恆力期貨能化日報20250331

一眼通

油品

LPG

方向：05【4500,4700】

行情回顧：盤面隨成本下跌，4月沙特CP合同價持穩出臺，其中丙烷615美元/噸，丁烷605美元/噸。

邏輯：

1. 因部分企業檢修，近期供應端偏緊，本週國內液化氣商品量爲50.99萬噸左右，較上週減少0.47萬噸。本週煉廠庫容率23.2%，環比下降1.25%。進口氣到船集中，港口庫存288.1萬噸，環比增加0.2萬噸。

2. 燃燒需求下滑，化工需求支撐。PDH開工率67.28%，環比增加0.29%。MTBE開工率63.05%，環比增加1.33%，烷基化開工率43.1%,環比下跌1.1%。

3.現貨堅挺，山東民用氣4900元/噸，華東民用氣5080元/噸，華南民用氣5060元/噸。

風險提示：宏觀因素影響

瀝青

方向：06【3550,3700】

行情回顧：現貨價格小幅上漲，美國對購買委內石油和天然氣的國家徵收25%關稅，成本擡升。

邏輯：

1總體產能利用率爲31%，同比低位。周產量爲46.5萬噸，環比增加0.6萬噸。4月份國內瀝青地煉排產量爲120萬噸，環比減少11.6萬噸，降幅8.8%。

2.社庫182萬噸，環比增加2%，廠庫93.4萬噸，環比下降2.5%。煉廠周度出貨量37.8萬噸，環比增加6.3%，山東地區部分煉廠執行合同出貨，月底發貨增加。山東現貨3620元/噸，下游終端剛需爲主，廠庫下降。

3.風險提示：宏觀因素影響

芳烴

苯乙烯

方向：短期存反彈空間，逢高空

邏輯：

純苯：中國方面，純苯4月現貨將持續偏弱而5月純苯需求修復優於供給增加的預期存在，市場4/5月差可能會進一步走弱。4月現貨的弱有三方面原因：①中石化整個3月計價週期都以較爲滯後的方式調整掛牌價，來最小化自身損失，但是4月有了較爲充足弱勢預期後中石化的調價指引可能會更加趨近市場節奏②從套利窗口來看：3月中上旬，4月韓國船貨的商談窗口持續打開，4月整體進口量預計將會多於3月。③純苯4月自身檢修損失量遠小於下游（供需同減，但需求減少的更多）。下游己內酰胺目前仍然面臨產業鏈整體累庫的悲觀格局，周內多套己內酰胺裝置降負或計劃檢修。

美國純苯在此前充分計價4月15萬噸高進口量預期（此前5個月平均月均10萬噸）以及苯乙烯裝置檢修迴歸的預期下，周內價格逐步企穩。3月24日美灣5萬桶乙苯以RBOB+45CPG成交，純苯在芳烴內部比價的優勢+調油季的臨近導致美灣乙苯調油行情正在逐步啓動。美灣供給端苯當前對重整油的貼水達22.44美分/加侖，遠低於煉廠維持重整油抽提所需的10-20美分/加侖升水水平。若價差持續，純苯的供應減少將是必然事件，但供應收緊效應需6-8周才能顯現。雖然歐美有企穩跡象，但是我們認爲不管是歐洲和美洲的行情短時間都不是東北亞市場交易的核心：即使歐美有貨物商談到東北亞，其量並沒有大到能夠衝擊整個東北亞市場；真正影響東北亞市場的是，美國的價格要給出韓國→美國的套利空間，這纔是最重要的。但是短期美國本土產量增量的核心甲苯歧化裝置還未出現明顯減量，核心問題不解決，套利窗口想打開天方夜譚。

苯乙烯：我們認爲苯乙烯短期會通過SM-BZ價差縮的形式，通過成本端的重心提升完成盤面小幅度的反彈，但是預計反彈空間有限。從苯乙烯自身的格局來看，4月高檢修損失量已充分計價在當前的月差和4下基差，後續5月供應迴歸的預期和苯乙烯下游負反饋的預期正在逐步納入盤面交易。EPS工廠成品庫存有待消化導致企業陸續降負；PS和ABS端的利潤及終端家電訂單仍較好，但是貿易戰背景下出口的隱憂仍存，後續終端訂單的減量或率先兌現在出口。4月苯乙烯港口去庫拐點已至，情況和去年11月浙石化等多套裝置集中檢修導致的情況極爲類似，但是不同的是兩個時點市場對純苯不同的預期。在苯乙烯自身邏輯大概率通過月差或SM-BZ價差表達的情況下，我們依舊傾向不去做EB的反彈多單。反彈空苯乙烯也許更爲合適

