【深度閱讀】東方 HashKey Chain ，西方 Base：合規趨勢下的 TradFi 之戰
FX168財經報社(北美)訊 2025 年 1 月 Coinbase 和 EY-Parthenon 對 352 名機構決策者進行調查，結果顯示：83% 受訪者計劃在今年擴大其加密貨幣配置，59% 受訪者計劃在 2025 年將其資產管理規模的 5% 以上分配給 Crypto 資產。
一個非常明顯的信號已然傳遞：
隨着監管環境日益明朗和更廣泛用例的出現，機構對加密資產的信心正在增強。在前所未有的機構參與下，2025 將是鏈上金融爆發的重要轉折點。
區塊鏈作爲鏈上金融的重要基礎設施，如何更好支持鏈上金融發展，承載更多資金、用戶及複雜金融玩法？
這是一個比拼硬實力的角鬥場，加密翹楚們已摩拳擦掌。
這其中，既有美國政府加密友好政策的推行，又有總統活躍的加密行動帶來熱度與流量，美國概念加密企業頻頻站上輿論的風口浪尖。作爲美國最具代表性的加密企業，Coinbase 不僅是白宮數字資產峯會的座上賓，其推出的高性能 L2 Base 正通過合規穩定幣 USDC 路徑，快速推動生態鏈上金融的繁榮發展。
而在同樣聚焦金融創新的東方世界，一場圍繞金融產品代幣化的變革力量也已開始醞釀：
作爲亞洲領先的數字資產金融服務集團，HashKey 推出的金融和 RWA 首選公鏈 HashKey Chain 主網正式上線，旨在構建安全、合規、高效的區塊鏈生態系統，並通過金融產品代幣化推動 DeFi 與傳統金融的深度融合。
大趨勢之下，一場關於鏈上金融的話語權爭奪之戰已然拉開帷幕。在這場格局未定的競爭中，誰將拔得頭籌？
本報告旨在探討 2025 年鏈上金融爆發的契機，區塊鏈平臺應如何承接價值，以及成爲鏈上金融重要基礎設施的關鍵因素。
人類金融發展史，可以說是人類文明進步史的縮影。
從公元前 2400 年身處兩河流域文明的古巴比倫首次誕生利息概念，到中世紀作爲文藝復興中心的意大利孕育現代銀行雛形，到 17 世紀大航海時代下海上馬車伕荷蘭發行世界上第一隻股票，再到二戰之後世界秩序重建，金本位制下資本運作永不停歇的華爾街成爲世界金融晴雨表。
我們能夠發現，自人類文明之始，金融便貫穿我們的經濟生活；
金融的每一次質的突破，都發生在人類社會生產力實現重大變革之際；
而每一次金融行業的飛躍式發展，都追求着更高效的資本流動和資源配置。
現在，在全球化地緣政治衝突加劇、多極化貨幣體系衝擊美元霸權、數字經濟崛起等宏觀格局下，面對當下金融體系在不平等加劇、資本利得下降、效率脫節等問題上的積重難返，我們又一次站在了見證人類金融再一次飛躍式發展的重要節點。
基於區塊鏈技術構建的鏈上金融（On-Chain Finance），憑藉其在革除傳統金融沉痼方面的巨大優勢，正在成爲推動金融實現重大變革的中堅力量。
去中心化是鏈上金融的突出特徵，不僅消除了對單一機構的依賴，爲普惠式金融奠定良好基礎，區塊鏈的分佈式賬本使得所有交易記錄公開透明且不可篡改，更極大地提升了金融系統的透明度。
資本效率的大幅提升則是鏈上金融的核心優勢，在傳統金融受限於主權國家、貨幣體系、地理環境等框架致使交易效率低、高摩擦的情況下，鏈上金融提供了一種全球範圍內資本高效流動的有效解決方案，與此同時鏈上金融更通過智能合約和自動化流程實現 7 x 24 小時服務，帶來隨時、隨地、高效、低成本交易的金融體驗。
更爲重要的是，金融的另一大作用在於通過槓桿撬動更大程度的收益，鏈上金融能夠通過優化資源配置、降低交易成本、縮短投資週期等方式提供高出傳統金融數倍的資本利得，從而帶來更高的收益潛力，無論是對於傳統金融機構還是投資用戶而言，鏈上金融都更具吸引力。
隨着區塊鏈技術在性能方面的持續提升，鏈上金融有望成爲資本流動和資源配置的核心引擎，推動人類社會邁向更高效、更公平、更可持續的金融未來。而伴隨着 2025 拉開帷幕，鏈上金融也在監管走向清晰、機構躍躍欲試的大趨勢下迎來爆發的重要契機。
