超低利率時代結束！美聯儲「傳聲筒」：特朗普貿易、移民政策成爲2025年降息關鍵

FX168財經報社(亞太)訊 素有「美聯儲傳聲筒」之稱的《華爾街日報》記者Nick Timiraos在本週發佈文章表示，美國超低利率時代可能已經結束，若美聯儲認爲中性利率已上升，可能會在相當長一段時間內停止降息。他強調，美國當選總統特朗普(Donald Trump)的貿易和移民政策將會衝擊2025年降息決策。#2025市場前瞻#

週三(12月18日)，美聯儲主席鮑威爾暗示準備暫停降息，而且降息總量可能比之前預想的要小，這令投資者感到震驚。鮑威爾稱最近的降息是爲了將借貸成本重新調整到更「中性」的水平。

《華爾街日報》文章解釋，「中性利率」即維持經濟充分就業和穩定通脹的利率，無法直接觀察到。相反，經濟學家和政策制定者根據經濟行爲推斷出它。如果借貸和支出強勁，價格壓力上升，當前利率必須低於中性利率。如果借貸和支出疲軟，通脹正在消退，利率必須高於中性利率。

今年早些時候，關於中性利率水平的爭論並不特別重要，因爲幾乎所有美聯儲官員都認爲利率處於限制性水平。這是有意爲之。官員們在2022年和2023年大幅加息，以通過冷卻經濟活動來降低通脹。

但現在這個問題變得尤爲突出，因爲美聯儲已經將利率下調100個基點，而經濟似乎狀況良好。就像船長在船即將靠岸時努力避免撞上碼頭一樣，如果美聯儲認爲中性利率上升可能讓他們更接近最終目的地，他們可能會在降息時變得更加謹慎。

鮑威爾週三表示：「我們不知道確切的降息幅度，但……我們可以肯定的是，目前我們已經接近了100個基點。從現在開始，這是一個新的階段，我們將對進一步降息持謹慎態度。」

9月，鮑威爾提到，利率不太可能回到疫情爆發前的超低水平，當時許多國家都在發行負收益率債券。「我個人認爲我們不會回到那種狀態，但老實說，我們會發現答案，」他說。「我覺得中性利率可能比當時高得多。」

(來源:WSJ)

與此同時，特朗普承諾改革貿易和移民政策，官員們正試圖確定中立立場。新的衝擊可能會使確定經濟新常態的努力變得複雜。由於通脹仍高於目標，這可能會進一步加劇降息的謹慎態度。

2008年金融危機之後，經濟學家和美聯儲決策者不斷下調對中性利率的估計。超低利率和大量貨幣刺激措施並未給經濟帶來多大提振。一些經濟學家認爲，由於勞動力老齡化帶來的人口結構逆風和新投資需求長期不足，低利率將持續存在。

其中一些經濟學家認爲，在新冠疫情期間，一系列財政刺激措施推動經濟進入新的平衡狀態後，中性利率在過去幾年有所上升。 過去十年，借貸成本將維持在低位的觀點已深入債券收益率、抵押貸款利率、股票價格和無數其他資產。中性利率上升的前景表明，抵押貸款利率可能會維持在2010年代的水平之上。

經濟學家列舉了幾個可能推高中性利率的因素，包括政府赤字增加將減少私人儲蓄。與此同時，由於綠色能源轉型、供應鏈多元化的願望以及人工智能引發的對電力密集型數據中心的狂熱，投資需求可能會增加。

過去一年來，美聯儲官員對中性利率的預期逐漸上升。

美聯儲官員每個季度都會預測長期利率水平，這實際上是他們對中性利率的估計。中值預測從2012年的4.25%下降到2019年的2.5%。該預測一直保持在這一水平直到2023年，但在今年所有四季的預測中都穩步上升——週三發佈的預測中爲3%。

19位官員中有8位預測高於3%。2023年6月，只有兩位官員認爲中性利率高於3%。最新降息後，基準聯邦基金利率將維持在4.3%左右。

鮑威爾長期以來一直反對使用過於精確的中性利率估計來制定政策。他經常聲稱，官員們只是「通過其運作來了解它」。2018年至今年6月擔任鮑威爾高級顧問的喬恩·福斯特(Jon Faust)表示，結果是，即使中性利率已經上升，「我們也不會有明確、有力的證據」來及時制定相應的政策。

福斯特表示，有充分理由認爲中性利率可能低至2.5%或高至4%。

在本週降息之前，一些美聯儲官員開始表示不安，他們認爲央行可能基於可能存在缺陷的中性位置概念進行更大幅度的降息。

達拉斯聯儲主席洛裏·洛根(Lorie Logan)在11月演講中表示：「不斷下調聯邦基金目標利率區間至更中性水平的策略依賴於對中性利率水平遠低於當前利率水平的信心。」

最近的數據顯示，中性利率已經上升，並且「有跡象表明它可能非常接近當前的聯邦基金利率水平。」

洛根警告稱，如果美聯儲降息幅度超過中性水平且通脹再度加速，美聯儲將面臨不得不加息的不利前景。

可以肯定的是，近年來在利率上升的情況下經濟的強勁表現可能反映了一些暫時性因素，例如移民增加或家庭和企業在疫情期間鎖定較低利率的能力。一些經濟學家認爲，隨着這些因素的減弱，美聯儲的利率立場可能會開始對經濟活動產生比現在更大的影響。

但私募股權管理公司凱雷集團首席經濟學家傑森·托馬斯表示，隨着時間的推移和經濟的穩步增長，「政策制定者至少應該會認爲，我們剛剛被衝擊進入了一個更高中性利率的新制度」。 正如市場參與者和政策制定者1 年前逐漸得出結論，較低的利率不僅僅是由於美聯儲的寬鬆貨幣政策，而是反映了更廣泛的結構性力量一樣，投資者和央行行長在未來幾年也可能得出結論，更高的利率可能不僅僅是反映美聯儲在2022-23年爲控制高通脹而快速加息的舉措。

托馬斯表示，最近的數據顯示勞動生產率有所提高，「這表明，當前的經濟狀況與全球金融危機後的十年有着根本的不同。」到明年春天，更多的經濟參與者可能會「意識到‘加息全是美聯儲的功勞’並不能完全解釋目前的情況。」

托馬斯續稱，如果官員們得出結論認爲中性利率已經上升，那麼美聯儲可能會在相當長的一段時間內停止降息。

曾於2007至2021年擔任波士頓聯儲主席的埃裏克·羅森格倫(Eric Rosengren)提到：「此次降息使利率處於足夠低的水平，他們可以說，‘這可能是中性利率的實際上限，我們只需等待就可以了’。」