹤：

1. 目前由於廠家高庫存狀態未改變，燒鹼仍在持續降價中，供應端來看，燒鹼前期檢修企業即將恢復，但4月下旬山東檢修仍會增多，供給端短期回升後，後期仍會有所下降，屆時仍會對價格底部形成一定支撐，需求端來看，由於下游氧化鋁在持續減產，而新投產產能暫未放量，非鋁需求也相對偏弱，疊加近期燒鹼出口需求較前期也有所走弱，燒鹼整體剛需端偏弱。

2. 中長期看，氧化鋁雖然存在階段性檢修預期以及老產能淘汰預期，但前期積累的新裝置投產對於燒鹼剛需增量仍然會慢慢顯現，而夏季氯鹼裝置的檢修也會增多，同時伴隨着非鋁需求的季節性走強，以及液氯價格再次走弱，夏季燒鹼價格存在階段性改觀機會。

向上驅動：氧化鋁投產，非鋁下游補庫，檢修

向下驅動：氧化鋁減產

策略建議：震盪偏弱

風險提示：宏觀情緒變化

橡膠系

橡膠

方向：偏空

邏輯:整體來看，弱現實+弱預期。橡膠在東南亞產區開割順利的情況下，操作方向應都以逢高空爲主。能否作爲多配，需要等待泰國全面開割後，根據原料的價格變化情況再做進一步判斷。全面開割後橡膠的定價邏輯會逐步從庫存定價轉向原料定價。本週快速下跌後，泰國原料價格已經回落到24年年初水平，且仍有下滑趨勢。加上季節性上量導致價格下跌的預期存在，二季度橡膠向上是有壓力的。當前上游加工利潤快速回落，考慮到上游常年處於負加工利潤的現實，不能指望負利潤會對產量產生太大的壓制。簡單來說，農產品的屬性決定了橡膠每年到了割季，該割還得割。接下來需要關注的是杯膠原料還能回調多少，理想情況是回落到45泰銖附近止跌反彈。這樣的話，市場或將逐步接受橡膠合理估值就在14000附近。以目前的價格而言，貿易商是可以選擇接現貨，留部分敞口，等待盤面反彈擇機套入的。RU09的故事纔剛剛開始，下游只要維持住開工率，需求在短期內是不會坍塌的。而對於盤面投機而言，現在去做抄底的性價比太低，短期內是沒有驅動支撐向上行情的。雖然膠價下跌後收儲或將提上日程，但收儲引發的行情往往連貫性較差。近期RU期權的IV暴漲，比較合適的策略是去做空橡膠的波動率，但該策略需要根據希臘字母動態調整組合，操作相對繁瑣。

風險提示：宏觀波動、割區天氣影響