2025：鏈上金融全面爆發的前夜
早在 2024 年，多項里程碑的落地已爲鏈上金融的發展奠定了良好基礎。
我們在 2024 年 1 月見證了比特幣 ETF 的通過，這一歷史性時刻消除了直接購買、存儲和管理比特幣的複雜性和技術門檻，打開了主流參與的大門並吸引大量機構資金：
根據 Coinglass 數據，目前比特幣現貨 ETF 總資產淨值約爲 1000 億美元，其中：IBIT（貝萊德）約持有 463 億美元；富士達（FBTC）約持有 162 億美元；GBTC（灰度）約持有 158 億美元。
以太坊 ETF 緊隨其後獲得通過，雖體量遠不及比特幣，但同樣收穫不俗成績：根據 SoSoValue 數據，目前以太坊現貨 ETF 總資金規模約 60 億美元，其中：ETHE（Grayscale）約持有 25 億美元；ETHA（BlackRock）約持有 24 億美元。
在 ETF 之外，多個與鏈上金融息息相關的賽道迎來爆發式增長，構建起鏈上金融與傳統金融融合的重要橋樑。
2024 年 RWA 迎來了爆發式增長，總價值突破 190 億美元（不包括穩定幣），年增長超 85%，代幣化信貸、代幣化國債、代幣化房產成爲主要推動力。
另外根據 Coinglass 數據，2024 年穩定幣年度交易量突破 8.3 萬億美元，總市值超過 2100 億美元，與此同時包括 Stripe、PayPal、SpaceX 等傳統巨頭都在穩定幣賽道有所佈局。
與此同時，2024 年 11 月，特朗普贏得美國大選帶來了更積極的鏈上金融爆發預期。
這位總是出其不意的美國總統在正式上任之前就不遺餘力的踐行着加密友好態度：不僅聲勢浩大的出席了在納什維爾舉行的比特幣 2024 大會發表演講，$TRUMP Meme 的橫空出世更是展現出其在加密領域的巨大影響力。
而在正式上任之後，僅僅兩個月，特朗普政府就已經推行了十數項加密政策，包括簽署《加強美國在數字金融技術領域的領導力》行政命令、SEC 成立加密特別工作組並對多個加密公司撤訴、推翻國稅局（IRS）的 DeFi 經紀人規則，以及宣佈包括 BTC、ETH、XRP、SOL、ADA 在內的 5 大加密戰略儲備等。
在「Make America Great Again」的口號之下，Crypto 顯然成爲美國鞏固其「全球金融心臟」重要地位的重要工具。
實際上，美國的這股加密友好風氣的影響力並不侷限於美國。
在鏈上金融已在全球多點開花，許多國家不得不正視加密監管的前提下，美國的很多監管政策落地提供了很好的示範作用，也將引發其他國家/地區的跟隨，從而推動建立更清晰的加密監管框架。比如已於 2025 年初正式生效歐盟《加密資產市場監管法案》（MiCA）進一步爲歐洲各國帶來了「有典可據」的加密發展環境。
與以美國爲首的西方世界相對於，東方各國/地區對於推動監管清晰、搶灘鏈上金融的競爭則更爲激烈。此前，包括香港、韓國、日本、新加坡、泰國、印度、迪拜等國家都曾出臺相關政策規範加密經濟發展。
而在鏈上金融成爲東西方共識的 2025 年，東方各國/地區對於加密監管的探索則更加開放與積極，以國際金融港口香港爲例，前不久香港證監會（SFC）發佈包含 12 項具體措施香港虛擬資產市場「A - S - P - I - Re」路線圖，旨在進一步聚焦機構投資者的參與。
如果說鏈上金融的高效資本效率是促使傳統金融加速上鍊的原始驅動力，那麼更清晰、開放、包容的監管環境則進一步免去了傳統金融上鍊的後顧之憂，推動機構採取更積極的上鍊策略。
實際上，這一趨勢已經顯現：
西方世界中包括摩根大通、高盛、貝萊德、MicroStrategy 等，東方世界中諸如索尼、三星、匯豐銀行等知名機構都已紛紛採取具體行動。
另一個非常明顯的現象則體現在 ETF 申請熱潮上，目前已有多個機構向 SEC 提交了 ETF 申請，包括 Ripple (XRP)、Solana (SOL)、Litecoin (LTC)、Cardano (ADA)、Hedera（HBAR）、Polkadot (DOT) 和 DogeCoin (DOGE) 等。