策略：買苯乙烯4下基差，純苯4/5反套，Sm-BZ5下做縮

風險提示：原油暴漲

煤化工

尿素

方向：震盪偏強

邏輯：主流地區工廠報價穩定，山東主流報價1860-1900，部分小幅鬆動，市場暫時僵持運行。本期尿素企業庫存量86.78萬噸，較上週減少17.02萬噸，環比減少16.40%。集中返青肥告一段落，但春耕持續，工業剛需，整體需求提供一定支撐。此外，國內外尿素價差仍較大，出口傳聞頻繁炒作市場情緒，印度招標具體價格或仍然爲國內帶來一定情緒擾動。盤面短期預計震盪偏強，關注上方1900-1920一線阻力位是否突破，中長期考慮到出口證僞情緒回落的風險，若出口持續受限，高日產疊加新產能，整體供大於求格局不改，中長期壓力仍然較大。

向上驅動：下游剛需

向下驅動：高供應、高庫存

風險提示：淡儲節奏、出口政策、保供穩價、需求放量情況、新增投產、上游煤炭端變動以及國際市場變化。

甲醇

方向：觀望。

理由：臨近換月+價格結構削弱。

邏輯：從上週港口基差表現來看，3下及4上基差呈抵抗式走弱，且預計4月進口有增量但不足，港口庫存短期不見得會迅速回升。故港口基差的博弈仍要持續一段時間，近期主要關注MA2505減倉進度。目前，甲醇有提前換月跡象，這將自然助力單邊轉弱和月差走弱，且進口供應的迴歸、沿海烯烴計劃檢修等弱預期或在4月兌現，但遠月單邊下跌空間同樣不足，預計相關利空壓力將體現爲強結構的削弱。觀點上，關注MA5-9月差走弱機會，但空間受制於換月節奏。

策略：關注MA5-9月差走弱機會。

風險提示：油價異動、伊朗裝置動態、宏觀影響。

鹽化工

純鹼

方向：暫觀望

行情跟蹤：

1. 短期來看，大廠檢修告一段落，周產量預計從69萬噸回升至74萬噸，剛需端雖然也有增量預期，但具體到周度供需上，剛需增量較緩慢不及供給回升快，且目前盤面暫無無風險套利機會，期現商大概率也不會有投機需求，短期供需面環比走弱，預計短期存在累庫概率。

2. 中長週期看，純鹼年內維持供需雙增的狀態，供給增量在於鹼廠新產能的投放，需求增量在於光伏玻璃產能增加，而由於投產增量兌現和廠家檢修存在時間重合，若價格下跌至鹼廠的成本線帶動廠家減產仍會對價格底部起到支撐作用，帶動階段性中下游基於檢修擔憂的投機補庫，而從帶動價格反彈。

向上驅動：下游階段性補庫、鹼廠檢修

向下驅動：玻璃冷修，鹼廠投產

策略建議：低位不追空，1440SA2505賣看漲期權

風險提示：遠興投產進度變化，下游玻璃廠補庫驅動

玻璃

方向：暫觀望

行情跟蹤：

1. 短期來看，供給端短期變動不大，而需求端產銷較好主要還是來自於期現商及貿易商的補庫，下游由於資金狀況過差，終端需求補庫有限，由於除了沙河之外，其他區域仍偏向於高庫存狀態，產銷好轉帶動的漲價空間也有所限制，短期補庫有階段性結束的跡象。

2. 中長期來看，地產需求大方向走弱，需求決定高度，使得玻璃難有大幅向上彈性，供應端預計年內維持相對低位，供需雙弱下主要關注階段性的結構性機會，價格低位關注補庫帶來的反彈，價格高位關注下游補庫延續性。

向上驅動：地產政策提振、宏觀情緒推動

向下驅動：地產資金問題未解決、下游訂單改善不明顯，下游資金情況不佳

策略建議：持倉博弈大，暫觀望

風險提示：地產政策變化，宏觀情緒變化

燒鹼

方向：低多遠月

行情跟蹤：

1.現貨價格仍在下調中，魏橋原料庫存高位，預計下週仍會繼續下調收貨價，但目前現貨弱勢已知，且雖然燒鹼廠家庫存壓力依舊較大，但山東部分廠家檢修結束後，液氯需求可能再度轉弱，4月山東春檢將會增多，現貨後期或將處於弱穩階段等待下一輪補庫。

2. 中長期看，氧化鋁雖然存在階段性檢修預期以及老產能淘汰預期，但前期積累的新裝置投產對於燒鹼剛需增量仍然會慢慢顯現，而夏季氯鹼裝置的檢修也會增多，同時伴隨着非鋁需求的季節性走強，3-4季度可能是燒鹼從量變到質變供需面真實走好的過程。

向上驅動：氧化鋁投產，非鋁下游補庫，檢修

向下驅動：氧化鋁減產

策略建議： 5-9正套持有，2650以下低多09

風險提示：宏觀情緒變化