隨着機構裹挾着更多資金、用戶涌入，2025 將成爲鏈上金融爆發的重要轉折點。
面對趨勢，如何成爲鏈上金融牌桌上的主力競爭者？內外兼修成爲重點：
對外擁抱合規：合規將成爲機構參與鏈上金融的核心衡量標準，積極擁抱監管將進一步消除機構對於監管的顧慮，爲鏈上金融發展帶來健康穩定的環境。
對內修煉自身：不斷優化交易速度、交易成本、用戶體驗以及安全保障，持續提升區塊鏈作爲基礎設施的服務能力，承接大規模資金用戶。
而面對這兩條路徑，主要競爭者們的表現又如何呢？
西方的 Coinbase，東方的 HashKey。
這句在社區中廣爲流傳的類比，不僅源於二者同樣擁有業務涵蓋廣泛的加密帝國，更源於雙方在合規方面所表現出的堅定決心和相似路徑。
作爲美國交易量最大的加密貨幣交易所，同時是美國首家上市的加密貨幣公司，Coinbase 的合規之路雖歷經曲折，但在以特朗普爲中心的加密友好型政府上臺後，逐漸「守得雲開見月明」：
2023 年 6 月，SEC 宣佈起訴 Coinbase，並要求 Coinbase「永久禁止」相關業務，但在 2025 年 2 月，SEC 撤銷了針對 Coinbase 的訴訟。
與此同時，過去幾年，Coinbase 一直致力於合規經營，不僅在美國各州擁有資金轉移許可證，而且取得了包括英國、歐盟、新加坡、日本等國家的合規運營許可。
作爲首次白宮數字資產峯會的座上賓，Coinbase CEO Brian Armstrong 坐在特朗普左起第四位的位置，其也在媒體採訪時公開表示：願意在國家儲備的背景下擔任政府的加密資產託管方，Coinbase 已與政府的多個部門在加密資產託管和交易方面展開合作。
此外，Coinbase 還透露將積極過會推動國會快速落地穩定幣立法及市場結構法案工作。
而作爲東方代表，紮根香港的 HashKey 則是許多社區成員眼中當之無愧的合規先鋒：
香港不僅擁有優越的地理位置，能夠聯動中國大陸、新加坡、日韓、東南亞等板塊扮演亞太地區重要金融樞紐角色，而且作爲曾經的亞洲四小龍，香港所具備的完善金融基礎、活躍的金融創新氛圍以及長期積累的大量金融、科技和法律領域專業人才，都是其他城市無法比擬的存在。
此前，香港的金融沃土曾成功孕育出 Amber group、Crypto.Com、BitMEX 等衆多加密行業頭部機構。而根據香港投資推廣署發佈的《香港金融科技生態系統報告》，香港現有超過 1,100 家金融科技公司，其中包括 175 家區塊鏈應用或軟件企業以及 111 家數字資產和加密貨幣公司。
2023 年，香港進一步明確了「將區塊鏈作爲重點發展領域」的方向，同時正式開啓虛擬資產服務提供商（VASP）牌照申請制度，伴隨着 ETF 和虛擬資產基金等創新產品逐漸向普通投資者開放等系列政策的出臺，香港正在作爲「鏈上金融創新中心」而受到全世界的關注。
HashKey 作爲首批申請香港牌照的加密企業，同時也是首批支持香港大力發展區塊鏈經濟、積極擁抱合規的重要力量，目前 HashKey 已正式獲得香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）發出的第 1 類、第 4 類和第 9 類牌照，多方面擴展其在香港證監會監管下的業務範圍與能力。
以香港爲原點，在過去一年的時間裏，HashKey 在全球多個國家的合規進程實現高速推進，先後獲得了新加坡金融管理局（MAS）頒發的主要支付機構牌照、日本加密交易所經營牌照、百慕大金融管理局（BMA）頒發的 F 類牌照以及迪拜虛擬資產監管局（VARA）對其虛擬資產服務提供商（VASP）牌照申請的原則性批准（IPA）等。
與此同時 HashKey Group 還表示未來 5 年將持續推進全球持牌矩陣，開拓包括中東、歐洲等市場，鏈上金融服務能力逐步擴展至全球。
而作爲 HashKey 專爲鏈上金融和 RWA 打造的鏈， HashKey Chain 將延續 HashKey 合規優勢，致力於構建合規導向的鏈上金融基礎設施，打造聯通 Web2 與 Web3 的全棧式解決方案。
合規爲 HashKey 帶來的勢能也體現在了具體業務層面的增長，尤其是在機構合作方面：
2025 年，HashKey Chain 不僅成功推出博時 HashKey BTC ETF 與博時 HashKey ETH ETF，更與富途證券、老虎證券、信達國際資管、衆安銀行等一衆知名機構建立深度合作。
與此同時，HashKey 交易所吸引超 100 億港元資沉，同時累計交易量突破 6000 億港元。
在相似的合規路徑之外，區塊鏈是承載鏈上金融的基礎設施，而 Coinbase 與 HashKey 作爲都推出了其 L2 的加密資管集團，我們也很容易把目光落腳在 Base 與 HashKey Chain 之上。
我們能從 Base 與 HashKey Chain 之間找到很多共通點。
作爲基礎設施，二者都旨在成爲新一代的鏈上金融技術底座，且都在優化性能下足功夫，以更好的承載大規模資金及用戶。
Base 主網早在 2023 年就正式上線，不到兩年的時間裏，已成爲最炙手可熱的 L2 之一。根據 Artemis 數據顯示，2024 年第四季度 Base 資金淨流入量超過 25 億美元，日交易筆數約爲 1110萬 筆，在 2024 年的 AI Agent 和 Meme 熱潮中，Base 展現出了強大的吸金能力和對於大規模用戶頻繁鏈上交互的承載能力。
反觀 HashKey Chain，雖然上線僅僅兩個多月時間，但不管是從迅速增長的鏈上數據還是專爲機構級採用而設計的系列功能，我們都能感受到 HashKey Chain 打造金融和 RWA 首選區塊鏈的野心。
作爲基於 OP Stack 構建的以太坊 Layer 2，HashKey Chain 擁有 EVM 兼容、高吞吐量、可擴展等優勢。而根據公開數據顯示，HashKey Chain 平均出塊時間 2 秒，Gas 費低至 0.1 Gwei，TPS 可達到 400，致力於帶來突出的鏈上金融交互體驗。
在測試網階段，HashKey Chain 累計完成 2581.6 萬筆交易；超 87 萬個錢包地址註冊；30 萬社區成員參與。而根據 hashkey.blockscout 數據顯示，主網上線兩個多月，HashKey Chain 總交易量突破 834 萬筆；總地址數超過 20.8 萬。
與此同時，對於大資金體量的機構而言，安全是其參與鏈上金融的首要考量，HashKey Chain 對此也做了充足的準備：
HashKey Chain 的智能逃生艙通過間隔固定區塊向 Layer 1 同步一次狀態默克爾樹，實現了資產安全的最終保障。
與此同時，多層級 DAO 治理使得安全委員會 DAO 負責快速響應可能的安全威脅，技術審計 DAO 則專注於深度分析和驗證，進一步提升 HashKey Chain 的安全係數。
此外通過與 Chainlink 的合作，Chainlink CCIP 將作爲 HashKey Chain 標準跨鏈基礎設施，從而有效避免如雙花攻擊、跨鏈重入攻擊等常見的跨鏈安全問題，確保 HashKey Chain 提供可靠安全的跨鏈服務；Chainlink Data Streams 將作爲 HashKey Chain 官方數據解決方案，爲 HashKey Chain 帶來低延遲、實時、防篡改的市場數據，打開高頻交易和衍生品交易場景創新大門。
當然，在公鏈基建軍備競賽下，在性能硬實力之外，生態建設的軟實力更受人關注。
在這方面，雖然 Base 與 HashKey Chain 都致力於緊抓 2025 鏈上金融發展機遇，但各自的生態切入點選擇方面卻有着不同的規劃。
Base 以合規穩定幣 USDC 爲主抓手：
穩定幣提供了穩定的交易媒介，是不同加密資產之間的快速兌換和高效流動的橋樑，其重要性不言而喻，而合規穩定幣則進一步爲傳統金融資金參與鏈上金融活動提供了合規化路徑，在促進 Base 生態在支付、RWA 等更多金融場景滲透、吸引機構參與方面意義重大。
2018 年，Circle 和 Coinbase 共同推出了第首個由中心化交易所支持的穩定幣 USDC，其中Coinbase 主要負責 USDC 背後的美元儲備。USDC 以合規爲主要優勢，其背後的兩大發行方中，Circle 具備美國全牌照以及英國與歐盟的支付牌照，而 Coinbase 的合規優勢更不容小覷。去年 7 月Circle 更是在 MiCA 法案下獲得合規獲發行 USDC 和 EURC 資格。
通過合規穩定幣 USDC，Base不僅爲開發者和用戶帶來了更優質的鏈上金融體驗，例如用戶使用 USDC 支付時享受的 Gas 費折扣等，更推動了 Base 生態與傳統金融的接軌與擴張：目前 Base 生態已涌現出 Peanut、LlamaPay 等多個原生穩定幣支付應用。
而 HashKey 則繼續發揚其在機構合作方面的優勢，HashKey Chain 着重聚焦金融產品的代幣化，構建金融和 RWA 首選區塊鏈：
機構管理着大規模資金及用戶，機構的參與將引導大量資金的鏈上沉澱以及增量用戶的涌入，是鏈上金融走向成熟和規模化的重要標誌。HashKey Chain 旨在通過爲機構提供高效且合規的金融產品代幣化解決方案，爲機構參與掃清障礙。
由中國太保投資管理有限公司（香港）發起和管理的代幣化美元貨幣市場基金「CPIC Estable MMF」成功基於 HashKey Chain 部署，便是 HashKey Chain 以金融產品代幣化爲抓手、構建金融與 RWA 首選平臺的示範案例。
對於機構而言，通過合規友好、安全可信、高性能低成本以及完善的鏈上 DeFi 生態賦能資產流動性和應用場景，HashKey Chain 顯著降低了機構金融產品上鍊的技術門檻和運營成本，使得 CPIC Estable MMF 作爲一種有效的數字化資產配置工具，幫助機構實現了基金份額在區塊鏈上的透明、高效和精細化管理。
對於 DeFi 用戶而言，通過爲機構提供高效的金融產品代幣化工具，鏈上金融用戶將迎來更多具備真實收益的優良資產，獲得更多樣的收益來源。
而對於鏈上金融而言，隨着越來越多的機構級資產選擇在 HashKey Chain 上進行數字化轉型，鏈上金融正在加速與傳統金融的融合，並在全球金融體系中扮演越來越重要的地位。
根據 HashKey 數據顯示，CPIC Estable MMF 運行首日申購規模就已突破 1 億美元，進一步折射了市場對於機構金融產品代幣化的巨大需求。隨着 HashKey Chain 持續推進與多家機構的深度合作，HashKey Chain 將進一步成爲債券、基金、穩定幣等金融產品代幣化的理想平臺，助力鏈上金融與 RWA 的飛躍式發展。
兩條路徑各有千秋，都承載着助推鏈上金融爆發的宏大願景，也都在各自切入點取得突破性成就，但在鏈上金融仍處於初期階段的當下，或許 Base 與 HashKey Chain 都需要更多鏈下與鏈上金融深度融合的具體場景來驗證其可行性。還需站在更長期的視角審視。
而在當下預判未來，或許二者公佈的 2025 路線圖能夠帶來更多長期視角的判斷。
在 Base 發佈的 2025 路線圖中，我們可以清晰的看到技術、生態的雙軌並行：
技術方面， Base 將着重關注 OnchainKit、Paymaster 和 L3 以提升體驗；
生態方面，Base 旨在打通 25 個以上法幣通道，並致力於引入 2500 萬名用戶和 2.5 萬名開發者，與此同時年內鏈上資產規模千億美元。
相比較於 Base 的數據宏圖，HashKey Chain 的 2025 路線圖則以 BTCFi、PayFi、RWA 和穩定幣等賽道爲主線，在聚焦鏈上金融、擴大開發者規模、吸引大規模資金上鍊以及構建合規導向的鏈上金融基礎設施方面介紹了更多具體舉措。
一方面，由 HashKey Chain 發行的 Wrapped BTC 資產 HashKey BTC（HBTC）即將到來：
該產品旨在聚焦萬億體量的 BTCFi 市場，爲用戶帶來合規且穩健可觀的鏈上收益，包括借貸收益、流動性挖礦收益、再質押收益及 HashKey 積分等。
另一方面，以「金融和 RWA 首先區塊鏈」爲願景，HashKey Chain 將持續聚焦 RWA 賽道，不斷提升機構級金融產品代幣化服務：
此前 HashKey Group 曾與信達國際資管合作推出的首個由香港金融機構發行的 STBL 項目，STBL 的相關資產爲 AAA 級貨幣市場基金（MMFs）投資組合，每一個 STBL 的面值爲 1 美元，可全天候 24/7 進行轉讓，並將於每月派息日以新發行代幣形式自動將每日累計利息分配至專業投資者錢包中。不久的將來 STBL 的發行將拓展至 HashKey Chain。
與此同時，HashKey Chain 還將推動房地產、商品和藝術品等傳統資產領域代幣化，促進資產流動性和市場透明度。
更重要的是，基於與多家機構的深度合作關係，HashKey Chain 的港元穩定幣正在醞釀：
此前，HashKey Exchange 已與圓幣科技、Allinpay international 等公司達成合作，基於 HashKey Chain 發行的港元穩定幣即將與大家見面。基於 HashKey Chain 穩定幣生態將進一步推動 HashKey Chain 上跨境支付和去中心化金融解決方案的繁榮發展，加速實現全球金融的鏈上轉型。
而在開發者層面，多項開發者激勵政策也表現了 HashKey Chain 對於建設鏈上金融的決心：
在 HashKey Chain 主網正式上線之際，總獎池高達 5000 萬美元 Atlas Grant 計劃隨即推出。該計劃旨在深度發掘 Web3 領域的優質項目並提供全面賦能，助力 HashKey Chain 應用層和鏈上用戶的指數級增長。Atlas Grant 第一期已於 2025 年 1 月 20 日結束，第二、三、四、五期將於 2025 年 Q2、Q3 和 Q4 陸續啓動。
此外，系列 HashKey Hacker House 和 Hackathon 活動即將在韓國、臺灣、日本和泰國等全球多個城市開展，爲開發者提供交流溝通和直接對話 HashKey Chain 核心團隊成員並獲取支持的平臺。
從擁抱合規到以 BTCFi、RWA、穩定幣等賽道爲抓手構建安全、高效、機構友好的多元化的鏈上金融生態系統，HashKey 正在成爲推動鏈上金融與傳統金融深度融合的重要力量。
無論是西方的 Coinbase 及其高性能 Layer 2 Base，還是東方的 HashKey 及其金融和 RWA 首選公鏈 HashKey Chain，都在以各自的方式推動鏈上金融的繁榮發展。這種東西方並行的格局，不僅展現了鏈上金融的多元化路徑，更揭示了全球金融體系變革的深刻趨勢。
正如社區所言：
西方的 Coinbase，東方的 HashKey
西方的 Base，東方的 HashKey Chain
或許在監管走向清晰、機構接連入局這一幾乎不可逆轉的大趨勢下，二者與其談論競爭，不如說是共建。
在以 Coinbase 所在的舊金山以及 HashKey 所在的香港爲兩個圓心，以 Base 的合規穩定幣和 HashKey Chain 的機構金融產品代幣化爲兩大抓手，面對鏈上金融全面爆發的黃金時代，或許我們更可以期待，未來無論是 Base還是 HashKey Chain 都將以共贏的姿態，推動東西方鏈上金融秩序的搭建，同時加速全球鏈上金融變革的更早到來。
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